\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 031 Sany Heavy Industry Co.Ltd(600031) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual. Em 2021, alcançou uma receita total de 106873 bilhões de yuans (incluindo receita de negócios de autofinanciamento de 760 milhões de yuans), um aumento anual de 6,82%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 12,033 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 22,04%; O quarto trimestre alcançou uma receita de 18,592 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 30,18%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -533 milhões de yuans, uma diminuição anual de 117,89%.
Visão central: o desempenho é ligeiramente inferior ao esperado, principalmente devido à perda do quarto trimestre. Anteriormente, a expectativa do mercado foi reduzida. Razões para a perda: ① declínio na demanda da indústria: o volume de vendas da indústria de escavadeiras Q4 em 2021 foi de – 30% ano a ano; ② Pressão sobre o lado das despesas: as taxas de vendas e despesas de I & D do quarto trimestre único são + 2,6 e 3,8 PCT respectivamente ano a ano. Em termos de valor absoluto, eles são de 1,58 e 2,12 bilhões respectivamente, mantendo um nível de investimento relativamente alto, incluindo principalmente comissão de vendas / bônus, assistência ao revendedor, manutenção da intensidade de I & D, etc. As principais empresas de máquinas de construção experimentaram os testes dos períodos ascendentes e decrescentes da indústria. No atual estágio descendente da indústria, eles planejam ativamente a digitalização e transformação e atualização internacionais, confiam na inovação para criar um fosso mais profundo, fortalecem continuamente sua competitividade global e têm valor de configuração de médio e longo prazo.
A participação de mercado dos principais produtos foi continuamente aumentada, a competitividade central foi aumentada e as vendas no exterior de vários produtos alcançaram rápido crescimento:
(1) escavadeira: a receita foi de 41,75 bilhões de yuan, com um aumento anual de 11,3%, representando 39,1% da receita total. Comparado com a indústria de escavadeiras, de acordo com os dados da China Construction Machinery Industry Association, o volume de vendas anual foi de 343000 unidades, com uma taxa de crescimento de 5%. O volume de vendas da empresa excedeu 100000 unidades, com um aumento anual de cerca de 10%. A participação de mercado aumentou significativamente, e ganhou o campeão global de vendas repetidas vezes. Em termos de exportação, a empresa exportou 229,35 milhões de escavadeiras, um aumento ano a ano de 112%, representando 33,5% da exportação de toda a indústria, e realizou uma receita de 10,7 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 101%.
(2) máquinas de elevação: a receita foi de 21,86 bilhões de yuan, um aumento anual de 12,6%, representando 20,5%. Do ponto de vista do volume de vendas da indústria, de acordo com os dados da China Construction Machinery Industry Association, o volume total de vendas de guindastes é de cerca de 79000 unidades, com um aumento anual de 1%, incluindo 50000 guindastes de caminhão e 4000 guindastes de esteiras, com um aumento anual de – 8% e + 22%, respectivamente Graças à demanda de guindastes de esteiras no exterior e eólica para guindastes de esteiras médias e grandes, o volume de vendas de guindastes de esteiras atingiu um recorde alto; Em termos da empresa, a participação de mercado do guindaste de caminhão aumentou para 31%, e a participação de mercado do guindaste de esteira excedeu 40%, entre os quais a participação de equipamentos médios e grandes aumentou significativamente. Em termos de exportação, a receita foi de 4,09 bilhões de yuans, um aumento anual de 137%.
(3) máquinas de concreto: a receita foi de 26,67 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 1,4%, representando 25%, dos quais a receita de puma foi de cerca de 5,8 bilhões de yuans, um aumento anual de 16%. A receita de vendas no exterior atingiu 7,11 bilhões de yuans, um aumento anual de 24%, classificando a primeira marca do mundo.
(4) máquinas de empilhamento e pavimentação: a receita foi de 5,17 bilhões de yuans e 2,71 bilhões de yuans respectivamente, com uma diminuição anual de 24,3% e 3,5% respectivamente, representando 4,8% e 2,5% respectivamente. Entre eles, a participação de mercado da paver excedeu 30%, ficando em primeiro lugar na China. Em termos de exportação, as vendas de outros produtos, exceto escavadeiras, guindastes e máquinas de concreto atingiram 2,95 bilhões de yuans, um aumento anual de 121%.
A diminuição da margem de lucro bruta exerceu pressão sobre a rendibilidade e a operação global permaneceu estável:
(1) margem de lucro bruto: em 2021, a margem de lucro bruto das vendas totais da empresa foi de 25,85%, um aumento homólogo de -3,97 PCT, principalmente devido ao aumento significativo de matérias-primas e frete; Em termos de produtos, a margem bruta de lucro de todos os tipos de produtos diminuiu em diferentes faixas. A margem bruta de lucro das escavadeiras, máquinas de concreto e guindastes foi de 28,94%, 24,99% e 19,59%, respectivamente, com queda homóloga de -5,73, – 2,31 e -2,08pct respectivamente. Entre eles, o lucro bruto das escavadeiras diminuiu mais, principalmente devido ao lado do preço ①: a empresa aumentou seu apoio aos revendedores e afetou o preço unitário por meio de desconto, incentivo de marketing e outros meios; ② Lado do custo: o custo de matérias-primas e frete aumentou significativamente.A empresa realizou hedging através de otimização de processos, compras centralizadas e outros meios.
