\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 305 Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) )
Evento: em 25 de abril, a empresa anunciou que, em 2021, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,893 bilhão de yuans e 119 milhões de yuans, respectivamente, com um aumento homólogo de – 6,5% / – 62,3%; No trimestre único do 22q1, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 572 milhões / 77 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 10,4% / – 0,8%.
Os fundamentos continuaram a melhorar e a reforma progrediu de forma constante em circunstâncias adversas. Em 2021, a receita atingiu 1,893 bilhão de yuans, um aumento anual de – 6,5%, perto do limite inferior da previsão anterior, da qual a receita de 21q4 foi – 6,7% ano a ano, e o declínio foi significativamente reduzido mês a mês, principalmente devido ao aumento de preços para estimular a preparação de mercadorias + a reparação da demanda do mercado da China Oriental. 22q1 alcançou uma receita de 572 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 10,4%, dos quais a principal indústria de tempero aumentou 14,1% ano a ano, continuando a tendência de melhoria mês a mês. Espera-se que seja principalmente devido às vendas dinâmicas estáveis no Festival da Primavera e a preparação ativa de mercadorias no canal sob a condição de baixo estoque.
Em termos de produtos, em 2021, a receita do vinagre/vinho de cozinha foi de – 10,3% / + 1,2% ano a ano. O declínio do vinagre na principal indústria foi grande, o que arrastou para baixo o desempenho global, prevendo-se que seja afetado principalmente pelo ajuste da estrutura do produto. O elevado crescimento do vinho de cozinha deve-se principalmente à melhoria da estrutura do produto e à rápida fase de volume da indústria.
Em termos de sub-regiões, em 2021, a receita da China Oriental / Norte da China foi de – 4,0% / + 1,9% ano a ano. A queda no mercado central da China Oriental foi principalmente afetada pela epidemia de Nanjing, mas o desempenho ainda foi melhor do que o todo. A receita da China do Sul / China Central / China Ocidental foi de – 9,7% / – 5,6% ano a ano, com um grande declínio. Espera-se que isso se deva principalmente à fraca demanda da indústria e à contração faseada dos canais de mercado periféricos da empresa. No único trimestre do 22q1, a receita da China Oriental / Central foi de + 10,1% / 13,5% em relação ao ano anterior, e a da China Sul / Oeste / Norte foi de 18,3% / 33,0% / 14,7% em relação ao ano anterior. Os mercados periféricos voltaram ao canal de expansão de alta velocidade.
Em termos de canais, em 2021, o número de distribuidores da empresa foi de 1820, com um aumento homólogo de 26%, concentrando-se principalmente na China Oriental, China Central e China Ocidental; Verifica-se que, embora a operação de curto prazo da empresa esteja sob pressão, o ritmo de reforma interna e expansão do canal não parou, incluindo a introdução de diretores de marketing de fora e a integração de novos recursos do canal varejista.
A pressão de custos é sobreposta ao investimento em custos, e a rentabilidade continua sob pressão. 1) Margem bruta de lucro: a margem bruta de lucro em 2021 foi de 37,6%, em termos homólogos -3,2pct, principalmente devido à pressão de custos e ao ajuste da estrutura do produto, dos quais 21q4 foi -6,4pct ano a ano. O aumento de preços em outubro foi difícil de cobrir totalmente a pressão de custos, e 22q1 foi -1,5pct ano a ano, e o custo continuou sob pressão. 2) Relação de despesas: em 2021, o rácio de despesas com vendas foi de 18,2%, com um aumento homólogo de + 4,9pct, dos quais 21q4 foi + 10,3pct, principalmente devido à reforma do canal e ao aumento da publicidade no segundo semestre do ano, e 22q1 foi -0,4pct ano a ano, basicamente estável. 3) Taxa de juros líquida: a taxa de juros líquida em 2021 foi de 6,3%, com um aumento homólogo de -9,4pct, principalmente devido à pressão de custos e ao aumento do investimento em despesas. Entre eles, o 21q4 foi de -17,8pct ano a ano, que também foi perturbado pela receita dos produtos financeiros. A taxa de juros líquida no 22q1 foi de -1,8pct ano a ano, principalmente devido à pressão sobre o lado dos custos.
Continuar a prestar atenção à melhoria fundamental da empresa impulsionada pela mudança interna e recuperação da demanda. Reforma interna: a empresa tem continuado a promover reformas apesar das adversidades há 21 anos. Por um lado, a empresa concluiu a recompra de ações para incentivo patrimonial (ou lançou planos relevantes em 22 anos ou mais) para vincular os interesses de médio e longo prazo dos empregados; Por outro lado, a empresa realizará a eleição geral do conselho de administração dentro de 21 anos e apresentará vários talentos do setor de FMCG de fora, o que deverá promover o aprofundamento e implementação desta rodada de reforma. Recuperação da demanda: espera-se que o canal 22q2 reabasteça o estoque para compensar o impacto da epidemia no leste da China no mercado. Ao mesmo tempo, o reparo constante da demanda macro em 22h2 impulsionará ainda mais a melhoria da demanda.
Sugestão de investimento: estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será 127 / 150 / 176 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 7,2% / 18,1% / 16,7%, correspondendo a EPS de 0,13 / 0,15 / 0,18 yuan e PE de 78 / 66 / 57x Considerando a mudança contínua da empresa e a recuperação da demanda, será coberto pela primeira vez e classificado como “recomendação prudente”.
Dica de risco: o efeito da reforma interna é menor do que o esperado, a expansão do canal é menor do que o esperado, problemas de segurança alimentar, etc.
