\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 918 Monalisa Group Co.Ltd(002918) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021. Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 6,99 bilhões de yuans, um aumento anual de + 43,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 310 milhões de yuans, um aumento anual de – 44,4%; Deduzindo o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 300 milhões de yuans, um aumento anual de – 46,6%; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de -83,968 milhões de yuans, em comparação com 580 milhões de yuans no mesmo período do ano passado. Somente no quarto trimestre, a empresa realizou uma receita operacional de 2,06 bilhões de yuans, um aumento anual de + 34,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi – 100 milhões de yuans, acima de 190 milhões de yuans no mesmo período do ano passado; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de – 100 milhões de yuans, em comparação com 200 milhões de yuans no mesmo período do ano passado.
Lado da receita: a liberação da capacidade de produção continua a aumentar, e a tração nas duas rodas “canal + engenharia” promove conjuntamente o alto crescimento do volume de vendas.
Em termos de capacidade de produção, durante o período de relatório, três novas linhas de produção inteligentes foram adicionadas na base de produção Guangxi Tengxian, três linhas de produção especiais de chapas cerâmicas de alto desempenho na base de produção Guangxi Xiqiao e nove linhas de produção na base de produção Jiangxi Gao’an. A garantia da capacidade de produção apoiou o rápido crescimento das vendas de produtos da empresa.
Em termos de canais, o crescimento da receita dos canais de distribuição e engenharia durante o período analisado foi de 29,7% e 61,8%, respectivamente, a proporção de distribuição diminuiu 5,5pct para 51,1%, a proporção de Engenharia aumentou para 48,9%, e a proporção de negócios de engenharia continuou a aumentar. Os canais de distribuição continuaram a afundar-se para o mercado municipal e municipal. No final de 2021, a empresa tinha assinado 1540 distribuidores, um aumento de 82 em relação às 21h1, e contava com 4620 lojas exclusivas e pontos de venda, um aumento de 323 em relação às 21h1; Em termos de negócios de engenharia, fortalecer ainda mais a cooperação estável com os principais desenvolvedores imobiliários, manter o equilíbrio do modelo de vendas omni-channel acionado por duas rodas “canal + engenharia” e continuar a promover a expansão da escala de vendas. Acreditamos que o negócio de engenharia da empresa pode permanecer estável por 22 anos, e o negócio de distribuição manterá alto crescimento e contribuirá para o incremento do negócio contando com o layout de afundamento contínuo.
Em termos de produtos, o principal produto porcelanato vitrificado da empresa manteve um crescimento elevado, com um aumento homólogo de + 59,2%; Grandes produtos de especificação, como placas cerâmicas de alto valor agregado e placas de rocha foram gradualmente reconhecidos, e a renda de placas cerâmicas e tijolos cerâmicos finos aumentou em 39,0% ano a ano; As telhas não vidradas de porcelana também mantiveram uma alta taxa de crescimento de 36,1%, mas a receita das telhas não vidradas de porcelana foi de – 15,7% ano a ano. Em termos da proporção de receita de produtos, a proporção de receita de porcelana vitrificada aumentou 6,3pct para 64,7% em relação ao ano anterior, e as outras três categorias diminuíram em graus variados. A proporção de placa cerâmica, telha cerâmica fina e telha não vitrificada porcelana diminuiu menos, respectivamente -0,4 e -0,8pct, e a proporção de porcelana não vitrificada diminuiu muito, que foi de -4,6pct.
Lado do lucro: pressão de custo + provisão de imparidade afeta o lucro, esperando por reparo de desempenho depois de atingir o fundo
Durante o período analisado, a margem de lucro bruta abrangente da empresa foi de 29,1%, com um aumento homólogo de – 5,2pct, principalmente devido ao aumento dos preços do gás natural, carvão e outras fontes de energia e matérias-primas como embrião e esmalte. Em termos de produtos, a margem de lucro bruta das telhas vitrificadas, placas cerâmicas e telhas cerâmicas finas foi muito afetada, com um aumento homólogo de – 6,5 e – 12,4 pct respectivamente; A margem de lucro bruta dos tijolos não esmaltados e não esmaltados de porcelana aumentou ligeiramente em relação ao ano anterior, que foram + 0,4pct e + 0,2pct respectivamente. A margem de lucro bruta no quarto trimestre foi de 22,7%, um aumento homólogo de -9,5%. Considerando que os preços do gás natural e do carvão no 22q1 ainda estão subindo (os preços do gás natural no final de março foram + 115,1% ano a ano e + 66,9% mês a mês), a pressão sobre o desempenho de curto prazo permanece, mas espera-se que o pior desempenho venha, e espera-se que seja reparado gradualmente no futuro.
Durante o período analisado, a taxa de despesa da empresa foi de 20,3%, com aumento homólogo de + 0,3pct. Em termos de divisão, o rácio de despesas com vendas diminuiu significativamente, com uma diminuição homóloga de -0,8pct; A relação de despesas de gestão foi + 0,3pct ano a ano, o que foi devido ao aumento na remuneração dos funcionários, depreciação de ativos, amortização de ativos intangíveis e outras despesas causadas pela aquisição da subsidiária Jiangxi holding durante o período de relatório, bem como o aumento nas despesas administrativas e de escritório causado pela expansão da escala de negócios; O rácio de despesa financeira foi de + 0,7pct ano a ano, causado pelo aumento dos custos de juros dos empréstimos bancários e pela retirada dos juros obrigatórios das obrigações convertíveis; A taxa de despesas de I & D era basicamente a mesma. Durante o período de referência, a empresa alcançou uma taxa de juro líquida de 4,6%, um aumento homólogo de -7,0% em relação ao período homólogo. A taxa de juros líquida no quarto trimestre foi de – 5,4%, e o saldo de lucros e perdas pode ser realizado após excluir o impacto da provisão única.
