\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 332 Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) )
Desempenho financeiro: crescimento estável e margem de lucro líquida melhorada
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021, com uma receita de 4,34 bilhões de yuans em 2021, um aumento homólogo de 7,9%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 620 milhões de yuans, um aumento anual de 22,1%; A margem de lucro líquido foi de 14,25%, com aumento homólogo de 1,1pct; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 680 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 14,3%. Acreditamos que o crescimento da receita e do lucro da empresa em 2021 está alinhado com nossas expectativas.
Capacidade de crescimento: Departamento respiratório e preparação anestésica do pinheiro muscular impulsiona o crescimento
Em termos de segmentos de negócios, acreditamos que o negócio de preparação tem contribuído significativamente para o crescimento da receita em 2021. Em termos de tratamento, a contribuição de crescimento das preparações respiratórias (12% da receita total, com um aumento homólogo de 42%) e preparações de pinheiros musculares anestesiadas (14,8% da receita total, com um aumento homólogo de 23%) é mais evidente. No campo das preparações, olhando para a frente para 20222024, esperamos: ① o aumento nas vendas de preparações respiratórias é devido ao aumento da participação de mercado das vendas (de acordo com as estatísticas dos hospitais de amostra eólica, em 2021, a participação de mercado de Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) spray de pó de inalação de brometo de tiotrópio aumentará para 13,1%, e a participação de mercado do pulverizador nasal furoato de mometasona aumentará para 43,5%). Acreditamos que as variedades respiratórias da empresa são difíceis de coletar em um a dois anos, e a participação de mercado ainda tem espaço para melhorar. ② O ajuste estrutural de preparações de pinheiros musculares anestesiadas e o impacto da compra centralizada de injeção de rocurônio no lado do lucro podem ser menores do que o esperado (acreditamos que sob a expectativa neutra, a compra centralizada de injeção de rocurônio afetará a taxa de crescimento do lucro líquido em cerca de 4-6%. Para a análise específica, consulte nosso relatório atualizado emitido em 11 de fevereiro de 2022). ① A participação de mercado de variedades incrementais ganhou a licitação em compras centralizadas aumentou (em junho de 2021, a receita de ações de injeção de cloridrato de ropivacaína e comprimidos de misoprostol ganhou a licitação em compras centralizadas é relativamente baixa). No geral, não consideramos os novos produtos que podem ganhar a licitação em compras centralizadas por enquanto. Esperamos que o negócio de preparação atinja uma taxa de crescimento composto de 10-15% no lado da receita de 2022 a 2024, e a margem de lucro líquido sob compras centralizadas continuará a melhorar.
No campo da API, de acordo com a análise de diferentes calibres de receita divulgada no comunicado, descobrimos que a proporção da receita da API de pinho muscular narcótico na receita da empresa em 2021 aumentou ainda mais. Do ponto de vista da demanda global e do incremento do mercado de compras centralizado da China, esperamos que essa categoria contribua para o incremento da receita. Do ponto de vista do tipo de renda, o farmacêutico Haisheng arrastou para baixo a receita e o lucro líquido dos negócios de API em 2021 (de acordo com o relatório anual de 2021, o farmacêutico Haisheng teve uma perda líquida de 11,58 milhões de yuans, e o impacto no lucro líquido das demonstrações consolidadas pode ser de 7-8 milhões de yuans com base na estimativa de capital próprio de 61,2%). Esperamos que após a transferência de capital da Haisheng farmacêutica em 2022 (de acordo com 19 de abril de 2022 da empresa, a empresa vendeu 61,2% de capital da Haisheng farmacêutica por 125 milhões de yuans, que é esperado para gerar uma renda de transferência de capital de 28,02 milhões de yuans em 2022), a margem de lucro líquido do setor API da empresa deve aumentar ano a ano. Olhando para a frente para 20222024, esperamos que o crescimento do setor de API da empresa venha de: ① a atualização de categorias de hormônios esteroides e o aumento do valor agregado; ② Novo incremento de api chinês sob mineração centralizada; ① Expansão do projeto Cdmo após inspeção FDA; ① Em 2022, espera-se que a elasticidade de preço potencial de APIs e intermediários de corticosteroides e o descascamento de produtos farmacêuticos Haisheng contribuam para o incremento de curto prazo.
