\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 50 Wuxi Lead Intelligent Equipment Co.Ltd(300450) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e relatório trimestral de 2022. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 10,04 bilhões de yuans, um aumento anual de + 71,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,59 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 106,5%. Em 2022q1, a receita foi de 2,93 bilhões de yuans, um aumento anual de + 142,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 350 milhões de yuans, um aumento anual de +72,5%.
Principais pontos de investimento
Em 2021, o desempenho se desviou do limite superior previsto, e a taxa de crescimento do lucro sob o efeito da escala foi maior do que a taxa de crescimento da receita: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 10,04 bilhões de yuans, um aumento anual de + 71,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,59 bilhão de yuans, um aumento anual de + 106,5%, que foi maior do que o limite superior de 1,45-1,65 bilhão de yuans na previsão de desempenho. Em 2021, a subsidiária Titan alcançou uma receita de 1,94 bilhão de yuans (585 milhões de yuans em 2020, um aumento anual de + 232%), um lucro líquido de 170 milhões de yuans (78 milhões de yuans em 2020), e uma taxa de juros líquida de cerca de 9%. Em 2022q1, a empresa alcançou uma receita de 2,93 bilhões de yuans, um aumento anual de + 142,4% e um aumento mensal de – 28,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 350 milhões de yuans, acima + 72,5% ano a ano e – 40,4% mês a mês.
A margem de lucro líquido aumentou significativamente em 2021, e o aumento da proporção de linhas logísticas com baixo lucro bruto levou à queda da rentabilidade em 2022q1: a margem de lucro bruto das vendas da empresa em 2021 foi de 34,1%, em termos homólogos -0,3pct; A margem de lucro líquido das vendas foi de 15,8%, com um aumento homólogo de + 2,7pct, beneficiando principalmente da queda da taxa de despesa do período. Em 2021, a taxa de despesa do período da empresa foi de 16,9%, com uma diminuição homóloga de -1,5pc. No 4º trimestre único, a margem de lucro bruto das vendas foi de 29,1%, com um rácio homólogo de -0,2pct e um rácio mês/mês de -7,7pct; A margem de lucro líquido das vendas foi de 14,2%, com um aumento homólogo de + 6,7pct e um aumento mensal de -4,6pct. A queda da margem de lucro bruto em 2021q4 deve-se principalmente ao aumento da proporção de receita reconhecida pelas linhas logísticas com baixo lucro bruto (cerca de 15% de margem de lucro bruto), e a baixa margem de lucro bruto das linhas logísticas também se deve à falta de capacidade de produção faseada e à adoção do modo de terceirização. Em 2022q1, a margem bruta de lucro das vendas da empresa foi de 30,8%, com um aumento homólogo de -9,4pct; A margem de lucro líquido das vendas foi de 11,8%, com um aumento homólogo de -4,8pct; A taxa de despesa no período foi de 16,5%, com aumento homólogo de -6,4pct. Em 2022q1, a proporção de linhas logísticas ainda é alta, arrastando para baixo a margem de lucro bruto global. Com a liberação da capacidade de produção da empresa e a recuperação gradual da terceirização, esperamos que a margem de lucro bruto das linhas logísticas aumente para cerca de 30% do normal.
A escala de pedidos recém-assinados aumentou rapidamente, e a preparação antecipada de mercadorias levou a um fluxo de caixa líquido operacional negativo em 2022q1: até o final de 2021, as responsabilidades contratuais da empresa eram de 3,86 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 103%; O estoque era de 7,78 bilhões de yuans, com um aumento anual de + 171%. Em 2021, a empresa assinou novas encomendas de 18,7 bilhões de yuans (excluindo impostos), uma alta anual de + 69%, garantindo um alto aumento no desempenho de curto prazo. O fluxo de caixa operacional líquido da empresa em 2021 foi de 1,34 bilhão de yuans, um aumento homólogo de – 0,7%, basicamente estável; O fluxo de caixa operacional líquido em 2022q1 foi de – 1,21 bilhão de yuans, um declínio significativo em comparação com 180 milhões de yuans no mesmo período em 2021. Julgamos que é principalmente devido ao grande número de novos pedidos assinados pela empresa e a necessidade de pagar mais dinheiro para a preparação e produção de mercadorias no estágio inicial. No seguimento, com o aumento da escala de entrega, o fluxo de caixa da empresa deve melhorar significativamente.
Previsão de lucro e classificação de investimento: à medida que a usina de baterias de energia downstream entra no pico de expansão da produção, a empresa se beneficiará significativamente como fornecedor líder de equipamentos. Mantemos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe da empresa de 2022 a 2024 em RMB 2,80 / 36,0 / 4,27 bilhões, correspondendo a 25 / 19 / 16 vezes o preço atual da ação PE. Considerando a posição líder da empresa e flexibilidade de desempenho da empresa, mantemos a classificação de “compra”.
Dica de risco: o volume de vendas de novos veículos de energia é menor do que o esperado, e a expansão de usinas de baterias de energia a jusante é menor do que o esperado
