\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 568 Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) )
Evento:
Na noite de 25 de abril de 2022, a empresa divulgou o relatório anual de 21 anos e o relatório trimestral de 22 de janeiro de 2022:
Em 2021, a receita operacional total foi de 2,594 bilhões de yuans (um aumento homólogo de 34,66%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 666 milhões de yuans (um aumento homólogo de 24,38%).
21q4 alcançou uma receita operacional total de 680 milhões de yuans (um aumento anual de 12,97%) e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 103 milhões de yuans (uma diminuição anual de 32,41%).
22q1 alcançou uma receita operacional total de 539 milhões de yuans (um aumento anual de 4,14%), e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 92 milhões de yuans (uma diminuição anual de 29,94%).
Análise do desempenho:
A desaceleração do crescimento da receita no segundo semestre do ano arrastou para baixo o desempenho anual. A taxa de crescimento da receita da empresa no primeiro trimestre e no primeiro trimestre foi ligeiramente inferior à nossa previsão de RMB 1,34 bilhão, e a taxa de crescimento da receita total da empresa no primeiro trimestre e no primeiro trimestre foi de 2,54%, ligeiramente inferior à nossa previsão anterior de RMB 1,34 bilhão, especialmente a taxa de crescimento da receita da empresa no primeiro trimestre e no primeiro trimestre, que foi de 2,54% e 5,4%, respectivamente. Em termos de divisão, a receita de negócios pré-mistura de 21 anos da empresa foi de 2,285 bilhões de yuans, ligeiramente inferior ao nosso valor previsto de 7,8%. Entre eles, o volume de vendas foi de 249858 milhões de caixas, um aumento homólogo de 38,2%, significativamente mais lento que a taxa de crescimento de 56,44% no relatório semestral e 6,5% menor que o previsto; O preço unitário de vendas é de 91,47 yuan / caixa, ligeiramente inferior ao valor previsto de 1,4%. A renda do negócio do sabor foi de 7,3 bilhões de yuans, que basicamente atendeu à expectativa do negócio do sabor no mesmo período. O crescimento da receita no 22q1 diminuiu ainda mais para 4,14%, principalmente devido à política de prevenção e controle de epidemias covid-19 e ao fornecimento limitado de matérias-primas, produção e logística da empresa, que teve um grande impacto faseado no negócio de pré-mistura.
O aumento das despesas de vendas enfraqueceu ainda mais o desempenho atual da empresa. No 21º ano, a despesa de vendas da empresa foi de 567 milhões de yuans, com um aumento anual de 32,42%, o que mudou a tendência anterior de redução anual das despesas de vendas desde 2016. A principal variável é que a empresa investiu 183 milhões de yuans de despesas de vendas em 21q4.Enquanto a taxa de crescimento da receita no período atual diminuiu, as despesas de vendas aumentaram 122% ano a ano, resultando em uma diminuição ano a ano de 2,18 PCT e uma diminuição mês a mês de 3,75 PCT. A despesa de vendas 22q1 foi de 138 milhões de yuans, com um aumento anual de 17,62%, muito maior do que a taxa de crescimento da receita atual (4,14%).
As despesas com vendas no 21º ano foram compostas principalmente por despesas com mão de obra (contabilizando 39,4% no 21º ano, o mesmo abaixo), despesas com atividades publicitárias (contabilizando 47,9%) e outras despesas (contabilizando 9,6%), das quais as despesas com mão de obra e atividades publicitárias aumentaram 25,7% / 25,8% respectivamente em relação ao ano anterior, ligeiramente inferiores à taxa de crescimento da receita da empresa no mesmo período, mas outras despesas aumentaram 232% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento das despesas provocadas pelo crescimento do negócio de canais online.
As promoções online reduzem a margem de lucro bruto geral da empresa. Os produtos da empresa estão divididos em três canais: offline, online (varejo digital) e pronto para beber, incluindo:
A receita anual dos canais on-line é de 1,814 bilhões de yuans, representando cerca de 71% da receita total. É a pedra angular do desempenho da empresa. A margem de lucro bruto aumentou em 2,03 PCT ano a ano, o que desempenha um papel de apoio na margem de lucro bruto da empresa.
No entanto, a margem bruta de lucro dos canais online diminuiu 2,78 PCT ano a ano, representando 25% da receita da empresa, que tem uma certa proporção, diminuindo assim o nível global de desempenho da empresa.
Embora a margem de lucro bruta dos canais prontos a beber tenha diminuído 4,41% ano a ano, ela representou apenas cerca de 4% da receita da empresa, o que teve um impacto fraco.
O negócio de sabor e fragrâncias ainda é bom e sólido, e se tornou um lastro para a empresa. No 21º ano, a receita de produtos de sabor comestível atingiu 273 milhões de yuans, com um aumento anual de 37,72%, e a proporção na receita aumentou em 0,24 PCT para 10,54%. A taxa de lucro bruto do sabor comestível diminuiu ligeiramente de 1,07pct para 65,2%, o que tem sido relativamente estável nos últimos anos; O negócio contribuiu com um lucro bruto de 178 milhões de yuans, um aumento anual de 35,52%.
Canal afundando mais força. No 21º ano, o número de concessionários da empresa aumentou ainda mais para 1888, com um aumento homólogo de 19,65%, dos quais a força na China Oriental foi a mais forte. O número de concessionários aumentou 31% para 514, e a proporção em todas as regiões do país aumentou 2,4pct para 27,2%.
