\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 011 Zhejiang Dun’An Artificial Environment Co.Ltd(002011) )
Introdução: Dunan e Sanhua começaram com a correspondência a frio e são os líderes de peças de válvulas. No entanto, em termos de valor de mercado, Dunan ficou para trás por um longo tempo, apenas um sexto da Sanhua. Nos últimos anos, a empresa reuniu seus principais negócios e transformou perdas em lucros. Partindo das principais causas da diferença de valor de mercado, este artigo expõe a atual mudança marginal da empresa e a diferença esperada no futuro.
I. comparação do valor de mercado de torneiras de válvula: Dunan e Sanhua
Do ponto de vista da renda, lucro e valor de mercado, acreditamos que o núcleo da diferença de valor de mercado entre Dunan e Sanhua está no layout diferente de negócios colaborativos e de crescimento no passado. As questões centrais são: ① o lado da renda é de 65% das três flores, e a diferença na taxa de crescimento da renda de alocação fria entre eles; ② O lado do lucro é 1/4 da Sanhua, e a volatilidade do lucro de Dunan no passado foi relativamente grande; ① O valor de mercado é 1/6 da Sanhua. Dunan também tem um certo desconto em comparação com a avaliação da Sanhua.
II. Exploração das causas da diferença de valor de mercado: quatro razões históricas promovem desconto
Causas 1. Layout de produtos ultramarinos e de alta margem. No lado da renda, os dois são semelhantes em tamanho na China, e a diferença é principalmente no exterior. Sanhua uma vez alcançou uma expansão mais rápida através da aquisição de negócios no exterior; A estrutura do produto final do lucro é a principal razão para o lucro pobre das duas válvulas.
2. O negócio de crescimento ainda está em desenvolvimento. O ciclo de certificação do auto zero é mais longo, mas o valor dos bens é maior. Dunan corte em 17 anos, eo ponto de tempo é mais tarde do que Sanhua. Através do crescimento da Sanhua, pode-se ver que o crescimento e rentabilidade do auto zero negócio são mais fortes do que o negócio principal de distribuição fria original.
Causas 3. Não operacional lucro e perda. Ganhos e perdas no nível operacional de negócios não essenciais, como alienação de ativos, perda de garantia e carga financeira, são os amplificadores da volatilidade do desempenho passado da Dunan.
Causas 4. Valorização da repressão a nível estratégico. A nível estratégico, a principal restrição do desconto de avaliação da Dunan reside na falta de foco da empresa no passado e na margem para refinamento e melhoria da gestão.
III. Alterações marginais actuais: melhoria positiva e crescimento
Melhoria 1. Quando a estrutura de distribuição fria é atualizada. A empresa está preparando uma série de mudanças. Atualmente, a avaliação e orientação de capacidade de produtos high-end, como no exterior / produtos comerciais são fortalecidos, e o efeito da implementação da estratégia está começando a mostrar. A produção e participação de vendas domésticas de válvulas de expansão eletrônica aumentou em 21 anos.
Melhoria 2. A gestão térmica aumenta a elasticidade do desempenho. Auto zero está experimentando um alto crescimento, e seus principais clientes Byd Company Limited(002594) entraram na fase de aumentar a participação de fornecimento de cobertura de veículos. O desenvolvimento subsequente de novos clientes beneficiou da introdução ativa de multi fornecimento pela principal fábrica de motores. Atualmente, a empresa tem um tamanho de lote de cerca de 900 milhões e se esforça para um tamanho de cerca de 4 bilhões. Além de obter pedidos, o lucro do auto zero aumentará a flexibilidade de desempenho com gerenciamento térmico.
Melhoria 3. O lucro do negócio do equipamento é ascendente. A taxa de juros líquida da Dunan Electromechanical, subsidiária de 21h1, aumentou 2,3% em comparação com 17 anos, e ainda há espaço para crescimento ascendente no futuro.
Melhoria 4. Refoco na eficiência da gestão e alívio financeiro. A empresa reuniu-se ao seu negócio principal após 18 anos, e os seus activos não essenciais foram basicamente despojados em 21 anos; A mudança de gestão e a melhoria da eficiência tornaram-se o foco nos últimos anos; Se Gree tomar uma participação, espera-se apoiar a expansão de novos negócios enquanto resgata.
IV. Diferença esperada no futuro:
Após a melhoria positiva, o desconto do valor de mercado da Dunan em relação à Sanhua terá a oportunidade de estreitar. Além da melhoria do lucro da principal indústria de distribuição de frio e da melhoria da elasticidade do negócio de crescimento, pode haver espaço adicional para a diferença de expectativa: ① é o efeito de sinergia da Gree na indústria principal depois de assumir a liderança; ② É a promoção adicional do valor de apoio do negócio auto zero promovido pelo lançamento de novos produtos.
Estimamos que a receita anual da empresa de 22 a 23 anos seja de 10,6 bilhões e 11,7 bilhões, com uma taxa de crescimento homóloga de 8% e 10%, e 530 milhões e 630 milhões da empresa mãe, com uma taxa de crescimento homóloga de 30% e 20%. Atualmente, o nível de avaliação de PE11 e 10x é inferior ao dos pares, cobrindo pela primeira vez a classificação de “comprar”.
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