\u3000\u30003 Anhui Fengyuan Pharmaceutical Co.Ltd(000153) 00015)
Principais pontos de investimento
Evento: em 2021, a empresa alcançou receita de 15,001 bilhões de yuans (+ 25,93%), lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,323 bilhões de yuans (+ 34,78%), lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 2,783 bilhões de yuans (+ 30,59%) e desempenho em 2021 ligeiramente excedeu as expectativas. Em 2022q1, a receita da empresa, o lucro líquido atribuível à mãe e o lucro líquido deduzido do não atribuível à mãe aumentaram 18,72%, 26,15% e 22,49%, respectivamente em relação ao ano anterior, e o crescimento do desempenho foi geralmente alinhado com as expectativas.
Os negócios de dioptria e optometria cresceram rapidamente, a proporção aumentou e a estrutura de negócios continuou a ser otimizada. Em termos de negócios, a receita de projetos refrativos foi de 5,52 bilhões de yuans (+ 26,92%), representando 36,80%; A receita do projeto de optometria foi de 3,378 bilhões de yuans (+ 37,68%), representando 22,52%; Os projetos de catarata alcançaram uma receita de 2,191 bilhões de yuans (+ 11,72%), representando 14,61%; A renda de projetos de segmento anterior e posterior foi de 1,456 bilhões de yuans (+ 21,29%) e 995 milhões de yuans (+ 21,69%), representando 9,71% e 6,63%, respectivamente. Em 2021, as receitas dos negócios de refração e optometria representaram cerca de 59,32% no total, com um aumento homólogo de 2,21 PCT. Há uma forte demanda por negócios de miopia refrativa e optometria. O fortalecimento da marca e a atualização da operação continuam a promover o volume e o preço da cirurgia refrativa da miopia. O negócio de optometria deve manter o alto crescimento impulsionado pela melhoria da penetração da lente OK e a popularização da lente desfocada. Acreditamos que a proporção de negócios de miopia refrativa e optometria da empresa deve aumentar no futuro, e aumentar a capacidade anti risco da empresa em termos de situação epidêmica e políticas.
A taxa de despesa aumentou durante o período, mas o relatório de margem de lucro melhorou ainda mais. Em 2021, a margem bruta de lucro e a margem líquida da empresa foram de 51,92% e 16,47%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,89pct e 0,71pct respectivamente. Em 2021, as taxas de despesas de vendas/gestão/I&D/financeiras da empresa foram de 9,65%, 13,05%, 1,48% e 0,71%, respectivamente, com variações homólogas de + 0,7pct, + 1,08pct, + 0,1pct e -0,05pct respectivamente. Durante o período, a taxa de despesas aumentou 1,83pct devido à expansão da escala de programação, ao aumento do custo de pessoal e ao aumento dos projetos de I&D. O crescimento dos negócios refrativos e optométricos com alto lucro bruto promoveu a margem de lucro bruto, e a taxa de despesa aumentou durante o período, mas a lucratividade melhorou ainda mais.
2022q1 foi impulsionado pela demanda e afetado pela epidemia, e o crescimento do desempenho foi alinhado com as expectativas. De janeiro a fevereiro de 2022, a receita da empresa aumentou de forma constante, mas em março, a grave epidemia em algumas áreas levou à suspensão ou restrição de fluxo de hospitais locais, o que afetou o crescimento da receita do primeiro trimestre. A margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido da empresa 2022q1 são 47% e 16,62%, respectivamente. Considerando que a maioria dos hospitais recém-adquiridos ainda está em período de cultivo, estima-se que o crescimento endógeno da empresa contribuirá para o principal desempenho do lado do lucro, e a melhoria dos lucros dos hospitais novos e antigos promoverá o crescimento constante do desempenho.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando que o rápido crescimento do negócio refrativo e optométrico da empresa com alto lucro bruto levou à otimização da estrutura de negócios, ao crescimento constante dos hospitais de ações em empresas cotadas e à contribuição gradual dos hospitais de M&A para os lucros, espera-se que o desempenho da empresa mantenha um crescimento constante e rápido a longo prazo. Considerando a situação epidêmica, ajustamos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 3,014/3,959 bilhões de yuans para 2,952/3,844 bilhões de yuans de 2022 a 2023, e espera-se que seja de 4,989 bilhões de yuans em 2024. A avaliação do PE correspondente ao valor de mercado atual de 2022 a 2024 é 61 / 47 / 36 vezes respectivamente, mantendo a “classificação de compra”.
Aviso de risco: o risco de expansão ou integração hospitalar é menor do que o esperado; O risco de que a melhoria do lucro do hospital seja menor do que o esperado; Risco de negligência médica; O risco de surtos repetidos.