Durante o período de relatório, a empresa acumulou perdas por imparidade de crédito e perdas por imparidade de ativos totalizando 220 milhões de yuans, resultando em um declínio acentuado no desempenho anual. Entre eles, afetados pelo risco de incumprimento de crédito das empresas imobiliárias, a empresa fez uma única perda de imparidade de crédito de 120 milhões de yuans para os recebíveis de Yango Group Co.Ltd(000671) , Zhengrong e outros clientes imobiliários, e o montante total da perda de imparidade de crédito efetivamente acumulado foi de 190 milhões de yuans; Além disso, com a expansão da escala da empresa, o estoque aumentou de acordo.Durante o período de relatório, a provisão para o preço de queda do estoque foi de 33,092 milhões de yuans, e a provisão total para perda de imparidade de ativos foi de 32,75 milhões de yuans.
Fluxo de caixa: a desaceleração da cobrança e o aumento das despesas de aquisição para preparação de bens afetaram o fluxo de caixa, e o rácio caixa/caixa diminuiu.
Durante o período de relatório, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de -83,968 milhões de yuans, em comparação com 580 milhões de yuans no mesmo período do ano passado. Por um lado, a pressão sobre o fluxo de caixa foi causada pela desaceleração da coleta de caixa de clientes de empresas imobiliárias sob o controle de imóveis; Por outro lado, com a expansão da escala de produção, o aumento da preparação de matérias-primas e preparação de vendas da empresa, e a saída de capital causada pelo aumento dos preços de energia e matérias-primas também têm impacto. Durante o período de relato, o rácio caixa/renda da empresa foi de 0,9, 1,0 no mesmo período do ano passado, e o rácio caixa líquido foi de – 0,3, 1,0 no mesmo período do ano passado.
Lógica central: acreditamos que em comparação com outras empresas líderes na indústria da telha cerâmica, a empresa tem vantagens proeminentes na força do produto.
A empresa adota o modo de tração de duas rodas de “canal de distribuição + estratégia imobiliária”, realiza o desenvolvimento equilibrado de B e C, a expansão constante da capacidade de produção, a melhoria contínua da popularidade da marca e o rápido crescimento do desempenho por muitos anos consecutivos.
1) força do produto: através da inovação científica e tecnológica, visando a tecnologia de produção de primeira classe do mundo de produtos cerâmicos de construção, a empresa continua a fortalecer a P & D e promoção de placas cerâmicas em grande escala, placas de rocha, placas de rocha multifuncional e placas finas cerâmicas. A escala de produção e vendas de placas cerâmicas e placas de rocha está na vanguarda da indústria, e espera-se tornar ainda mais um produto vantajoso de venda quente no mercado.
2) canal: para B negócio: a empresa implementa a estratégia de marketing “estratégia imobiliária” e tem uma cooperação profunda com os principais promotores imobiliários poly, Vanke, jardim rural e outros grandes clientes de alta qualidade. Além disso, a empresa continua a expandir seus clientes imobiliários e espera-se que o campo da engenharia se beneficie da contínua expansão de clientes e da melhoria da concentração de incorporadores imobiliários downstream por um longo tempo. Para o negócio C: a implementação da estratégia de “afundamento de canais” do canal de distribuição tem sido eficaz, e ainda há espaço para afundamento. No próximo passo, a empresa continuará a aumentar o layout dos mercados de nível municipal e municipal. Espera-se que o final do varejo se beneficie da desaceleração marginal da tendência de decoração fina e da expansão acelerada do pequeno canal B.
3) marca: Monalisa Group Co.Ltd(002918) é uma marca de primeira linha na indústria, com cultura de marca rica e conotação. No campo de ferramentas, a empresa ganhou a honra de Vanke fornecedor de classe A por muitos anos, e tornou-se o fornecedor exclusivo de cerâmica de construção oficial para os 22º Jogos Asiáticos de Hangzhou. No campo do varejo, a empresa realiza a promoção do valor da marca através da imagem geral de lojas de terminais de alto padrão e padronizadas.
4) vantagem da capacidade: em 2021, as três linhas de produção inteligentes da empresa na base de produção de Guangxi Tengxian, três linhas de produção especiais de chapas cerâmicas de alto desempenho na base de produção de Guangdong Xiqiao e nove linhas de produção na base de produção de Jiangxi Gao’an foram sucessivamente colocadas em operação.
Previsão de lucro: a empresa é uma empresa líder em cerâmica high-end com vantagens significativas da marca.Expansão de capacidade, atualização de produto e “canal + engenharia” tração nas duas rodas ajudam a empresa a desenvolver-se rapidamente. Acreditamos que a pressão periódica da indústria não altera as perspectivas de desenvolvimento de médio e longo prazo da empresa, e o valor do investimento é proeminente. Considerando a desaceleração do mercado imobiliário e a subida dos preços dos combustíveis, ajustamos a previsão de lucro, estimando-se que o lucro líquido imputável à empresa-mãe em 22 e 23 anos seja de RMB 700 milhões e RMB 880 milhões (a previsão anterior era de RMB 820 milhões e RMB 1,11 bilhão respectivamente), correspondendo a PE de 9 e 8 vezes, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: a intensificação da concorrência industrial leva a um declínio acentuado na margem de lucro média da indústria; Riscos empresariais causados pela depressão do mercado imobiliário a jusante; O progresso da nova capacidade de produção da empresa não está à altura das expectativas; Os principais clientes imobiliários têm riscos de negócio e concorrência da indústria
