\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 707 Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022.Em 2021, a receita operacional foi de 3,687 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 26,48%, o lucro líquido atribuível à matriz foi de 1,059 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 31,41%, e o lucro não líquido deduzido foi de 1,024 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 33,47%; No primeiro trimestre de 2022, a receita operacional foi de 1,177 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 33,24%, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 330 milhões de yuans, um aumento homólogo de 20,96%, e o lucro não líquido deduzido foi de 326 milhões de yuans, um aumento homólogo de 23,67%.
O desempenho é brilhante, os preparativos no exterior continuam a ser em grandes quantidades e o fluxo de caixa operacional continua a ser positivo. Em 2021, o desempenho da empresa continuou a manter um forte crescimento de mais de 30%, o rápido crescimento impulsionado por preparações e a heparina API permaneceu estável. Ao mesmo tempo, quando o estoque está estável (RMB 4,778 bilhões nos primeiros três trimestres de 2021 e RMB 4,894 bilhões no relatório anual), a rápida expansão das vendas de preparação melhorou muito o fluxo de caixa. Em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido foi de RMB 684 milhões, continuando a tendência positiva do terceiro relatório trimestral. Por trimestre, a receita de 2021q4 foi de 907 milhões de yuans (+ 19,84%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 215 milhões de yuans (+ 11,19%), e o lucro não líquido deduzido foi de 201 milhões de yuans (+ 13,55%); Em 2022q1, a receita foi de 1,177 bilhão de yuans (+ 33,24%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 330 milhões de yuans (+ 20,96%), e o lucro não líquido deduzido foi de 326 milhões de yuans (+ 23,67%). O lado da receita do primeiro trimestre continua a crescer de forma constante, e espera-se que o lado do lucro seja ligeiramente perturbado pela logística e transporte.
Sub negócio: a receita da heparina API é estável, a preparação está crescendo rapidamente, e a cdmo espera colher: 1) heparina API: a receita em 2021 é de 1,428 bilhão de yuans (+ 9,47%), o volume de vendas é aumentado em 10,21% ano a ano, e o preço deve permanecer estável. A margem de lucro bruto foi de 52,33% (-3,81pp), principalmente devido ao aumento do preço da heparina bruta. 2) Preparação: em 2021, a receita foi de 2,130 bilhões de yuans (+ 44,52%), e a margem de lucro bruta foi de 59,85% (- 4,04pp). Em 2021, a empresa obteve as aprovações nacionais de registro de medicamentos para injeção de baixiao, injeção de cloridrato de bendamostina, injeção de milrinona e injeção de sódio de fondaparinux e vendas totalmente lançadas. Esperamos que a receita de preparações no exterior aumente em cerca de 60% ano a ano, dos quais a receita da meitheal, uma subsidiária, é de 1,041 bilhão de yuans, um aumento ano a ano de mais de 50%. Alguns dos produtos de preparação da empresa têm uma participação de mercado relativamente estável no mercado dos EUA, como benzenossulfonato de cisatracúrio, que representa quase 30% no mercado dos EUA, e bleomicina e gemcitabina representam cerca de 20%. Variedades: as vendas globais de preparações de heparina padrão e de baixo peso molecular excederam os 90 milhões em 2021, com um aumento anual de mais de 60%; Além da heparina, quase 30 injeções estéreis foram aprovadas pela FDA. Espera-se que a margem de lucro bruto global da preparação diminua ligeiramente, principalmente porque a preparação da empresa é vendida na Europa, e o preço da preparação na Europa é inferior ao dos Estados Unidos. 3) A receita da Cdmo em 2021 foi de 123 milhões de yuans (-7,24%), e sua margem de lucro bruto foi de 53,50% (+ 21,04 pp). A margem de lucro bruto aumentou significativamente. Esperamos que o efeito da escala apareça principalmente devido à melhoria da utilização da capacidade.
Taxa de despesa: o custo de transporte, o custo da matéria-prima e o calibre da confirmação da preparação afetam a taxa de lucro bruto, e o valor do lucro bruto continua aumentando; O aumento da renda leva à diminuição da taxa de despesa. Margem de lucro bruto: a margem de lucro bruto de 2021 e 2022q1 é de 56,71% (- 2,25pp) e 50,49% (- 7,07pp) respectivamente.A diminuição da margem de lucro bruto deve-se principalmente a 1) o aumento do custo de transporte causado pelo rápido crescimento dos preparativos no exterior; 2) No aumento do preço dos produtos brutos da heparina, a confirmação da média móvel do inventário trouxe um custo ascendente; 3) Devido às mudanças de modos de vendas, como compra centralizada na China, a margem de lucro bruto muda devido ao método de reconhecimento da receita de preparação. Taxa de despesa: as três taxas de despesa de 2021 e 2022q1 são 18,41% (-5,30pp) e 12,17% (-5,79pp), respectivamente.Embora o aumento das vendas de preparação tenha aumentado a taxa de promoção de viagens e o salário da gerência, o rápido crescimento da renda reduziu a taxa de despesa. Investimento em P & D: em 2021 e 2022q1, as despesas em P & D da empresa foram 221 milhões de yuans (+ 17,82%) e 53,46 milhões de yuans (+ 57,65%) respectivamente, representando 5,99% (- 0,44pp) e 4,54% (+ 0,70pp) respectivamente.O investimento em P & D continuou a crescer e a proporção permaneceu estável.
Previsão de lucro e sugestões de investimento: de acordo com os últimos dados de anúncio, considerando o desenvolvimento contínuo do negócio de preparação da empresa e o impacto dos custos, ajustamos a previsão de lucro. Estima-se que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 4,647 bilhões de yuans, 5,814 bilhões de yuans e 7,163 bilhões de yuans (4,872 bilhões de yuans e 6,068 bilhões de yuans antes do ajuste em 2022 e 2023), com um aumento anual de 26,05%, 25,11% e 23,21%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,331 bilhão de yuans, 1,743 bilhão de yuans e 2,291 bilhões de yuans (1,457 bilhão de yuans e 1,916 bilhão de yuans antes do ajuste em 2022 e 2023), com um aumento homólogo de 25,66%, 30,93% e 31,45%. O preço atual da ação corresponde a PE 24 / 18 / 14 de 2022 a 2024. Considerando que os novos produtos de injeção no exterior da empresa continuam a acelerar a aprovação e o volume contínuo, espera-se que o negócio de cdmo de drogas biológicas colha gradualmente, abra continuamente o teto de crescimento e mantenha a classificação de “comprar”.
Evento de alerta de risco: risco de reduzir a diferença de preços entre matérias-primas e APIs; Risco de queda do preço do inventário; O risco de a anda não ser aprovada como esperado; Existe o risco de que as informações públicas sejam atrasadas ou não atualizadas a tempo.
