\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 365 Shanghai Shuixing Home Textile Co.Ltd(603365) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 37,99/386362 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de 25% / 41% / 57% e um aumento homólogo de 27% / 22% / 29% face a 19 anos. 21q4 receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram 13,43/136132 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 20% / 34% / 30%, 37% / 36% / 38% maior do que 19q4. A aceleração do crescimento da receita em comparação com 21q3 veio principalmente de on-line. Dividendo em dinheiro de 0,5 yuan por ação e rendimento de dividendos de 3,3%.
22q1 receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram 806 / 0,85 / 0,67 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de 12% / 7% / – 6%. O declínio na não dedução foi principalmente devido ao aumento da taxa de despesas de vendas, o aumento da imparidade de crédito e a diminuição da receita não operacional.
Análise e julgamento:
O alto crescimento online desacelerou para um dígito de crescimento no segundo semestre do ano. Em 2021, a receita direta / franquia / online / outras foi de RMB 279 milhões / 14,84 milhões / 19,65 milhões / 64 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 32% / 20% / 30% / 1%, Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) ambos aumentaram mais rápido do que o em 20 anos (offline / online aumentou em – 14% / 24% respectivamente em 20 anos), e a taxa de crescimento online foi superior à da mesma indústria. A taxa de crescimento online/offline no segundo semestre foi de 21% / 6%, respetivamente (a taxa de crescimento online/offline no primeiro semestre do ano foi de 46% / 32%, respetivamente).
A margem de lucro bruto da franquia aumentou significativamente. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 37,95%, com um aumento homólogo de 2,64pct e 0,36pct em relação a 19 anos. Entre eles, a margem bruta de lucro do e-commerce / franquia / vendas diretas / outras foi de 36,18% / 37,09% / 57,72% / 29,63%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,08/6,26 / – 0,43/1,9pct. A margem bruta de lucro da franquia aumentou significativamente. Nossa análise se deve principalmente às políticas de apoio da empresa aos franqueados em 2020 e à otimização e melhoria da estrutura do produto em 2021. A margem bruta de lucro de 21q4 foi de 36,73%, com um aumento homólogo de 1,77pct. A margem de lucro bruta do 22q1 foi de 38,14%, com um aumento homólogo de 0,95pct.
O aumento da margem de lucro líquido em 21 anos deveu-se à contribuição da margem de lucro bruto, sendo que a diminuição da margem de lucro líquido no 22q1 foi afetada pelo aumento da taxa de despesa com vendas, pelo aumento da imparidade e pela diminuição do lucro não operacional. Em 2021, o lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de 10,16%, com um aumento homólogo de 1,11% e uma diminuição de 0,35% face a 19 anos, devendo-se principalmente ao aumento da margem bruta de lucro. Em termos de taxa de despesas, a taxa de despesas com vendas/gestão/I&D/financeiras em 2021 foi de 19,85% / 4% / 1,72% / – 0,29%, respetivamente, com um aumento homólogo de 1,12 / – 0,75 / – 0,39/0,11pct. O aumento da taxa de despesas com vendas deveu-se principalmente ao aumento das despesas com publicidade e das despesas salariais com pessoal, sendo que a diminuição da taxa de despesas com gestão deveu-se principalmente à diminuição do salário/rendimento. Perda por imparidade de ativos / receita -0,17pct para 0,42%. A taxa de imposto de renda foi de 18,9%, com aumento homólogo de 2pct. A margem de lucro líquido do 21q4 foi de 10,11%, com um aumento homólogo de 1PCT, principalmente devido ao aumento da margem de lucro bruta. A taxa de juros líquida do 22q1 foi de 10,5%, com uma diminuição homóloga de 0,5pct, principalmente devido ao aumento da taxa de despesa com vendas, ao aumento da perda por imparidade de crédito e à diminuição do lucro não operacional.
O inventário 22q1 continuou a crescer mês a mês, e atenção foi dada ao inventário. Em 2021, o montante das contas a receber / inventário / contas a pagar foi 217 / 931 / 293 milhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de – 24,28% / 26,95% / – 21,83%. Os dias de volume de negócios das contas a receber / inventário / contas a pagar foram 24 / 127 / 51 dias respectivamente, com uma diminuição homóloga de 4 / 17 / 8 dias. De acordo com a nossa análise, por um lado, devido ao aumento do estoque, por outro lado, devido ao impacto do inverno quente, na perspectiva da estrutura do estoque, a proporção de matérias-primas / produtos em processo / produtos acabados foi de 12% / 7% / 79%, respectivamente. 22q1 contas a receber / estoque / contas a pagar totalizaram 186 / 946 / 269 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de – 2,81% / 8,53% / – 5,36%. Os dias de volume de negócios de contas a receber / estoque / contas a pagar foram 23 / 169 / 51 dias respectivamente, com uma diminuição ano a ano de 7 / – 9 / 15 dias.
Aconselhamento em matéria de investimento
No curto prazo, analisamos o impacto da epidemia em meados e finais de março na entrega dos franqueados, e com a melhoria da epidemia, espera-se que a contribuição dos franqueados para o reabastecimento acelere.
Preocupações de médio e longo prazo: (1) atualmente, a empresa tem uma alta proporção em cidades de nível municipal, mas ainda há espaço para expansão na abertura de lojas diretas no primeiro e segundo escalão. No futuro, a proporção de vendas diretas, a otimização da estrutura do produto e a proporção de produtos de alto lucro bruto devem impulsionar a melhoria da rentabilidade global; (2) A empresa expandiu horizontalmente várias categorias, principalmente focada no desenvolvimento de cena, adicionou cortinas e acessórios macios de tecido e melhorou a taxa de junção.
Considerando o impacto da epidemia em 22 anos, a renda em 22 / 23 anos foi ajustada de 4,193 / 4,669 bilhões de yuans para 4,18 / 4,766 bilhões de yuans, e a nova renda de 24 anos foi de 5,352 bilhões de yuans. Considerando que o lucro líquido em 21 anos excedeu a expectativa, o lucro líquido atribuível à mãe em 23 / 24 anos foi ajustado de 416 / 465 milhões de yuans para 4,3 / 492 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe foi 555 milhões de yuans, e o EPS em 22 / 23 anos foi ajustado de 1,56 / 1,75 yuan para 1,61 / 1,84 yuan, e o novo ano 24-foi EPS em 208 yuan Em 25 de abril de 2022, o preço de fechamento foi de 15,04 yuan, e o PE correspondente foi de 9 / 8 / 7X respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco
A incerteza do desenvolvimento epidêmico, o risco de backlog de estoque, a abertura de lojas abaixo do esperado e o risco sistêmico.