Rendibilidade: esperamos que ainda haja espaço para melhoria na margem de lucro líquido
Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa aumentou 2,6pct em termos homólogos e a margem líquida de lucro aumentou 1,1pct em termos homólogos. O aumento da margem bruta de lucro veio do aumento da margem bruta de lucro dos corticosteroides (a receita desta categoria foi de 39,8% e a margem bruta de lucro aumentou 12,9pct em termos homólogos em 2021). O aumento da margem líquida de lucro foi inferior à margem bruta de lucro. Pensamos que resultou do aumento da taxa de despesa de vendas de 2,2pct em termos homólogos. Olhando para a frente para 20222024, esperamos que com a promoção da compra centralizada de preparações chinesas, esperamos que a margem de lucro líquido geral da empresa aumente.
Ponto de vista: I & D & aumento da capacidade de produção é mudança marginal
Acreditamos que por trás da relocalização da planta e certificação GMP, a I&D e a atualização da capacidade de produção estão as mudanças marginais mais óbvias da empresa de 2020 a 2021. Isso se reflete na industrialização acelerada da nova plataforma tecnológica para API (em 2021, a otimização do processo de 6 novos produtos como hs-7 e 8 produtos sob pesquisa como rocurônio foi concluída, o negócio personalizado de produtos de outras unidades foi iniciado, a pesquisa de biotransformação enzimática de 5 produtos foi realizada e a transformação enzimática seletiva de testosterona e outras enzimas entrou no teste piloto), E acelerar a pesquisa e aprovação de novos produtos de preparações (de acordo com o relatório anual, o negócio de preparação “completará o lançamento de teste piloto ou verificação de 24 variedades e 110 lotes de novos produtos em 2021, e completará o lançamento de produtos de 3 projetos de processamento confiados”). Continuamos a ser otimistas sobre o espaço de desenvolvimento e a sustentabilidade do crescimento do desempenho da atualização contínua da empresa de APIs esteroidais e preparações sob a promoção da P & D e aplicação de novos produtos de APIs e preparações e a certificação da fábrica de Yangfu.
Previsão e avaliação dos lucros
A médio e longo prazo, estamos otimistas sobre a tendência de atualizar a cadeia da indústria esteroidal e a sustentabilidade do crescimento do desempenho sob o investimento da capacidade de produção e auditoria da API de Yangfu.O processo técnico e capacidade de controle de qualidade da produção acumulada pela empresa no campo de API esteroidal e intermediários estabelecem as bases para a atualização da capacidade de fornecimento; A médio e curto prazo, com as principais variedades participando da aquisição de volume, a rentabilidade da preparação é melhorada e o mercado respiratório continua a expandir-se, a sustentabilidade do crescimento do lucro pode exceder as expectativas. Na previsão de lucro, consideramos o impacto da compra centralizada de variedades de preparação de estoque de 2022 a 2023, e não consideramos as vendas de novas preparações por enquanto. Esperamos EPS para ser de 0,76, 0,93 e 1,16 yuan / ação respectivamente de 2022 a 2024. O preço de fechamento em 22 de abril de 2022 corresponde a 12 vezes PE em 2022, que tem um alto desempenho de custo de avaliação e mantém a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
O risco de compra centralizada e redução de preço de produtos de preparação de núcleo, o risco de flutuação do ciclo de entrada da capacidade de produção, o risco de que a expansão do mercado high-end dos negócios de API seja menor do que o esperado e o risco de flutuação acentuada do custo da matéria-prima
