\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 16 Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical Co.Ltd(300316) )
Evento: na noite de 26 de abril de 2022, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e relatório trimestral de 2022.
Principais pontos de investimento
Em 2021, a taxa de crescimento do lucro sob o efeito da escala foi maior do que a taxa de crescimento da receita, e o desempenho de 2022q1 estava em linha com a expectativa: em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 5,96 bilhões de yuans, um aumento anual de + 56,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,71 bilhão de yuans, um aumento anual de + 99,5%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 1,63 bilhão de yuans, um aumento anual de + 99,1%. O efeito da escala fez o crescimento do lucro maior do que o crescimento da renda. Em termos de negócios, a receita de equipamentos de crescimento de cristal foi de 3,47 bilhões de yuans, um aumento anual de + 32%, representando 58%; A receita de equipamentos de processamento inteligentes foi de 1,14 bilhão de yuans, um aumento anual de + 107%, representando 19%; A receita de materiais de safira foi de 390 milhões de yuans, um aumento anual de + 101%, representando 7%; A receita de serviços de transformação de equipamentos foi de 360 milhões de yuans, um aumento anual de + 258%, representando 6%. Pode-se ver que a taxa de crescimento da receita dos equipamentos de processamento inteligente da empresa, materiais de safira e serviços de transformação de equipamentos é muito maior do que a dos principais equipamentos de crescimento de cristal de negócios. O layout da plataforma da empresa alcançou resultados notáveis, e vários negócios de equipamentos e materiais floresceram em muitos lugares.
Em 2021q4, a receita operacional do único trimestre foi de 1,97 bilhão de yuans, um aumento anual de + 48,6% e um aumento mensal de + 15,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 600 milhões de yuans, um aumento anual de + 79,9% e um aumento mensal de + 18%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi 580 milhões de yuans, um aumento anual de + 76,4% e um aumento mensal de + 15%. Em 2022q1, a receita operacional foi de 1,95 bilhão yuan, um aumento anual de + 114%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 440 milhões de yuans, que era a previsão de desempenho de 440480 milhões de yuans, e a mediana estava em linha com as expectativas do mercado, com um aumento anual de + 57,1%; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 430 milhões de yuans, um aumento anual de + 78,4%.
Em 2021, a margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido atingiram um novo alto, e a manufatura enxuta trouxe efeito de escala significativo: em 2021, a margem de lucro bruto da empresa foi de 39,7%, ano a ano + 3,1pct; A taxa de juro líquida foi de 29,0%, com um aumento homólogo de + 6,6pct, o maior desde 2016. Durante o período, a taxa de despesa foi relativamente estável, em 9,6%, com um aumento homólogo de -0,7pct. A margem de lucro bruto do trimestre único foi de 42,9%, homóloga + 0,9pct, mês a mês + 2,5pct, margem de lucro líquido foi de 30,8%, homóloga + 5,6pct, mês a mês + 0,5pct. A margem de lucro bruta da empresa 2022q1 foi de 39,9%, com aumento homólogo de + 3,6pct e margem de lucro líquido de 23,6%, com aumento homólogo de – 7,6pct, principalmente devido à maior margem de lucro líquido de 31,2% devido ao aumento de outros rendimentos no 21q1; A taxa de despesa no período foi de 9,1%, com aumento homólogo de -4,0pct. Julgamos que, com o grande número de pedidos de equipamentos fotovoltaicos em lotes em 2021 e entrando no período de cumprimento de desempenho, a taxa de custo da empresa continuará a diminuir com o efeito de escala de 2022 a 2023, e a taxa de juros líquida aumentará de forma constante.
As responsabilidades de inventário e contrato aumentaram significativamente, e os pedidos em mãos garantiram a certeza do desempenho: no final de 2022q1, o estoque da empresa era de 8,13 bilhões de yuans, um aumento anual de + 163%; As responsabilidades contratuais totalizaram 5,56 bilhões de yuans, um aumento anual de + 133%, indicando que a empresa tem pedidos suficientes na mão. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 2022q1 foi – 750 milhões de yuans, uma diminuição significativa em comparação com 38 milhões de yuans em 2021q1. Acreditamos que é principalmente devido à maior despesa com a preparação de bens no estágio inicial.
Em 2022q1, as ordens recém-assinadas excederam 4 bilhões de yuans. De acordo com o julgamento preliminar do número de ordens na mão de acordo com a dinâmica divulgada pelo equipamento semicondutor no passado, as novas ordens de fotovoltaica representaram 90% e as novas ordens de semicondutor representaram cerca de 10%. Até o final de 2022q1, as encomendas pendentes de Jingsheng eram 22,2 bilhões de yuans, um aumento de cerca de 10% em comparação com 20 bilhões de yuans em 2021q4. Vale a pena notar que as encomendas de equipamentos de semicondutores em mãos no final do primeiro trimestre foram de 1,343 bilhão de yuans, um aumento de cerca de 26% mês a mês em comparação com 1,068 bilhão de yuans em 2021q4, com uma taxa de crescimento ano a ano de cerca de 100% +, que entrou em um período de alto crescimento do negócio de semicondutores. De acordo com o plano de aumento fixo da empresa, no futuro, a empresa se concentrará na ligação de cristal longo (forno de cristal único, máquina de polimento) e ligação de vedação e teste (equipamento de afinamento) do negócio de equipamentos de semicondutores. Estimamos preliminarmente que as ordens recém-assinadas de equipamentos de semicondutores em 2022q1 excederão 300 milhões de yuan +, e as ordens recém-assinadas de Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical Co.Ltd(300316) equipamentos e serviços de semicondutores alvo em 2022 excederão 3 bilhões de yuan (incluindo impostos).
Previsão de lucro e classificação de investimento: o equipamento fotovoltaico é a primeira curva de Zhejiang Jingsheng Mechanical & Electrical Co.Ltd(300316) , a segunda curva é o volume do grande equipamento de bolacha de silício semicondutor, e a terceira curva é o volume total de material de safira e material de carboneto de silício. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 25,95 (aumento de 4%) / 35,87 (aumento de 2%) / 4,344 bilhões de yuans, correspondendo a 23/17/14 vezes de PE dinâmico, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: o progresso de expansão downstream da fotovoltaica é menor do que a expectativa do mercado, e a expansão de novos produtos é menor do que a expectativa do mercado.
