\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 816 Jason Furniture (Hangzhou) Co.Ltd(603816) )
Evento: a empresa divulgou os resultados do primeiro trimestre de 21 e 22 anos. Em 2021, a receita foi de 18,342 bilhões de yuans, um aumento anual de + 44,81%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,664 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 25,16% (os dados homólogos de lucro em 2021 foram obtidos após excluir a imparidade do goodwill em 2020, o mesmo abaixo). Entre eles, a receita do quarto trimestre foi de 5,117 bilhões de yuans, um aumento anual de + 24,16%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 427 milhões de yuans, um aumento anual de + 33,45%. 2022q1 receita foi de 45,40 yuan, um aumento anual de + 20,05%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 443 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 15,11%.
A estratégia de casa grande foi constantemente promovida, e a taxa de conexão da categoria foi melhorada. Por categoria, em 2021, a receita de sofá, produtos de cama, produtos integrados e produtos personalizados atingiu 92,67 bilhões de yuans, 33,38 bilhões de yuans, 3,140 bilhões de yuans e 660 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 44,51%, + 42,75%, + 41,12% e + 44,79%. Além disso, a receita de serviços de tecnologia da informação foi de 930 milhões de yuans, um aumento anual de + 48,63%. Como o negócio principal da empresa, o sofá continua a manter o alto crescimento, principalmente devido à expansão suave da correia de preço: natuz e lazboy, que são posicionados como high-end, e Tianxi escola, que é posicionada como jovem, alcançaram rápido crescimento. As três categorias de alto potencial de sofás funcionais, camas e móveis personalizados estão crescendo rapidamente, principalmente através da expansão de lojas e da melhoria da taxa conjunta: a categoria loja abrangente da empresa está expandindo suavemente. Atualmente, a taxa conjunta de personalização de software atingiu 30%, e a taxa conjunta entre sofás, camas e produtos integrados atingiu 40%, promovendo a melhoria contínua do preço unitário do cliente. Contando com as vantagens de canal e marca acumuladas em categorias de sofá, a empresa expande os limites de categoria, que é a principal razão para o rápido crescimento de múltiplas categorias. Com a ajuda da informatização da loja, a empresa gerencia categorias de alto potencial de forma unificada e unifica os estilos de várias categorias em termos de design, de modo a realizar a solução home com estilo unificado, que se espera promover o desenvolvimento sustentável e rápido de várias categorias.
Os canais de vendas nacionais foram expandidos rapidamente, e o crescimento de grandes lojas contribuiu para a sinergia de categorias. Em 2021, a receita de vendas domésticas foi de 10,712 bilhões de yuans, com um aumento anual de + 40,05%, dos quais a receita de vendas domésticas de H2 foi + 29%. 22q1 ainda alcançou crescimento constante sob a influência da epidemia. Em termos de canais, no final do século XXI, o número total de lojas da empresa era de 6456, com 1768 recém-abertas, 2003 fechadas e 235 net fechadas durante o ano. O número de sedes diminuiu, mas sob a orientação do modo 1 + N + X, a empresa continua a promover a construção de grandes lojas. Atualmente, existem 541 grandes lojas, incluindo 108 lojas personalizadas + integração de software, e a proporção de grandes lojas aumentou de 4% para 11%. Ao abrir grandes lojas, fortalecer a coordenação de categorias e cultivar profundamente o mercado vantajoso, a empresa trouxe a melhoria da taxa conjunta e vários e preço unitário do cliente, percebeu a melhoria significativa da eficiência da loja e tornou-se a principal força motriz para o crescimento da receita de vendas domésticas. Em termos de modo de canal, a empresa fortalece a gestão geral de canais através de centros de varejo regionais, melhora a eficiência de operação das lojas através da informatização da loja e ajuda a empresa a expandir suavemente no modo 1 + N + X. Considerando que várias categorias trazem mais espaço para a empresa abrir lojas, espera-se que o negócio de vendas domésticas da empresa continue crescendo.
As vendas de exportação mantiveram rápido crescimento, a eficiência da cadeia de suprimentos foi melhorada e os pedidos estavam cheios. Em 21 anos, a receita de exportação foi de 6,918 bilhões de yuans, com um aumento ano a ano de + 48,68%, dos quais a exportação de H2 foi + 29% ano a ano, que ainda alcançou crescimento rápido sob a base alta. A exportação de 22q1 continuou a crescer, e as encomendas estão cheias no presente. A exportação de colchões continuou a crescer, com uma taxa de crescimento superior a 100% em 2021, beneficiando principalmente da liberação da capacidade produtiva e da boa demanda no México. Excelente força do produto e sólida base de clientes no exterior promoveram o crescimento sustentado e rápido dos negócios de exportação. Com a promoção da integração da cadeia de valor de exportação e a melhoria da eficiência geral da cadeia de suprimentos, espera-se que o negócio de exportação continue a crescer. Ao mesmo tempo, a margem de lucro de exportação também foi melhorada em 22q1. Espera-se que aumente ainda mais no futuro com o declínio do frete marítimo e a melhoria da eficiência.
A rendibilidade melhorou gradualmente e o cash flow variou temporariamente. A margem de lucro bruta em 2021 foi de 28,87%, excluindo o impacto da transferência de frete no custo, foi de -1,10pct ano a ano, afetado principalmente pelo aumento do preço das matérias-primas. Em 2021, a empresa elevou os preços em março e outubro, respectivamente, para compensar parte do impacto nos custos. A relação despesas de vendas / despesas de gestão é de 14,74% / 1,79%. Após reduzir as despesas de transporte, a taxa anual é de + 0,29pct / – 0,55pct, e a relação despesas permanece estável. A margem de lucro líquido da empresa foi de 9,07%, que foi de -1,42% ano a ano após excluir a imparidade do goodwill, que foi afetada principalmente pela margem de lucro bruta. 22q1 após a recuperação da margem de lucro bruta, a margem de lucro líquido foi de 8,42%, com um aumento homólogo sob a condição de subsídios reduzidos. Acreditamos que o preço das principais matérias-primas do software será estável em 2022, e o frete marítimo cairá ligeiramente. Espera-se que a margem de lucro bruto permaneça estável e ascendente no futuro. Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de 2,041 bilhões de yuans em 2021, um aumento homólogo de – 6,41%; 22q1 foi – 530 milhões de yuans, em comparação com 130 milhões de yuans no mesmo período do ano passado, principalmente devido ao aumento da assistência aos revendedores durante a epidemia no primeiro trimestre e o ajuste do ciclo de cobrança de pagamentos. No futuro, como o impacto da epidemia desacelera, o fluxo de caixa deve retornar ao normal.
Previsão de lucro e classificação de investimento: acreditamos que o valor atual da marca de móveis estofados melhorou. Jason Furniture (Hangzhou) Co.Ltd(603816) como líder na indústria, espera-se continuar a expandir o limite da categoria e aumentar a participação da empresa em virtude da vantagem da marca. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 2,098 bilhões, RMB 2,541 bilhões e RMB 3,48 bilhões, RMB 4,21 bilhões e RMB 5,14 bilhões, respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações seja de 17,13, 14,14 e 11,58 vezes respectivamente.Mantemos a classificação “recomendada”.
Dica de risco: a situação epidêmica superou as expectativas, o aumento do preço das matérias-primas superou as expectativas e o aumento do preço do frete marítimo superou as expectativas.
