\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 317 Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
Evento: em 25 de abril, a empresa anunciou que a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 22q1 foram 629 / 100 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 20,6% / 25,3% respectivamente.
O 22q1 conseguiu um bom início e verificou a lógica de melhoria de todo o ano. Em 2021, a receita atingiu 629 milhões de yuans, um aumento anual de + 20,6%, melhorou significativamente mês a mês. Espera-se que seja principalmente devido a: 1) a superposição estável das vendas móveis durante o Festival da Primavera e o baixo inventário de canais no estágio inicial; 2) Em março, a situação epidêmica em algumas áreas estimulou repetidamente o consumo doméstico; 3) A melhoria marginal após a simplificação e ajuste do sistema de concessionários em 21 anos. Em termos de produtos, a renda do tempero de panela quente 22q1 / tempero composto chinês / tempero de bacon de salsicha / essência de frango / molho picante foi de – 3% / + 45% / – 35% / + 87% / + 35% ano a ano, respectivamente. Em termos de sub-regiões, a receita do 22q1 Sudoeste / Central / Leste da China foi de + 18% / 21% / 21% ano a ano, e a recuperação dos principais mercados foi a principal razão para a melhoria geral, enquanto a receita do Noroeste / Norte / Nordeste / Sul da China foi de + 24% / 43% / – 8% / + 22% ano a ano. Em termos de canais, a super receita de negócios diretos no 22q1 foi de + 91% ano a ano, o que se espera ser principalmente devido ao enfraquecimento da margem de impacto da compra de grupo comunitário, e a receita de ajuste de refeições personalizadas foi de + 13% ano a ano, que ainda alcançou crescimento constante sob o pano de fundo de alta base. Além disso, os canais de distribuição recuperaram significativamente, a receita de 22q1 foi de + 23% ano a ano, e o número de revendedores foi de 3368, mês a mês – 1%. É principalmente devido ao ajuste dos mercados nordeste e central da China, mas a criptografia de rede de canais ainda está sendo realizada no mercado central.
A desaceleração da concorrência e a redução das despesas levaram à melhoria da rentabilidade. Margem bruta de lucro: 22q1 foi de 36,0%, com um aumento homólogo de -1,7pct, principalmente porque a pressão de custo do óleo comestível e pimenta continuou a se destacar, mas o declínio foi menor do que o 21q4. Embora a empresa tenha aumentado o preço de alguns produtos em novembro, foi difícil cobrir totalmente. Relação de despesas: em 2021, o rácio de despesas com vendas foi de 13,0%, com um aumento homólogo de -4,9pct. Por um lado, a vantagem competitiva diminuiu e a empresa reduziu o investimento em promoção de terminais. Por outro lado, a empresa mudou sua estratégia de promoção de alto perfil por 21 anos e começou a reduzir o investimento em despesas online, com foco na melhoria da eficiência de despesas. Taxa de juros líquida: foi de 15,9% em 2021, com um aumento homólogo de + 0,6pct, principalmente devido ao aumento de preços de um pequeno número de produtos + redução ativa de custos para hedge pressão de custo, e o fundo melhorou significativamente.
A tendência de múltiplos fatores é boa, e o desempenho de 22q1 é o sinal de verificação, retornando ao crescimento estável em 2022. 1) A demanda do terminal foi reparada de forma constante e o inventário de canais da empresa permaneceu baixo; 2) O ajuste do ciclo interno do produto e da estrutura organizacional está chegando ao fim; 3) O custo pode cair gradualmente em um nível alto de 22h2, e o efeito de aumento de preço é esperado para ser totalmente liberado; 4) A base é baixa, deixando espaço para o crescimento. Em suma, acreditamos que a melhoria contínua dos fundamentos da empresa em 2022 é um evento de alta probabilidade.
Sugestão de investimento: estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 275 / 352 / 430 milhões, com um aumento homólogo de + 48,8% / 28,3% / 22,2%. O PE correspondente do preço das ações é de 45 / 35 / 29x. O PE da empresa em 2022 é superior ao nível médio da indústria de condimentos de 39x (vento unanimemente esperado), por isso é classificado como “recomendação prudente”.
Dicas de risco: as vendas dinâmicas do terminal são menores do que o esperado, o investimento de custo é mais do que o esperado, problemas de segurança alimentar, etc.
