\u3000\u30 Chongqing Baiya Sanitary Products Co.Ltd(003006) 81 Zhuhai Enpower Electric Co.Ltd(300681) )
Em 2021, a receita foi de + 132% em termos homólogos, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de + 256% em termos homólogos, atendendo às expectativas do anúncio anterior. A empresa alcançou uma receita de 976 milhões de yuans em 2021, um aumento anual de + 131,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 47 milhões de yuans, um aumento anual de + 256,0%. 2021q4 / 2022q1 alcançou receita de 521 / 353 milhões de yuans, um aumento anual de + 196,4% / + 363,5% e um aumento mensal de + 266% / – 32%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 3 / 18 milhões de yuans, um aumento anual de + 159,3% / + 774,5%. A análise é a seguinte: 1) à medida que a escassez de chips é aliviada + 2021q4 Weima & Geely novos modelos são colocados à venda + 2021q3 algumas ordens são adiadas para o quarto trimestre para confirmação, então a receita 2021q4 aumentou significativamente mês a mês; 2022q1 é afetado pelo Holiday & Epidemic (o impacto da epidemia é relativamente limitado), a entrega global diminui mês a mês, e a receita da empresa está concentrada em q3-q4 a cada ano. 2) A fim de garantir a entrega suave de novos modelos, layout a nova geração de “núcleo integrado”, produtos de plataforma e outros novos produtos, e complementar a capacidade de software, as despesas de P & D e gestão aumentaram significativamente.
O volume de novos veículos de passageiros de energia é grande. Com a atenuação do problema do fornecimento de matérias-primas, o desembarque da capacidade de produção e a melhoria da capacidade interna da plataforma, espera-se que continue a aumentar rapidamente a partir de 2022. 1) Carros de passageiros: em 2021, a receita atingiu 640 milhões de yuans, um aumento anual de + 286%, contribuído principalmente por Wuling Hongguang mini, Geely, Weima, etc; Entre eles, a receita de produtos de montagem representou mais de 50% (a receita de montagem de potência/montagem de potência foi de RMB 220 milhões/280 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de + 173% / + 1760%). Olhando para a frente para 2022, a estrutura de vendas de novos veículos de energia deve inclinar-se para o modelo A / A +, onde a empresa tem a vantagem. A empresa tem pedidos completos, e os primeiros modelos Weima e Geely continuam a ser vendidos. Os primeiros projetos de ponto fixo como SAIC GM Wuling Kaijie, Xiaopeng P7, Great Wall HaoMao e Nezha Hezhong estão previstos para ser implementados. Expansão contínua de novos clientes: abrange uma série de novas forças na fabricação de veículos, empresas de veículos de marca independente e clientes de veículos comerciais, e os produtos são dominados pelo conjunto de alimentação / fonte de alimentação. 2) Veículos comerciais: ligar ZF, Hangcha Group Co.Ltd(603298) , SAIC Maxus, etc., e crescer rapidamente junto com veículos de média e baixa velocidade. 3) Capacidade: a transformação da base de Zhuhai e expansão da capacidade & Heze fase II de Shandong está progredindo sem problemas, acompanhando a entrega de tarefas.
Sob o pano de fundo do aumento dos preços das matérias-primas, a substituição de localização + efeito em larga escala ajuda a reparar os lucros. A margem de lucro bruta em 2021 foi de 20,71%, com um aumento homólogo de + 1,22pct; A margem de lucro bruta de 2022q1 foi de 16,17%, em termos homólogos -4,62pct; A taxa de juro líquida homóloga da empresa-mãe é de 672 t + 2021,2% e a taxa de juro líquida homóloga da empresa-mãe é de 461,5%. Nosso julgamento sobre a margem de lucro: com o grande volume de 2021q4 produtos multi modelo, a estrutura de entrega da empresa tende a ser estável. Devido ao aumento do preço das matérias-primas e à incapacidade de refletir o efeito de escala da montagem de acionamento, a margem de lucro bruto diminuiu significativamente ano a ano; Olhando para a frente para 2022, com a “abordagem multi-pronged” da negociação de preços do cliente, a melhoria da taxa de localização dos dispositivos principais e o grande volume de produtos de montagem, esperamos que a margem de lucro bruto se estabilize e se recupere, e a margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe deve atingir 5% + nível (considerando o impacto dos incentivos de capital em duas fases).
Previsão de lucro e classificação de investimento: mantemos o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 202223 de 198 milhões de yuans e 372 milhões de yuans respectivamente.Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 seja 541 milhões de yuans, correspondendo ao preço atual PE de 25X, 13X e 9x respectivamente, e damos o preço alvo de 90,65 yuan, correspondendo a 35 vezes PE em 2022, mantendo a classificação de “buy in”.
Dica de risco: o volume de vendas de produtos relacionados com carros de passageiros é menor do que o esperado, a concorrência de preços é intensificada e a situação epidêmica na China é intensificada.
