\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e alcançou uma receita operacional de 31,997 bilhões de yuans durante o período de relatório, um aumento anual de + 48,21%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,957 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 51,39%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir sem lucros foi de 2,932 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 52,44%.
Comentários:
Liberação ordenada da capacidade de produção, crescimento constante da receita, perturbação dos custos e pressão no lado do lucro do quarto trimestre. Beneficiando da liberação ordenada da capacidade produtiva da empresa, o volume anual de vendas de celulose/produtos de papel aumentou de + 10,31% / + 37,63% para 107523 milhões de toneladas, respectivamente, ano a ano, impulsionando o crescimento constante do lado de receita da empresa. A partir de um único trimestre, o quarto trimestre da empresa alcançou uma receita de 8,282 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 39,19%, um lucro líquido atribuível à mãe de 189 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 66,98%, e um lucro líquido atribuível à mãe de 211 milhões de yuans após dedução, um aumento ano a ano de – 64,62%. Acreditamos que: (1) devido à fraca demanda downstream, o preço do papel e o preço da polpa do terminal Q4 ainda são baixos; (2) A pressão de alto custo na fase inicial aparece gradualmente; (3) Os custos da energia aumentaram acentuadamente e os preços do carvão situaram-se a um nível elevado, pressionando o lado dos lucros da empresa no quarto trimestre.
A margem de lucro bruto gradualmente diminuiu, o efeito do controle de despesas foi proeminente e a taxa de despesas caiu durante o período. Com a pressão de custos refletida gradativamente nas demonstrações, a margem bruta de lucro do q1-4 da empresa foi de 23,44% / 22,14% / 14,42% / 9,90%, respectivamente. No 4º trimestre, a margem bruta de lucro da empresa em um único trimestre atingiu a faixa inferior histórica, o que afetou de forma abrangente a margem de lucro bruto anual da empresa de – 2,07pcts a 17,37% ano a ano. No período, a taxa de despesa foi de – 1,46 PCTs para 6,42% ano a ano, sendo que a taxa de despesa com vendas foi de – 0,05 PCTs para 0,43%, a taxa de despesa com gestão e P&D foi de – 0,7 PCTs para 4,22%, e a taxa de despesa financeira foi de – 0,7 PCTs para 1,77%, elevando a taxa de juros líquida anual para + 0,19 PCTs para 9,27% ano a ano.
A taxa de crescimento do papel de cartão de caixa foi brilhante, e a margem de lucro bruto da polpa dissolvida aumentou significativamente. Em termos de produtos de papel, papel cultural / papel revestido / papel doméstico / papel base revestido / papel de cartão de caixa contribuiu 86,71/40,99/8,57/16,10/9,87 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 20,29% / + 16,80% / + 9,01% / + 94,98% / + 136,59% respectivamente. Em termos de celulose, a polpa mecânica química/polpa dissolvida/polpa química alcançou receita de RMB 1.827/32,55/1.500 bilhões respectivamente, com aumento homólogo de + 2,25% / + 49,46% / + 56,26%, respectivamente. A taxa de lucro do papel kraft não revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel kraft revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido/papel revestido.
Sugestão de investimento: o lucro atingiu o fundo e a recuperação é esperada. Ainda estamos otimistas sobre a capacidade de crescimento a longo prazo da indústria de papel líder. Otimista sobre a rentabilidade da empresa recuperou com a recuperação dos preços do papel e a queda dos custos de energia. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 3,27/36,2/4,03 bilhões, respectivamente, correspondendo ao atual valor de mercado PE de 10/9/8x, mantendo a classificação “buy”.
Dica de risco: desaceleração macroeconômica, demanda lenta, epidemias repetidas e fortes flutuações nos preços das matérias-primas.
