\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Panorama geral dos dados
Em 2022q1, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de + 12,5% ano a ano, a taxa de crescimento foi de - 10,7pc mês a mês, a receita foi de + 8,5% ano a ano, e a taxa de crescimento foi de - 5,5pc mês a mês; ROE19. 2%； ROA1. 54%, ano a ano + 4 pb; A taxa de inadimplência foi de 0,94% e a taxa de cobertura de provisões foi de 463%.
Pontos principais
1. O crescimento da receita abrandou. A taxa de crescimento do lucro líquido em 2022q1 diminuiu 10,7pc para 12,5% mês a mês em comparação com 2021a, e a taxa de crescimento da receita diminuiu 5,5pc para 8,5% mês a mês. O desempenho estava basicamente alinhado com as expectativas. A queda do crescimento do lucro foi arrastada principalmente pela escala, renda média e impairment. Especificamente: (1) escala: o total de ativos em 2022q1 aumentou 8,7% ano a ano, e a taxa de crescimento diminuiu 2,0pc mês a mês. Especula-se que isso se deva ao enfraquecimento da demanda de financiamento da economia real. Com a subsequente recuperação económica, espera-se que a procura de financiamento real, especialmente o financiamento de retalho, impulsione o crescimento ascendente dos activos. (2) Renda intermediária: a taxa de crescimento da renda intermediária em 2022q1 foi de 5,5% mês a mês (MOM) em comparação com 2021a-13,3pc Devido à flutuação do mercado de capitais, a renda intermediária da riqueza foi de - 11,1% ano a ano. (3) Impairment: a perda por impairment em 2022q1 foi de + 4,8% ano a ano, e a taxa de crescimento foi de + 2,8pc mês a mês, o que foi atribuído ao aumento ativo da provisão por impairment e à eliminação do efeito base elevado sobreposto. Olhando para o futuro, China Merchants Bank Co.Ltd(600036) lucro deve manter um crescimento rápido, principalmente considerando o nível de provisão suficiente.
2. AUM tem excelente resistência. No entanto, a AUM de varejo do China Merchants Bank em 2022q1 ainda era + 18% ano a ano, indicando que o China Merchants Bank tem vantagens proeminentes na capacidade de gerenciamento de riqueza, especialmente na capacidade de operação do cliente. ① Em termos de estrutura de grupo de clientes, o grupo de clientes de cauda longa cresceu rapidamente, com AUM abaixo do girassol + 8% mês a mês, 3pc mais rápido do que o AUM geral. ② Em termos de estrutura de produtos, o China Merchants Bank fez esforços para desenvolver produtos de baixo risco, como depósitos a prazo e gestão financeira. Depósitos a prazo pessoais 22q1 + 16% mês a mês; Receita da gestão de ativos + 48% ano a ano.
3. O spread da taxa de juros recuperou mês a mês. A margem de juros do trimestre único 2022q1 (média diária) aumentou + 3pb para 2,51% mês a mês, atribuível à dívida
Isto melhorou a atracção. (1) Lado ativo: o retorno dos ativos foi fixo em 3,97% mês a mês. ① Estruturalmente, os empréstimos aumentaram em + 3,4% mês a mês, 1,6 pc mais rápido do que o total de ativos, e a proporção de empréstimos aumentou. ② Em termos de taxa de juros, a taxa de juros do mercado Q1 caiu, impulsionando a comparação em cadeia da taxa de juros do investimento financeiro - 5bp; A taxa de juros do empréstimo foi de + 4bp mês a mês, e especula-se que o impacto único causado pela securitização de ativos 21q4 tenha diminuído. (2) Lado da dívida: o rácio custo da dívida aumentou -2pb para 1,58% mês a mês, devido ao aumento da proporção de depósitos e à diminuição da taxa de juro dos passivos activos. ① Estruturalmente, os depósitos aumentaram em + 5,2% mês a mês, 3,7pc mais rápido do que o passivo total; ② Em termos de taxa de juro, as taxas de juro dos passivos interbancários (incluindo empréstimos do banco central) e obrigações foram - 10pb e - 8pb respectivamente mês a mês. Olhando para o futuro, afetado pelo corte da taxa de juros LPR, espera-se que o spread da taxa de juros ainda enfrente pressão descendente.
4. Margem adversa para cima. A taxa de inadimplência de 2022q1 foi de + 3bp mês a mês, principalmente devido à exposição ao risco imobiliário e cartão de crédito.
(1) imobiliário: no final de 2022q1, a taxa de inadimplência dos imóveis públicos aumentou de + 118bp para 2,57% mês a mês, devido à contínua exposição de riscos no setor imobiliário e à iniciativa de estreitar o reconhecimento dos empréstimos inadimplentes de imóveis públicos em 2022q1. Com exceção dos imóveis, outras dívidas públicas ruins diminuíram. (2) Varejo: afetado pela situação epidêmica e padrões de identificação mais rigorosos, a taxa de inadimplência do cartão de crédito em 2022q1 foi de + 7bp mês a mês. O rácio mês sobre mês da taxa de preocupação hipotecária é + 19bp. Especula-se que esteja relacionado ao fortalecimento do padrão de reconhecimento da preocupação hipotecária, que pertence à perturbação de curto prazo. (3) No final do primeiro trimestre de 2022, a taxa de provisão é de 463%. Olhando para o futuro, ainda precisamos prestar atenção ao impacto adverso da recessão do setor imobiliário e ao impacto da epidemia.
Previsão e avaliação dos lucros
Estima-se que de 2022 a 2024, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumente 15,13% / 15,31% / 15,38% em termos homólogos, correspondendo a bps32 85 / 37.31 / 42.47 yuan ações. O preço atual corresponde a 1,29/1,14/1,00 vezes de avaliação Pb. Manter o preço alvo de 62,50 yuan / ação, correspondente a pb1,5 yuan em 202290x, o preço atual corresponde a PB1 em 202229x, 47% do espaço de preço atual.
Dica de risco: estagnação macroeconômica e exposição substancial de adverso.
