\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 327 Shenzhen Fuanna Bedding And Furnishing Co.Ltd(002327) )
Resumo do evento
A empresa anunciou que, em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do sem fins lucrativos foi de RMB 31,79/546516 milhões, com um aumento homólogo de 10,62% / 5,69% / 7,01%, menor do que o esperado, sendo o lucro não recorrente de RMB 30 milhões, principalmente subsídios governamentais e receitas de investimento; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais/lucro líquido foi de 142%, um aumento de 13 PCT em termos homólogos, principalmente devido ao aumento da depreciação e ao aumento das perdas decorrentes das variações do justo valor. A receita 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido de sem fins lucrativos foi de RMB 1,190/2,29/228 mil milhões, com um aumento homólogo de 1% / – 5% / – 6%. A desaceleração significativa no mês a mês deveu-se principalmente à provisão de honorários advocatícios e honorários de incentivo patrimonial. 6 yuan por cada 10 acções.
O lucro 22q1 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido da sem fins lucrativos foi de RMB 670 / 105 / 98 milhões, com um aumento homólogo de 6,84% / 13,82% / 6,31%. O lucro acelerou mês a mês, e foi melhor do que o da mesma indústria sob o pano de fundo de propagação epidêmica; A taxa de crescimento da dedução do lucro não líquido foi inferior à do lucro líquido, principalmente devido ao aumento dos subsídios governamentais.
Análise e julgamento:
Online e franchising desaceleraram no segundo semestre do ano. (1) De acordo com diferentes canais, a taxa de crescimento on-line é a mais rápida: em 2021, a compra online / direta / franquia / grupo da empresa e a receita familiar foram 13,23/7,67/814274 milhões de yuans, respectivamente, com um aumento homólogo de 17% / 10% / 5% / 2%, representando 42% / 24% / 26% / 9%, respectivamente. A participação on-line aumentou ainda mais, mas desacelerou no segundo semestre do ano (21h de crescimento de 23%), em que tmall / JD / vipshop representou 33% / 34% / 15%, e a taxa de despesa de JD foi menor do que tmall 3PCT, No entanto, a taxa de retorno de jd.com e vipshop é maior do que a de tmall (9,37% / 11% / 6,41%). De acordo com nossa análise, a empresa contratou franqueados significativamente em 19 anos, e a margem de lucro aumentou após o aumento do preço. No primeiro semestre do ano, a motivação dos franqueados para abrir lojas aumentou, mas a abertura de lojas diminuiu devido ao impacto da epidemia no segundo semestre do ano. (2) Do ponto de vista da extensão endógena, a contribuição da abertura de uma loja é maior do que a de uma mesma loja. No final do século XXI, a empresa contava com 1525 lojas (470 lojas diretas + 1055 franqueados) e 232 lojas líquidas (96/136 lojas diretas/franqueados). Em 2021, a abertura das lojas diretas/franqueados aumentou 8% / 3% em relação ao ano anterior, de modo a lançar o efeito das lojas diretas/franqueados aumentou 2% / 2% em relação ao ano anterior; Entre eles, a área de lojas diretas/franquias atingiu 154203 metros quadrados, com um aumento homólogo de 13% / – 2%.
A margem de lucro bruto online aumentou e a margem de lucro líquido do quarto trimestre recuperou. O aumento da margem de lucro líquido deveu-se ao aumento da margem de lucro bruto e à diminuição da taxa de despesa de venda. Em 2021, a margem de lucro bruto da empresa foi de 52,14%, uma diminuição homóloga de 1,76pct, principalmente devido ao ajuste do frete ao custo nas normas contábeis. A margem de lucro bruto online/direto/franquia aumentou 2,31 / – 1,13/1,14pct para 46,19% / 65,28% / 50,03%, respectivamente. Analisamos que o aumento da margem de lucro bruto online se deveu principalmente ao aumento dos preços. A margem de lucro bruto da restauração online com o mesmo calibre foi de 43,88%, com um aumento homólogo de 2,31pct, beneficiando principalmente da otimização da estrutura do produto; A taxa de juro líquida foi de 17,88%, com um aumento homólogo de 1,35%. O rácio de despesas de vendas/I&D diminuiu 3,46/0,05pct para 23,09% / 2,39%, mas a depreciação e publicidade nas despesas de vendas ainda aumentaram significativamente (ambas aumentaram mais de 30%), e o rácio de despesas administrativas aumentou 0,44pct para 7,2%, principalmente devido ao aumento das despesas intermediárias em 6 vezes, ao aumento das despesas de incentivo patrimonial em 118%, e ao aumento do rácio de despesas financeiras em 0,37pct para 0,3pct. No 22q1, a margem de lucro bruto diminuiu 4pct para 53,12%, e a taxa de imposto de renda aumentou 4,69pct para 22%, mas a taxa de despesa diminuiu 5,74pct para 33,31%, e a margem de lucro líquido ainda aumentou 0,96pct para 15,72%.
Os dias de rotatividade do inventário melhoraram. Em 2021, o estoque da empresa era de 812 milhões de yuans, um aumento de 7% no início do ano, representando 26% da receita, e o número de dias de rotatividade de estoque foi de 185 dias, uma diminuição anual de 30 dias; As contas a receber foram 198 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 12%, e os dias de faturamento das contas a receber foram 24 dias, uma diminuição ano a ano de 3 dias.
Sugestões de investimento:
De acordo com nossa análise, (1) a empresa 22q1 reflete a resistência ao consumo do têxtil doméstico, enquanto as vendas diretas e o comércio eletrônico da empresa representam cerca de 70%, e a elasticidade do lucro trazida pela melhoria do desconto é maior; Estimamos que a empresa tenha menos de 50 lojas Direct e 150180 lojas franquias ao longo do ano. (2) Há muitos fatores únicos em 2021, incluindo o impacto da grande promoção na margem bruta de lucro, taxas intermediárias, perda de valor justo e redução da receita de investimento. O lado do lucro líquido deve ser leve em 2022, mas a empresa pode continuar a investir no comércio eletrônico e a empresa também pode pegar ações estrategicamente, resultando em uma leve queda na margem bruta de lucro. Considerando o impacto da epidemia, a renda de 22 e 23 anos foi reduzida de 3,68 / 4,08 bilhões de yuans para 3,563 / 3,986 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos foi de 4,435 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à mãe em 22 e 23 anos foi reduzido de 738 / 845 milhões de yuans para 628 / 718 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe foi de 818 milhões de yuans, o EPS em 22 e 23 anos foi reduzido de 0,89 / 1,02 yuan para 0,76 / 0,87 yuan, o novo EPS de 24 anos foi de 0,99 yuan, o preço de fechamento em 25 de abril de 2022 foi de 5,05 yuans e o PE correspondente em 24 / 23 anos foi respectivamente Manter a classificação “comprar”.
Dicas de risco
A incerteza do desenvolvimento epidêmico, o investimento estratégico da Meijia arrastando para baixo o risco de desempenho, o risco de backlog de estoque, menor taxa de crescimento on-line do que o esperado e o risco sistêmico.
