\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 73 Ligao Foods Co.Ltd(300973) )
Principais pontos de investimento
Evento (1): a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e alcançou uma receita anual de 2,817 bilhões de yuans, um aumento anual de + 55,66%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 283 milhões de yuans, um aumento anual de + 21,98%; Deduza lucro não líquido de RMB 269 milhões, um aumento homólogo de + 19,20%. (adicione de volta a taxa de incentivo de capital próprio e recompensa em excesso, deduza o lucro não líquido de cerca de 299 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 32,53%)
Evento (2): a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022, e a receita de 22q1 foi de 630 milhões de yuans, um aumento anual de + 8,83%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 40,022 milhões de yuans, um aumento anual de – 45,29%; Deduza lucro não líquido de RMB 391392 milhões, um aumento homólogo de – 45,64%. (adicione de volta as despesas de incentivo de capital próprio e deduza o lucro não líquido de 547386 milhões de yuans, um aumento anual de – 23,97%).
A desaceleração na taxa de crescimento do cozimento congelado em 22q1 é principalmente devido ao impacto do terminal de vedação e controle da epidemia. A receita anual de q4,3 bilhões de yuans foi de + 4,04 bilhões de yuans; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 855359 milhões de yuans, um aumento anual de + 16,58%; Deduza lucro não líquido de 770592 milhões de yuan.
(1) em termos de produtos, a receita anual de panificação congelada em 21 anos foi de 1,72 bilhão de yuans, um aumento anual de 79,70% (incluindo receita Q4 de 540 milhões de yuans, um aumento anual de + 71,7%); A receita de matérias-primas de panificação foi de 1,096 bilhões de yuans, um aumento anual de + 28,65%, dos quais creme, produtos de frutas e molhos foram + 27,0% / 29,3% / 33,2% ano a ano, respectivamente. 22q1 receita congelada de panificação foi 370 milhões de yuans, um aumento anual de + 11,14%; A receita de matérias-primas de panificação foi de 257 milhões de yuans, um aumento anual de + 5,57%. O 21q4 continuou a alta tendência de crescimento de todo o ano e terminou perfeitamente. O 22q1 considerou o impacto do fechamento e controle devido à situação epidêmica. De acordo com o feedback da pesquisa do canal, o cozimento congelado ainda alcançou um bom crescimento de janeiro a fevereiro. Considerou-se que isso se deveu principalmente ao declínio plano ou descendente causado pelo fechamento do pequeno terminal B e pela má logística da cadeia fria do embarque de fábrica após a situação epidêmica ter sido fechada e controlada em março. Entre eles, a taxa de crescimento das tortarias e dos canais de catering foi menor que a de taxa de super crescimento do negócio. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento dos supermercados comerciais diminuiu significativamente mês a mês (as contas a receber no final do 22q1 diminuíram 30,52% mês a mês em comparação com o final do ano). Considerando o impacto do declínio da receita do canal de supermercados comerciais, esperamos que seja principalmente devido aos múltiplos efeitos do controle epidêmico no sul e leste da China em março + incidente Sam Xinjiang + sem novos produtos grandes que realizam alta taxa de crescimento.
(2) em termos de volume e preço repartidos, as vendas de produtos de panificação congelados, natas, produtos à base de frutas e molhos durante todo o ano de 21 foram de + 68,6% / 25,2% / 28,9% / 24,7% em termos homólogos, respectivamente; O preço foi de + 6,6% / 1,4% / 0,3% / 6,8% em termos homólogos, respectivamente. O rápido estágio de desenvolvimento da indústria ainda é impulsionado principalmente pelo crescimento do volume.
(3) da perspectiva de diferentes canais, em todo o ano do século 21, a receita de vendas de distribuição, venda direta e varejo atingiu 1,83 / 9,6 / 20 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 30,4% / 144,6% / 140,3%. As vendas diretas mantiveram um rápido crescimento no primeiro e segundo semestre, devido ao grande volume de canais comerciais de supermercados. Em todo o ano de 21, as vendas diretas representaram 34,1%, com um aumento homólogo de + 12,4pct. O canal de distribuição pode abrandar mês após mês no segundo semestre do ano devido à capacidade de produção limitada, mudança de base e outros motivos. (taxa de crescimento da distribuição de 21h1 / H2 é + 64,9% / 10,4% respectivamente)
(4) em termos de regiões, em todo o ano de 21, Sul da China + 90,4%, Leste da China + 33,7%, China central + 46,3%, Norte da China + 36,3%, sudoeste + 39,7%, noroeste + 23,9% e nordeste + 36,6%. O mercado do Sul da China beneficiou-se do rápido crescimento de grandes clientes.