A produção e as vendas são equilibradas, e o estoque permanece baixo. Em 21 anos, o volume de vendas/volume de produção do licor pré misturado da empresa foi de 249925,31 milhões de casos respectivamente, com uma taxa de produção e comercialização de 98,74%, e o volume de vendas/volume de produção de essência comestível foi de 285/2,92 milhões de casos respectivamente, com uma taxa de produção e comercialização de 97,75%. Estão em equilíbrio apertado. No final do século XXI, em comparação com o início do ano, o volume de estoque/vendas do licor pré-misturado e essência comestível da empresa foram ajustados de 6,59% / 2,9% para 5,86% / 3,98%, respectivamente, mantendo um estoque baixo e saudável.
Os passivos contratuais e o fluxo de caixa de vendas diminuíram, e a atual epidemia ainda suprimiu o desempenho. Desde o 21q2, a taxa de crescimento anual dos passivos contratuais da empresa permaneceu negativa, e a taxa de crescimento anual do fluxo de caixa recebido da venda de bens e prestação de serviços de trabalho diminuiu trimestre a trimestre. Portanto, o apoio do crescimento da receita no 22q2 é fraco; Em abril, o principal mercado da empresa na China Oriental foi afetado pela epidemia de covid-19, e a logística de commodities e o consumo dos residentes foram restringidos devido a políticas relevantes de prevenção de epidemias.
O impacto a curto prazo não muda a lógica de longo prazo e é otimista sobre o potencial de desenvolvimento a longo prazo da empresa no futuro. A taxa de penetração dos principais coquetéis pré-misturados do produto da empresa na China ainda tem grande espaço para melhorias; A posição de liderança da empresa na indústria de pré-mistura é estável e o padrão de concorrência não mudou; A indústria de pré-mistura ainda está na fase inicial de desenvolvimento na China e tem grandes perspectivas. Do ponto de vista de produtos específicos: “ligeiramente bêbado” como um grande único produto consolidou a placa básica do negócio de pré-mistura da empresa; Como uma nova sub marca, “Qingxin” torna-se o terceiro maior item de venda da empresa quando está listado; O volume de vendas de produtos “qiangshuang” dobrou no 21º ano, consolidando a participação de mercado da empresa entre pessoas com hábitos de consumo e expandindo o cenário de consumo; Com base na conformidade com a redução saudável de açúcar, o sabor de “Congjian” e outros produtos novos de reserva foi unanimemente elogiado por nossa pesquisa de base, enriquecendo a força de reserva da matriz do produto.
Acreditamos que embora o desempenho de 21 e 22q1 divulgado pela empresa seja fraco, o preço atual respondeu plenamente ao declínio de desempenho de curto prazo, mas subestima o valor intrínseco da empresa. Correspondendo ao ajuste do modelo de avaliação, reduzimos o lucro líquido de 22 anos atribuível à empresa-mãe para 1,009 bilhão de yuans, com uma taxa de crescimento homóloga de 51,5%. Assumindo que a taxa de crescimento das vendas de bebidas pré misturadas em 22 anos desacelere ainda mais para 30% (29%, 43% e 38%, respectivamente em 19-21 anos), o preço previsto de caixa única é 96,3 yuan (5,28% maior do que o preço unitário em 21 anos, em linha com o ajuste do aumento de preço da empresa de 4-10% no final de 21 anos), e o custo previsto de caixa única é inalterado em comparação com 21 anos (o custo de caixa única em 19-21 anos é 31,71 yuan, 32,79 yuan e 31,24 yuan respectivamente). Prevê-se que o negócio de aromas e fragrâncias aumente apenas ligeiramente em 2% em comparação com aquele em 21 anos. Outras condições não mudaram significativamente em comparação com antes. Consequentemente, prevê-se que a empresa realize uma receita de 3,407 bilhões de yuans em 22 anos, com um aumento anual de 31,3%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,009 bilhões de yuans, com um aumento anual de 51,5%. No momento atual, acreditamos que o declínio do mercado criou uma oportunidade para comprarmos excelentes empresas. As mudanças de desempenho a curto prazo refletiram-se na avaliação e não afetarão o valor do investimento a longo prazo da empresa.
Sugestão de investimento: Com base na análise acima, acreditamos que embora ainda haja alguma pressão sobre o desempenho da empresa no segundo trimestre de 22 anos, é bom a longo prazo, e o preço atual superestima o impacto a curto prazo e subestima as vantagens fundamentais a longo prazo. Ajuste a previsão de lucro da empresa em conformidade: ajuste o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 para 1,009 bilhão de yuans, 1,225 bilhão de yuans e 1,348 bilhão de yuans respectivamente, EPS para 1,34 yuan, 1,63 yuan e 1,79 yuan respectivamente, e o PE dinâmico correspondente para 24,05 vezes, 19,81 vezes e 18,01 vezes respectivamente. De acordo com o desempenho previsto em 2022, 35 vezes de PE razoável é dado, e a classificação é aumentada para “comprar”, com o preço alvo de 46,9 yuan.
Dicas de risco: riscos de segurança alimentar; A situação epidêmica e o impacto secundário aumentaram ainda mais; A concorrência industrial intensifica-se.
