\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 027 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) )
Evento: Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, alcançou uma receita de 1,93 bilhão de yuans, um aumento ano a ano de 13,7%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 220 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 7,6%, e uma receita de 570 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 21,0%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 90 milhões de yuans, uma reviravolta ano a ano; Em 2022q1, a receita foi de 480 milhões de yuans, um aumento anual de + 0,9%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 60 milhões de yuans, um aumento anual de + 38,5%.
O Festival da Primavera perturbou a taxa de crescimento aparente de 2022q1. 1) Por produto, a receita do molho de soja / vinagre foi de + 18,0% / + 35,0% ano a ano em 2021q4, e – 1,3% / + 2,6% ano a ano em 2022q1. A alta taxa de crescimento antes e baixa taxa de crescimento após 2021q4-2022q1 foi principalmente devido à deslocação do Festival da Primavera. De acordo com a combinação dos dois trimestres, a receita do molho de soja / vinagre foi de + 8,3% / + 17,7% ano a ano, e a receita global foi de + 10,9% ano a ano, o que estava em linha com as expectativas; 2) Por canal, a receita de distribuição/vendas diretas é de + 18,9% / + 25,6% ano a ano em 2021q4 e + 3,0% / – 0,7% ano a ano em 2022q1; 3) Por região, a receita do Oeste/Leste/Norte/Central/Sul é de + 15,2% / + 15,4% / + 12,7% / + 41,1% / + 313,2% em 2021q4 e + 1,0% / – 8,0% / + 15,7% / + 12,6% / – 3,1% em 2022q1.
A pressão de custo aparece, e a contração da publicidade contribui para a elasticidade do lucro. A margem de lucro bruta de 2021q4 foi de 37,9%, homóloga + 8,6pct, a taxa de despesas de vendas / gestão / I&D / financeira foi de 12,7% / 3,5% / 3,4% / – 0,3%, homóloga + 7,5 / – 0,2 / + 1,0 / – 0,3pct, a margem de lucro bruta e a taxa de despesas de vendas mudaram muito, principalmente devido ao ajustamento das despesas de transporte no mesmo período de 2020, a margem de lucro líquida foi de 15,7%, homóloga + 19,6pct; Em 2022q1, a margem de lucro bruta foi de 35,0%, com um aumento homólogo de -8,4pct. Devido ao aumento do preço da soja e aumento da promoção, a pressão da margem de lucro bruta atingiu um novo alto nos últimos anos. A razão vendas/gestão/P&D/despesas financeiras foi de 15,1% / 3,3% / 2,6% / – 0,2%, com decréscimo homólogo de -10,6 / + 0,0 / – 0,4 / – 0,2pct. As despesas publicitárias contribuíram para a elasticidade do lucro, com uma margem de lucro líquido de 11,5%, com aumento homólogo de + 3,1pct.
Cultivo intensivo de canais + melhoria da matriz de produtos, e espera-se que o processo de nacionalização acelere. 1) O desenvolvimento dos canais de circulação e catering é acelerado, e o processo de nacionalização deve acelerar em 2022. A empresa completou o layout Ka com adição zero high-end como um avanço, mas ainda há uma grande lacuna nos canais de circulação e catering. A empresa aumentou a expansão do canal desde 2021q2, e os resultados devem ser refletidos em 2022; 2) Espera-se que a adição zero da extremidade baixa acelere o volume. 2021h2 empresa lançou uma série de novos produtos econômicos, como adição zero e molho de soja fresco alto, para acelerar a circulação de C-end e a penetração de canais de catering b-end. Espera-se acelerar o volume em 2022; 3) Em 2021, as despesas de promoção e publicidade são 230 milhões de yuans, resultando em um aumento significativo na taxa de despesas de vendas. Espera-se otimizar a estrutura de distribuição de custos e melhorar a relação custo-eficácia em 2022.
Consultoria de investimento. Ajustamos a previsão anterior de acordo com o relatório anual e o primeiro relatório trimestral, e introduzimos a previsão de lucro para 2024. Estima-se que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 2,38 / 28,8 / 3,41 bilhões de yuans (2,47 / 3,07 bilhões de yuans antes de 20222023), um aumento anual de + 23,6% / + 21,1% / + 18,2%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é 340 / 4,4 / 530 milhões de yuans (370 / 490 milhões de yuans antes de 20222023), um aumento anual de + 54,5 / + 27,4% / + 21,4%. A avaliação atual corresponde a PE 42 / 33 / 27x de 20222024, mantendo a classificação “comprar”.
Dica de risco: a expansão nacional não é como esperado; O custo continua a aumentar; A concorrência industrial intensifica-se.