O aumento do custo das matérias-primas é a principal razão para a pressão de lucro. As taxas de juro líquidas de 21q4 e 22q1 foram de 10,0% / 6,4% em termos homólogos, respectivamente, e -2,0 / – 6,3% em termos homólogos, respectivamente; A dedução da taxa de juro não líquida é de 9,0% / 6,2%, respectivamente, e 10,9% / 8,7%, respectivamente, após a adição da taxa de incentivo de capital próprio e da recompensa excedente.A dedução da taxa de juro não líquida no 22q1 é de – 3,8% ano a ano. Entre eles, a diferença de vendas brutas no 21q4 foi de 23,5% (a diferença de vendas brutas em 2020 foi ajustada de acordo com as normas contábeis ano a ano), com ligeira diminuição de – 1,0pct ano a ano, o que se deveu principalmente ao aumento do custo de matérias-primas como o óleo de palma + mudanças na estrutura do produto (capacidade de produção limitada de q1-3 produtos de alto lucro bruto + baixa margem de lucro bruto de produtos comerciais do canal de supermercados). A margem de lucro bruta do 22q1 foi de 33,1%, com um aumento homólogo de -3,4% Considerando o impacto do aumento contínuo dos custos de frete e matérias-primas, foi difícil cobrir toda a pressão de custos aumentando os preços apenas para alguns produtos no início de janeiro. O rácio de despesas com vendas foi de 13,0%, com um aumento homólogo de -0,1pct. As taxas de despesa gerencial de 21q4 e 22q1 foram de 8,4% / 8,9%, respectivamente, com aumento homólogo de + 3,7/4,7pct, principalmente devido ao impacto das despesas de incentivo. O rácio de despesas em I & D foi de 2,0% / 3,5%, respetivamente, com um aumento homólogo de -0,9/1,2%. A taxa de despesa financeira foi de – 0,4% / – 0,1%, com uma taxa homóloga de – 0,2 / – 0,2 pct.
Vamos nos adaptar ativamente para enfrentar desafios e permanecer sob pressão no curto prazo e crescer no longo prazo. A panificação congelada ainda tem grande potencial na penetração multicanal de padaria e restauração, e tem crescimento a longo prazo.A empresa expande ativamente sua produção nas três áreas de produção do Sul da China, Leste da China e Norte da China, e realiza o layout de rede de seis grandes bases de produção, de modo a aproveitar o dividendo da indústria. Olhando para a frente para 22 anos, o custo das matérias-primas ainda é alto, e a empresa se ajusta ativamente para lidar com as dificuldades: 1) otimizar a fórmula do produto e introduzir matérias-primas de alta qualidade e custo-benefício; 2) Apresente o plano de liderança de custo total para melhorar a eficiência humana, reduzir o desperdício e otimizar o custo com gestão fina. 3) Integrar a cadeia de suprimentos, melhorar o nível de informatização e melhorar continuamente a eficiência da operação. Ainda estamos otimistas por um longo tempo de que a tração nas duas rodas da potência do produto de canal da Li Gao é mais rápida do que o crescimento da receita da indústria, estabelecer barreiras no final da cadeia de produção e fornecimento e estabilizar nossa posição de liderança.
Previsão de lucros e sugestões de investimento: a indústria de panificação congelada está em um período de rápido crescimento. É otimista que a tração nas duas rodas da potência do produto do canal Ligao seja mais rápida do que o crescimento da receita da indústria, e o estabelecimento de barreiras no final da cadeia de produção e fornecimento a médio e longo prazo mostra a vantagem da escala. De acordo com o último desempenho da empresa, considerando o impacto do atual fechamento epidêmico no terminal (supermercados off-line, bolos e lojas de catering estão temporariamente fechadas) e o impacto do aumento do custo de matérias-primas como óleo de palma, ajustamos nossa previsão de lucro. Estima-se que a receita da empresa será de 3,49/45,6/5,83 bilhões de yuans de 2022 a 2024, com um aumento anual de 24% / 31% / 28%, O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é esperado para ser RMB 270 / 42,2 / 580 milhões (excluindo o impacto das despesas de incentivo de capital, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é esperado para ser RMB 330 / 4,6 / 610 milhões), com um aumento ano a ano de – 6% / + 57% / + 39% (excluindo um aumento ano a ano de 8% / 39% / 32%), EPS é 1,57 / 2,47 / 3,42 yuan (excluindo 1,96 / 2,72 / 3,59 yuan), e que dos 22-23 anos anteriores é 1,95 / 2,75 yuan, correspondendo a 48x, 30x e 22x PE respectivamente.
Dicas de risco: aumento da concorrência na indústria, os projetos de captação e investimento não são como esperado, o desenvolvimento, promoção e vendas de novos produtos não são como esperado, o risco de desvio de medição da escala da indústria e o risco de eventos de segurança alimentar.
