\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 105 Nanjing Vazyme Biotech Co.Ltd(688105) )
Desempenho: negócios regulares cresceram rapidamente e a contribuição da covid-19 superou as expectativas
Em 2021, a receita da empresa foi de 1,869 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 19,44%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 678 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 17,46%, tudo em linha com o valor expresso do desempenho; A margem bruta de lucro da atividade principal foi de 81,34%, diminuição homóloga de 10,21pct; A taxa de juros líquida foi de 36,30%, um decréscimo homólogo de 16,22pct. Acreditamos que o declínio no preço das matérias-primas do ácido nucleico covid-19 afetado pela aquisição centralizada e intensificada concorrência e o aumento no custo do kit de detecção de antígeno covid-19 são as principais razões para o declínio no lado do lucro da empresa.
Em 2022q1, a receita da empresa foi de 975 milhões de yuans, um aumento de 80,07% ano a ano e 68,16% mês a mês; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 431 milhões de yuans, um aumento anual de 28,18% e um aumento mensal de 236,8%. Acreditamos que o aumento de receita e lucro líquido trazido pela aprovação do kit de detecção de antígeno 2022q1 China excedeu as expectativas.
Análise de negócios: impulsionados pelos três grandes negócios, continuamos otimistas em relação ao crescimento sob a expansão integrada
Análise de crescimento: de acordo com os negócios do relatório anual de 2021 da empresa, a renda do negócio de ciências da vida é de 1,339 bilhão de yuans, incluindo 533 milhões de yuans de negócios convencionais, com um aumento anual de 66%, e 806 milhões de yuans de negócios covid-19, com um aumento anual de 21%; A receita do negócio de diagnóstico in vitro foi de 433 milhões de yuans, incluindo 89 milhões de yuans para negócios de rotina, um aumento ano a ano de 104%, 344 milhões de yuans para negócios covid-19, uma diminuição ano a ano de 34%; A renda do negócio biomédico atingiu 97 milhões de yuans, um aumento anual de 774%. Acreditamos que, na perspectiva de desempenho, o negócio regular cresceu rapidamente em 2021, e a sinergia dos três setores surgiu, e a capacidade de expansão integrada da empresa foi verificada. Em 2022, sob a catálise de políticas positivas, espera-se que os negócios da covid-19 contribuam com o fluxo de caixa de forma estável.
Análise de rentabilidade: de acordo com os produtos do relatório anual de 2021 da empresa: a margem de lucro bruto do reagente biológico é de 91,79%, uma diminuição homóloga de 3,75pct Acreditamos que é arrastada principalmente pela redução do preço das matérias-primas do ácido nucleico covid-19, e a margem de lucro bruto do reagente convencional tem pouca mudança; A margem de lucro bruta dos reagentes diagnósticos foi de 51,24%, com uma diminuição homóloga de 33,64pct, sendo afetada principalmente pelo aumento das vendas do kit de antígeno covid-19 e custos relacionados; A margem de lucro bruta dos instrumentos diagnósticos foi de 7,22%, com aumento homólogo de 4,4pct; A margem de lucro bruta dos serviços técnicos é de 67,47%, que se espera manter estável.
As taxas de despesa com vendas em 2021 e 2022q1 foram de 17,10% (YoY + 5,1pct) e 9,22%, respectivamente, e as taxas de despesa com P&D foram de 12,33% (YoY + 4,3pct) e 7,30%, respectivamente. No final de 2021, a empresa contava com 2380 funcionários, com um aumento homólogo de 94,44%, incluindo 972 funcionários de vendas e 652 pessoal de P&D, que deverá aumentar para 1000 em 2022. Acreditamos que o aumento da riqueza dos cenários de aplicação dos produtos da empresa e o aumento da taxa de vendas e despesas de P&D refletem a forte capacidade de expansão e estratégia de diferenciação da empresa.
Análise da qualidade dos negócios: em 2021, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da empresa foi de 617 milhões, o que foi equivalente ao volume do lucro líquido, refletindo a alta qualidade operacional da empresa. Em 2022q1, o fluxo de caixa operacional foi de quase 72,73 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de 69,29%. Estimamos que seja principalmente devido ao rápido crescimento do negócio de detecção de antígenos. Considerando a preparação dos produtos, o estoque e o pré-pagamento da empresa aumentaram significativamente (estoque 2022q1 ano ano + 72,2%, pré-pagamento ano + 140022%). Acreditamos que com a digestão dos custos front-end sob expansão do negócio e impulsionada pelo ritmo de carregamento do produto, a tendência de recuperação da rentabilidade e qualidade da operação deve continuar.
Layout estratégico: “negócios emergentes + mercado externo” permite um novo crescimento no futuro
Negócios emergentes: contando com as vantagens auto-produzidas de suas matérias-primas principais e o suporte da plataforma tecnológica comum chave, a empresa continua a traçar ao longo da cadeia industrial com base nos negócios maduros existentes, desenvolve recentemente linha de produtos terminais de quarentena animal e linha de produtos consumíveis, incuba negócios emergentes, como preparação enzimática industrial e materiais moleculares de alta qualidade, e espera-se contribuir com novos pontos de crescimento para o desenvolvimento a longo prazo da empresa. Negócios no exterior: o layout de negócios no exterior da empresa é acelerado e os benefícios são óbvios. Em 2021, a receita de vendas no exterior foi de 270 milhões de yuans, representando 14,49% da receita. Depois de passar pelo período de verificação do modelo de negócio, esperamos que o mercado externo aumente em volume de 2022 a 2023.? De acordo com o relatório anual de 2021 da empresa, “a partir do final do período de relatório, a empresa tem um total de mais de 64000m2 base de produção de reagentes biológicos, oficina de produção limpa de diagnóstico in vitro e oficina de fermentação e purificação de nível GMP, e recentemente colocou em operação uma oficina de produção independente para sequenciamento de alto rendimento e padronização de matérias-primas enzimáticas de diagnóstico molecular” “A empresa planeja investir 1,3 bilhão de yuans para construir uma base de produção de cerca de 200000 metros quadrados na zona de desenvolvimento econômico e tecnológico de Nanjing”.
Previsão e avaliação dos lucros
Com base no crescimento estável dos negócios maduros da empresa e na elasticidade de contribuição dos negócios emergentes, ajustamos a previsão do EPS para 20222023 a 2,39 e 2,72 yuan / ação respectivamente (originalmente 2,10 e 2,64 yuan / ação respectivamente), e adicionamos a previsão do EPS para 2024 a 3,05 yuan / ação. O preço de fechamento em 22 de abril de 2022 corresponde a 30 vezes de PE em 2022. Com referência à valorização de empresas comparáveis e às vantagens de expansão da integração corporativa, continuamos otimistas em relação ao crescimento da empresa de 2022 a 2024 e mantemos a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
Risco de flutuação epidêmica da Covid-19; Risco de mudanças nas políticas industriais; Risco de qualidade do produto e estabilidade entre lotes; A I & D é inferior ao risco esperado; A substituição das importações é inferior ao risco esperado; O desenvolvimento do mercado é inferior ao risco esperado.
