\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 558 Zhejiang Jasan Holding Group Co.Ltd(603558) )
Principais pontos de investimento
Meias de algodão + roupa interior sem costura líder, o desempenho variou muito nos últimos 2 anos, virando perdas em 21 anos e alto crescimento em 22q1. A empresa é líder na produção de meias. Em 2017, entrou na faixa de roupa interior sem costura através da aquisição da Qiao Er Tingting. Seus principais clientes incluem decatlo, UNIQLO, puma, UA, etc. em 2021, a capacidade de produção de meias de algodão / roupas sem costura excedeu 390 milhões de pares respectivamente (doméstico / Vietnã representou 45% / 55% respectivamente) / 20 milhões de peças, e a receita de exportação representou 88%. O desempenho variou muito desde 2020: 1) o impacto da epidemia em 2020 e as fábricas auto-construídas do delta, o principal cliente, levou a um declínio de 25% na receita de roupas íntimas sem costura, arrastou para baixo a receita geral em 11,12%, um declínio acentuado na margem de lucro bruto + a perda de goodwill da Qiao Er Tingting foi de cerca de 550 milhões de yuans, e arrastou para baixo o lucro líquido para – 528 milhões de yuans. 2) Em 2021, o desempenho recuperou significativamente, com uma receita de RMB 2,052 bilhões/ano + 29,65%, das quais receita de meias de algodão + 41,78% contribuiu para o principal crescimento, e um lucro líquido de RMB 167 milhões (excluindo o impacto das despesas de incentivo patrimonial e perda de imparidade do goodwill de cerca de 46 milhões, o lucro líquido ajustado foi de cerca de RMB 213 milhões/comparado com – 22% em 2019 e ainda não voltou ao nível pré-epidemia). As perdas por imparidade dos activos voltaram basicamente ao nível normal. 3) 22q1 no contexto do estabelecimento gradual da imunização contra a epidemia no Vietnã, a receita e o lucro líquido aumentaram 28,54% / 74,10% respectivamente, beneficiando principalmente da recuperação de pedidos sem costura e da melhoria da utilização da capacidade.
Negócio de meias de algodão: o aumento de volume e preço promoveu a receita para manter um bom crescimento nos últimos 21 anos. A capacidade de produção das meias de algodão da empresa ocupa o primeiro lugar no mundo, está profundamente envolvida no campo das meias de algodão há muitos anos e tem ricos recursos para os clientes. Em 2021, a receita dos três primeiros clientes puma / UA / Bombas representou cerca de 23% / 15% / 11%. No final do desempenho, o crescimento histórico foi estável, e a receita de 2011 a 2019 foi de cagr13,5% 70%。 Sob o impacto da epidemia em 2020, a renda das meias de algodão diminuiu ligeiramente 4,01%, a renda aumentou 41,78% em 2021, representando + 36,10% em relação a 2019, e a receita principal representou 74,25%. O volume e o preço subiram juntos para reverter a tendência descendente (o volume de vendas aumentou 34,4% e o preço médio aumentou 5,5%). A receita das meias de algodão 22q1 continuou a crescer 17%, impulsionada principalmente pelo aumento do preço médio (o volume de vendas diminuiu 1-2%). Em 2021, otimizamos a estrutura do cliente, elevamos o preço do produto com base no aumento de matérias-primas e outros fatores, e promovemos o efeito notável da estratégia de aumento de preços 22q1. Esperamos que a capacidade de produção e o preço médio das meias de algodão atinjam baixo crescimento de dois dígitos / unidade em 2022.
Negócio de roupa interior sem costura: o ponto de inflexão da receita 22q1 foi realizado. Após a aquisição da Qiaoer Tingting em 2017, o negócio contínuo continuou a expandir-se. No entanto, devido às reservas de Clientes Limitados, alta concentração e capacidade antirisco insuficiente, o impacto da epidemia em 2020 e as fábricas auto-construídas da delta, principal cliente, arrastaram para baixo a receita em 25,24% (o volume de vendas diminuiu 20,7% e o preço médio diminuiu 5,7%). Devido ao grande declínio da receita delta em relação a 2019 e ao longo ciclo de desenvolvimento de novos clientes, a recuperação da receita em 2021 é lenta, com um aumento de 4,84% / comparado com – 21,62% em 2019, impulsionada principalmente pelo volume de vendas (volume de vendas aumentou 23,1% / preço médio diminuiu 14,8%), a receita total responde por 24,79%, e a receita contribuída pelo decatlo e delta responde por mais de 60%. A receita contínua 22q1 aumentou em mais de 56% ao mesmo tempo, impulsionada principalmente pela expansão de novos clientes (H & M, ikar) e pela cooperação nova da marca & do produto com clientes antigos (UNIQLO (cooperação nova da série) / delta (cooperação nova da marca) a receita aumentou em mais de 200% / 68% respectivamente), impulsionando o volume de vendas a aumentar em cerca de 68,3% ano a ano. Atualmente, a capacidade de produção do Vietnã está na fase de escalada, e a certeza de novos pedidos é alta, o que se espera continuar a impulsionar a taxa de crescimento do lado da receita.
Margem bruta de lucro: as meias de algodão atingiram uma alta de todos os tempos, e os negócios contínuos ainda estão se recuperando. De 2015 a 2019, a margem bruta de lucro variou basicamente na faixa de 26-30%. Em 2020, a margem bruta de lucro diminuiu 9,09pct para um mínimo histórico de 20,10%, e recuperou significativamente 6,66pct para 26,76% em 2021. Em termos de produtos, a margem de lucro bruto das meias de algodão atingiu o nível mais elevado nos últimos anos em 2021, com um aumento homólogo de -4,97 / + 8,64pct em 20202021, e 22q1 manteve-se num nível elevado de 31,5%; A margem de lucro bruto sem emenda caiu 18,52/2,60pct para 11,67% de 2020 a 2021, e aumentou para 21% em 22q1. Devido à baixa utilização da capacidade, a margem de lucro bruto não voltou ao nível normal. Tendo em conta a boa taxa de utilização da capacidade sem costura e o alto preço médio dos produtos sem costura em 2022, o que proporciona flexibilidade de melhoria do lucro, espera-se que a margem de lucro bruto dos produtos sem costura retorne gradualmente ao nível superior ao das meias de algodão antes da epidemia no futuro.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é líder de meias de algodão. Nos últimos anos, o impacto do negócio de roupas íntimas sem costura no lucro líquido flutua muito. Ele tem mostrado uma tendência de recuperação inferior desde 2021. Entre eles, o negócio de meias de algodão aumentou acentuadamente em 2021, a receita do negócio 22q1 sem costura recuperou significativamente e a margem de lucro está em processo de recuperação. 2022q1 ainda alcançou um crescimento brilhante sob os fatores adversos, como o impacto da epidemia na produção do Vietnã. Com a depreciação do RMB e a recuperação da utilização da capacidade, o desempenho anual deve continuar a melhorar. Estima-se que de 2022 a 2024, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentará em 75,93% / 26,94% / 9,38% respectivamente, e o EPS será de 0,75 / 0,95 / 1,04 yuan / ação respectivamente, com o PE correspondente de 15 / 11 / 10x. A classificação “comprar” será dada pela primeira vez.
Dicas de risco: flutuações da taxa de câmbio, expansão da produção no exterior não atende às expectativas, a situação epidêmica piora e as encomendas dos principais clientes flutuam.
