\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 793 Shenzhen Breo Technology Co.Ltd(688793) )
Vista central
A receita da empresa em 2021 é de + 44% a 1,19 bilhão de yuans, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de + 30% a 90 milhões de yuans, dos quais a receita 2021q4 é de + 24% a 380 milhões de yuans, e o lucro líquido é de – 32% a 30 milhões de yuans. Em 2022, a receita do primeiro trimestre será de + 15% a 250 milhões de yuans, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de – 189% a – 10 milhões de yuans. O dividendo total em 2021 é de 67 milhões (incluindo impostos). A empresa emitiu um plano de incentivo restrito de ações, e a meta de avaliação da taxa de crescimento anual da receita / lucro líquido de 2022 a 24 é de 30% / 30%. 2021 novos produtos + novos canais impulsionam o crescimento. Por canal, em 2021, a receita online será de + 58% a 680 milhões e a receita offline será de + 26% a 440 milhões. As vantagens dos canais offline foram consolidadas, com um total de 186 lojas no final do período (um aumento líquido de 21), e novos canais como ferrovia de alta velocidade e comunidade foram ampliados. Em termos de produtos, mantendo as vantagens dos massageadores de olhos e cabeça, a quota de mercado de vendas de massageadores de pescoço varia de + 5,5pct a 9,5% (detectada por consultores de negócios), e a renda de pescoço, olho e cabeça varia de + 50%, + 19%, + 11%, equilibrando ainda mais a estrutura de renda. Além disso, em 2021, sonho 6 cabeça, caixa de moxibustão, pescoço C2 e outros novos produtos enriqueceram ainda mais a categoria e posicionamento.
A rentabilidade está sob pressão a curto prazo, mas ainda há muito espaço para recuperação. Em 2021, a margem de lucro bruto comparável é de – 0,5pct a 56,7%. Se as despesas forem tratadas com o mesmo calibre, a margem de lucro bruto em 2021q4 deve ser de – 4,0pct a 50,5%, e a margem de lucro bruto em 2022q1 deve ser de – 2,8pct a 53,9%. Além da pressão sobre matérias-primas, o declínio da margem de lucro bruto também pode advir do aumento do preço dos produtos de fluxo lançado pelo 4º trimestre e do aumento da proporção de produtos online. Embora a margem de lucro bruto offline tenha sido afetada pela epidemia – 1,1pct para 61,9% em 2021, a margem de lucro bruto online aumentou 0,2pct para 59,8% através do ajuste estrutural. Portanto, se o negócio off-line for restaurado e a pressão anual das matérias-primas sobrepostas for gradualmente reduzida, ainda há muito espaço para a recuperação da margem de lucro bruta. Em 2021, a taxa comparável de vendas / I & D / gestão / despesas financeiras é de + 0,5 / – 0,5 / – 0,5 / + 0,4pct, e a diferença anual de vendas brutas é de -0,35pct. Em 2022q1, a taxa de despesa é afetada pela desaceleração do crescimento da receita. A taxa de vendas / I&D / gestão / despesa financeira é de + 3,6 / + 1,0 / + 1,3 / – 0,5pct, e a diferença de vendas brutas em um único trimestre é de -8,2pct.
A estrutura do canal melhora a eficiência da operação. Em 2021, os dias de faturamento de estoque/contas a receber foram de – 6 / – 10 dias, ou seja, da otimização trazida pelo aumento da proporção de negócios online 2C e outros. Embora o caixa operacional líquido tenha se tornado negativo para 70 milhões em 2022q1 sob pressão de matérias-primas, a liquidez da empresa tenha permanecido abundante no final do 22q1. Espera-se que com a redução gradual do impacto da epidemia, a recuperação do fluxo avançado no lado da receita ainda forneça uma garantia de expansão. A cobertura do incentivo patrimonial e a meta de 30% de crescimento da receita e do lucro demonstram confiança a longo prazo. O número de ações de incentivo concedidas desta vez representa 2,9% do capital social total, cobrindo 14% dos funcionários, dos quais as ações de incentivo do pessoal de nível médio representam 85%, o preço de compra da ação é de 27,4 yuan / ação, e a amortização de custos de 2022 a 2024 é de 12, 14 e 06 milhões de yuan.
A avaliação de 20222024 baseia-se em 2021, e a receita e o lucro aumentam em 30%, 60% e 120% (30% em relação ao ano anterior).
Dica de risco: a expansão do canal offline é menor do que o esperado, a concorrência do setor se intensifica e o crescimento online é menor do que o esperado.
Sugestão de investimento: baixar a previsão de lucro e manter a classificação “comprar”.
Considerando o impacto da epidemia no offline e a pressão sobre o custo das matérias-primas, a previsão de lucro é reduzida. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe deve ser de 120, 160 e 210 milhões de yuans de 2022 a 2024 (o valor anterior é de 140 e 200 milhões de yuans de 202223), com uma taxa de crescimento anual de 31%, 30% e 33%. O preço atual das ações corresponde a PE = 28, 22 e 16x. Manter a classificação “comprar”.