(2) Margem de lucro líquido: em 2021, a margem de lucro líquido global das vendas da empresa foi de 11,62%, com uma taxa homóloga de -4,35pct, e a taxa de despesa no período foi de 14,83%, com uma taxa homóloga de + 2,03pct. Entre elas, as taxas de despesa de vendas, gestão, P&D e finanças foram de + 0,94, + 0,39, + 1,1 e -0,4pct respectivamente em termos homólogos. A taxa de vendas e despesas de P&D aumentou significativamente, principalmente devido ao aumento da assistência dos agentes e ao correspondente aumento da comissão de vendas, Ao mesmo tempo, manteve um elevado investimento em I & D em “duas inovações e três modernizações”. O aumento dos outros rendimentos da empresa e a dedução fiscal do investimento em I & D compensaram, em certa medida, o impacto do aumento das despesas na taxa de juro líquida.
(3) controlar estritamente os riscos operacionais e manter a estabilidade geral: o fluxo de caixa líquido operacional da empresa é de 11,9 bilhões, o que é igual ao lucro líquido. O caixa recebido da venda de bens e prestação de serviços de trabalho aumentou 2,99% ano a ano, a cobrança de pagamentos é boa e a taxa total de atraso é inferior a 1%; A taxa de faturamento das contas a receber foi de 5,16, ano a ano + 0,57, e a taxa de faturamento do estoque foi de 4,18, que se manteve alta.
As “duas inovações e três modernizações” foram constantemente promovidas, e o mercado externo cresceu intensamente: em 2021, o investimento em P & D da empresa totalizou 7,697 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 23%, representando 7,25% da receita, um aumento homólogo de + 0,95 PCT, e o número de pessoal de P & D aumentou para 7231, um aumento homólogo de 35%. A estratégia de “duas inovações e três modernizações” da empresa (novos produtos, novas tecnologias, digitalização, eletrificação e internacionalização) alcançou resultados notáveis: ① digitalização, enquanto promove a construção de 22 fábricas de faróis, Um total de 14 fábricas de faróis foram construídas, com capacidade de produção aumentada em 70% e ciclo de fabricação encurtado em 50%; ② Em termos de eletrificação, 34 produtos elétricos foram desenvolvidos e 20 foram listados.O volume de vendas de veículos de engenharia elétrica excedeu 1000, com um volume de vendas de quase 1 bilhão de yuans, e a participação de mercado ocupa o primeiro lugar na indústria; ① Em termos de internacionalização, a receita internacional em 2021 foi de 24,86 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de + 76,2%, representando 23,4% e um aumento homólogo de + 9,2% A taxa de crescimento da receita na Ásia, Austrália, Américas e África atingiu cerca de 100%, e que na Europa também atingiu 42%. 68 produtos internacionais foram lançados, a cobertura de modelos de host nos mercados estrangeiros foi melhorada ainda mais, a participação global da escavadeira excedeu 6%, com um aumento anual de + 2pct, e a competitividade global abrangente continuou a aumentar. A empresa adere às “duas novas e três modernizações” do investimento de alta intensidade. Do ponto de vista da operação a longo prazo, pretende consolidar a posição de liderança na indústria, quebrar a perturbação cíclica de um mercado único e avançar para o líder global de máquinas de construção.
Impulsionado pela política de crescimento estável, espera-se que o desempenho geral da indústria em 2022 seja “baixo antes do alto”, e o ponto de inflexão é esperado no final do segundo trimestre: da perspectiva de todo o ano de 2022, a política de crescimento estável será implementada de forma ordenada, há muitos projetos de terminais a serem iniciados e a temporada de construção de pico deve inaugurar no segundo trimestre. Ao mesmo tempo, com o alívio gradual da pressão de base alta, o desempenho de crescimento da indústria deve se recuperar em uma forma de “V”. Sob os quatro cenários de – 20% (pessimista), – 10% (pessimista neutro), 0% (neutro) e 5% (cautelosamente otimista) da taxa de crescimento da indústria de escavadeiras, de acordo com a proporção de vendas mensais nos últimos cinco anos, a taxa de crescimento da indústria em 2022 é “baixo antes de alto”. Sob a expectativa pessimista neutra, assumindo que a taxa de crescimento da indústria em 2022 seja de – 10%, o volume anual de vendas deve ser de 308500 unidades, e a taxa de crescimento mensal deve mudar de negativo para positivo em agosto.
Sugestão de investimento: considerando que a indústria de máquinas de construção entrou na fase de ajuste e a prosperidade diminuiu, a previsão de lucro é reduzida fora do princípio da prudência. Estima-se que a receita da empresa será de 101,71 bilhões de yuans, 104,02 bilhões de yuans e 111,87 bilhões de yuans respectivamente de 2022 a 2024, com um aumento anual de – 4,8%, + 2,3% e + 7,6%, respectivamente; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 9,77 bilhões de yuans, 9,98 bilhões de yuans e 10,7 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de – 18,8%, + 2,1% e + 7,3% respectivamente, correspondendo à avaliação PE de 15, 14 e 13X; Mantenha a classificação de investimento de Buy-A, e o preço alvo de seis meses é de 17,25 yuan, o que é equivalente à relação P / E dinâmica de 15 em 2022.
Dica de risco: a taxa de crescimento do investimento em infraestrutura diminuiu e o efeito da política de crescimento estável não é o esperado; O desenvolvimento do mercado externo está bloqueado; Intensifica-se a concorrência no mercado
