\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 889 Zhejiang Xinao Textiles Inc(603889) )
Visão geral da empresa
Em 2021, a receita / lucro líquido imputável à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 3.445298/284 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 51,57% / 96,93% / 182,02%, o que está em linha com a previsão de desempenho. Em 2021q4, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi de RMB 740 milhões / 42 milhões / 38 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 33,65% / – 13% / – 27,82% e um aumento homólogo de – 21,73% / – 49,66% / – 52,09%. O fluxo de caixa operacional foi de -121 milhões, principalmente devido ao aumento do estoque. Um dividendo em dinheiro de 3 yuans será distribuído para cada 10 ações, com uma taxa de dividendos de 5%.
Análise e julgamento
As vendas de fios de lã excederam ligeiramente as expectativas. (1) Em termos de produtos, em 2021, o fio fino de fiação de lã da empresa / top de lã / tratamento de modificação, tingimento e acabamento e processamento de caxemira / fio de caxemira / outras receitas foram 20,60/4,95/0,41/8,3/0,22 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 29,15% / 24,87% / 38,04% / 324,6% / 3,73%, representando 60% / 14% / 1% / 24% / 1% respectivamente. (2) Em termos de preço dos componentes, o volume de vendas foi de 1,34/0,53/0,3/0,13 milhões de toneladas / 58,47 toneladas respectivamente, com um aumento homólogo de 36% / 23% / – 12% / 368% / 8,06%. De acordo com nossa análise, o volume de vendas de fios de lã excedeu o plano de 13000 toneladas da empresa no início do ano, principalmente devido à melhoria da utilização da capacidade trazida pelas vendas fixas da empresa baseadas na produção e aproveitamento do potencial dos clientes. Calculamos que os preços foram de 15/9,4/1,36/6437000 yuan/ton respectivamente, com um aumento homólogo de – 4,8% / 1,16% / – 29% / – 9% / – 4%.
A melhoria da utilização da capacidade contribuiu para o aumento da margem de lucro bruto. A margem bruta de lucro foi de 19,06%, com um aumento homólogo de 4pct, e a margem bruta de lucro no primeiro e segundo semestre foi de 20% / 18% e 5 / 3PCT respectivamente; Em termos de produtos, a margem de lucro bruta do fio fiador fino da lã/top da lã/tratamento de modificação, tingimento e acabamento e processamento de caxemira/fio de caxemira/outros foi de 23,23% / 8,45% / 28,62% / 13,71% / 17,57%, respectivamente, com um aumento homólogo de 6,4/5,7 / – 3,37 / – 4,19/4,76pct. No entanto, o preço unitário caiu 9%, resultando numa diminuição da margem de lucro bruta. A margem de lucro líquido foi de 9,09%, com um aumento homólogo de 2pct, inferior ao aumento da margem de lucro bruto, principalmente devido ao rendimento da alienação de ativos em 2020. Durante o período, a taxa de custo diminuiu 0,89pct para 8,25%. A imparidade de ativos aumentou 649% para 21 milhões de yuans e a imparidade de ativos / renda + 0,5pct, principalmente devido ao aumento da provisão de preço de queda de estoque devido ao aumento de bens de estoque. A taxa de imposto de renda aumentou 0,86% para 11,74%. Em termos de negócios, estimamos que as taxas de juros líquidas de fiação fina de lã / lã top / tratamento modificado, tingimento e acabamento e processamento de caxemira / fio de caxemira são de 10,9% / 3,8% / 16,5% / 5,8%, respectivamente, com um aumento homólogo de 4 / 3 / – 34 / 1PCT.
O inventário vem do aumento das reservas de matéria-prima. O estoque foi de 1,497 bilhão de yuans, um aumento anual de 76%, principalmente devido ao aumento da produção e aquisição de matérias-primas. As contas a receber foram 265 milhões de yuans, um aumento homólogo de 2%.
Aconselhamento em matéria de investimento
De acordo com nossa análise, (1) a curto prazo, a primeira fase do projeto “6000 toneladas de topos de lã e 12000 toneladas de linha de processamento de modificação de fibra funcional” de xinzhonghe está atualmente na fase de instalação e comissionamento de equipamentos, o que deve contribuir para o crescimento no primeiro semestre de 22 anos; Do ponto de vista de fora da China, analisamos que afetados pela epidemia, as encomendas chinesas serão atrasadas, o que pode ter um certo impacto nas encomendas upstream. (2) A médio prazo, a empresa lançou o projeto de angariação de obrigações convertíveis em dezembro de 2020 e planeja investir 60000 projeto de fios ecológicos de alta qualidade worsted (fase II). Após a colocação em operação, a capacidade de produção de fios de lã worsted woven woven será aumentada em 3840 toneladas, um aumento de 29% em comparação com a capacidade de produção atual; (3) A longo prazo, a rendibilidade do negócio de caxemira da empresa melhorou e espera-se que forme uma tração às duas rodas. A previsão de receita de 22 / 23 anos é de 4,284 / 5,114 bilhões de yuans respectivamente, a nova previsão de receita de 24 anos é de 5,87 bilhões de yuans, a previsão de lucro líquido de 22 / 23 anos é de 361 / 450 milhões de yuans, a nova previsão de lucro líquido de 24 anos é de 529 milhões de yuans, a previsão EPS de 22 / 23 anos é de 0,71 / 0,88 yuan, a nova previsão EPS de 24 anos é de 1,03 yuan, e o preço de fechamento de 5,91 yuan em 25 de abril de 2022 é de 8 / 7 / 6x respectivamente. No entanto, acreditamos que a cadeia da indústria têxtil de lã não é afetada muito, e o Sudeste Asiático não tem a capacidade de empreender temporariamente, por isso mantemos a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Risco de surtos recorrentes; A epidemia afecta a procura a jusante; Risco de que o progresso da abertura da loja seja inferior ao esperado; Risco sistémico.
