\u3000\u30003 Anhui Fengyuan Pharmaceutical Co.Ltd(000153) 00015)
Evento: 1) a empresa divulgou seu relatório anual de 2021: durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita de 15,001 bilhões de yuans (ano a ano + 25,93%); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,323 bilhões de yuans (ano a ano + 34,78%); Deduzir lucro não líquido de RMB 2,783 bilhões (ano a ano + 30,59%). 2) O primeiro relatório trimestral de 2022 foi lançado, e a receita durante o período de relatório foi de 4,169 bilhões de yuans (ano a ano + 18,72%); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 611 milhões de yuans (ano a ano + 26,15%); Deduza lucro não líquido de 623 milhões de yuans (ano a ano + 22,49%).
O desempenho anual superou ligeiramente as expectativas, destacando a resiliência sob a perturbação da epidemia do primeiro trimestre. Em 2021, a empresa do quarto trimestre alcançou uma receita operacional de 3,405 bilhões de yuans (ano a ano + 1,7%); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 320 milhões de yuans (ano a ano + 79,9%); Deduza lucro não líquido de 608 milhões de yuan (ano a ano + 10,5%); Ele ainda executa bem sob a base alta de 2020q4. Desde março, devido ao surto ponto a ponto da epidemia na China, as medidas locais de prevenção e controle também foram apertadas, o que tem um certo impacto no fluxo ambulatorial de passageiros. A empresa ainda teve um bom desempenho sob a perturbação da epidemia, e a receita e o lucro líquido de 2022q1 aumentaram 18,7% e 26,2%, respectivamente, destacando a dureza dos negócios.
O lado do custo voltou à normalização, e a rentabilidade foi estável e boa. Com o lançamento do efeito de marca da empresa e a otimização da estrutura de negócios, a rentabilidade continua a melhorar. Em 2021, a margem de lucro bruto global da empresa foi de 51,9% (+ 0,9pp); A taxa de juro líquida é de 15,5% (+ 1,0 pp). Em 2021, as atividades de publicidade e promoção do hospital voltaram ao normal e as despesas de incentivo patrimonial foram acumuladas. O lado do custo global recuperou em relação a 2020, com uma taxa de despesa com vendas de 9,7% (+ 0,7pp), uma taxa de despesa administrativa de 14,5% (+ 1,2pp) e uma taxa de despesa financeira de 0,7% (- 0,1pp). Em 2022, a margem de lucro bruta e a margem de lucro líquido do primeiro trimestre diminuíram ligeiramente. Esperamos que com a recuperação do fluxo ambulatorial de acompanhamento de passageiros, o lucro volte ao nível normal.
O número de pacientes ambulatoriais ultrapassou 10 milhões, e a proporção dos dez maiores lucros diminuiu para 36%. Até o final de 2021, a empresa tem 174 hospitais e 118 departamentos ambulatoriais na China, e o layout da rede hospitalar está se tornando cada vez mais perfeito. Em 2021, o volume ambulatorial da empresa foi de 101961 milhões (+ 35,07%); O número de operações foi de 817300 (+ 17,65%); Devido à aceleração do fluxo ambulatorial de passageiros, o preço unitário de passageiros diminuiu ligeiramente em 2021 para 1471 yuan / pessoa, uma diminuição homóloga de 6,77% em comparação com 2020. A proporção de receita dos dez principais hospitais da empresa diminuiu de 24,6% em 2020 para 21,7% em 2021, e a proporção de lucro líquido diminuiu de 45,1% para 36,2%. Além dos dez primeiros hospitais, hospitais de outras capitais provinciais e hospitais secundários novos tornaram-se gradualmente a espinha dorsal. As taxas de juros líquidas da maioria dos hospitais maduros estão acima de 20%, o que também reflete a alta rentabilidade dos hospitais de referência da empresa.
O negócio de optometria manteve uma alta tendência de crescimento, e sua proporção aumentou ainda mais. Em termos de segmentos de negócios, 1) negócios refrativos: a receita foi de 5,52 bilhões de yuans (+ 26,92%), representando 37% da receita total, que permaneceu estável; A margem de lucro bruta é de 59,0% (+ 0,8pp), o que se deve principalmente ao crescimento da cirurgia refrativa em prefeituras e municípios e ao aumento adicional da proporção de cirurgia de ponta. 2) Serviços visuais: a receita foi de 3,378 bilhões de yuans (+ 37,68%), representando 22% da receita total; Margem de lucro bruta 58,0% (+ 1,1 pp); O negócio de visão é um importante motor de crescimento da empresa nos últimos anos. Esperamos que com o layout acelerado do centro de visão, ele ainda esteja em um canal de alto crescimento. 3) Negócios de catarata: receita de 2,191 bilhões de yuan, (+ 11,72%); Margem bruta de lucro 37,7% (- 0,4 pp); O negócio de catarata está enfrentando os desafios da desaceleração no crescimento do volume cirúrgico na indústria e da coleta centralizada de lentes intraoculares.
Previsão de lucro e sugestões de investimento: espera-se que a empresa continue a manter uma alta tendência de crescimento impulsionada por duas rodas endógenas + epitaxiais. No entanto, considerando a grande incerteza da epidemia, ajustamos ligeiramente a previsão de lucro. Estima-se que a receita operacional da empresa de 2021 a 2023 será de 18,005 bilhões de yuans, 22,109 bilhões de yuans e 27,254 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 20%, 23% e 23%, respectivamente; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 2,939 bilhões de yuans, 3,826 bilhões de yuans e 4,924 bilhões de yuans respectivamente (3,110 bilhões de yuans e 4,055 bilhões de yuans antes do ajuste em 202223), com um aumento homólogo de 27%, 30% e 29%, respectivamente; A posição de liderança da empresa em oftalmologia é estável, espera-se que sua participação de mercado melhore ainda mais, seu desempenho é alto, seu crescimento é sustentável e sua classificação de “compra” é mantida.
Evento de alerta de risco: o risco de que a integração dos ativos subjacentes não atenda ao risco esperado, e o desenvolvimento de catarata, refração, optometria e outros mercados de negócios é menor do que o risco esperado.
