\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 54 Sangfor Technologies Inc(300454) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021, com receita de 6,805 bilhões (+ 24,7%), lucro líquido imputável à matriz foi de 273 milhões (-66,3%), lucro não líquido deduzido foi de 131 milhões (-80,7%) e passivo contratual de 1,16 bilhão (+ 60,5%), dos quais no 4º trimestre realizou receita de 2,429 bilhões (+ 9,7%), lucro líquido imputável à matriz foi de 405 milhões (-45,2%) e o lucro não líquido deduzido foi de 345 milhões (-48,5%).
O crescimento da receita está alinhado com as expectativas, e os negócios de computação em nuvem alcançaram rápido crescimento. Em termos de negócios, a receita dos negócios de segurança de rede, rede básica e Internet das coisas atingiu 3,69 bilhões e 740 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 10,2% e 42,2%. Enquanto isso, com base no rápido crescimento dos cenários de aplicativos, a receita do negócio de computação em nuvem e infraestrutura atingiu 2,38 bilhões, um aumento anual de 49,5%. Por indústria, o governo, as instituições públicas e as empresas aumentaram 15,5% e 39,9% para 3,42 bilhões e 2,62 bilhões, respectivamente, representando 50,3% e 38,5% da receita. As indústrias financeiras e outras aumentaram 22,5% para 770 milhões, representando 11,3% da receita.
O descompasso entre o crescimento da receita e do lucro deve-se principalmente ao declínio da margem bruta de lucro e ao aumento das despesas. Em 2021, a margem de lucro bruta abrangente dos negócios da empresa foi de 65,5%, um decréscimo homólogo de 4,5pct. O aumento na proporção de receita de negócios em nuvem com baixa margem de lucro bruto e o aumento nos custos de aquisição de hardware causado pela oferta apertada de chips afetaram a margem de lucro bruta de curto prazo. Ao mesmo tempo, o custo aumentou rapidamente, e a taxa de custo durante o período foi de 67,5%, com um aumento homólogo de 4,2 pct. Entre eles, devido ao aumento adicional do investimento em I&D da empresa, ao aumento adicional da escala de pessoal de vendas e à implementação de vários planos de incentivo patrimonial, as taxas de despesas de I&D despesas, despesas de vendas e despesas de gestão foram de 30,7%, 34,0% e 5,8%, respectivamente, com um aumento homólogo de 3,1%, 0,8% e 0,8% respectivamente.
A competitividade dos produtos vem sendo continuamente aprimorada, aderindo à estratégia xaas e criando a segunda curva de crescimento. A empresa está profundamente envolvida no negócio de segurança de rede por muitos anos, e tem uma certa competitividade central e posição de mercado no setor. Entre eles, a participação de mercado de VPN, gerenciamento de comportamento de Internet e outros produtos tem sido a posição de liderança no setor por muitos anos, e a receita do negócio de segurança de rede deve manter uma alta taxa de crescimento no futuro. Os produtos HCl super integrados da empresa incubam uma série de potenciais cenários de aplicação em 2021, alcançam avanços em diferentes setores, como finanças, governo e instituições públicas, e alcançam rápido crescimento de produtos de nuvem desktop em finanças, empresas, adaptação de localização e outros cenários. Ao mesmo tempo, desde 2021, a empresa deixou claro o objetivo estratégico da prioridade xaas, promoveu gradualmente o negócio cloud, online e orientado a serviços da empresa e criou a segunda curva de crescimento do desenvolvimento de longo prazo da empresa através da mudança de modelo de negócio.
Ajustando a taxa de crescimento da receita, margem de lucro bruto e taxa de despesa, prevemos que a receita da empresa em 22-24 anos será de 8,814 bilhões de yuans, 11,256 bilhões de yuans e 14,146 bilhões de yuans respectivamente (a previsão original de 22-23 anos é de 10,645 bilhões de yuans e 14,219 bilhões de yuans respectivamente). Devido às vantagens óbvias do mercado da empresa em segurança e super integração, de acordo com o nível de PS de 22 anos de empresas comparáveis, a empresa receberá 6 vezes PS em 22 anos, com um preço razoável correspondente da ação de 127,13 yuan, mantendo a classificação de compra.
Dicas de risco
O risco de a execução da política ser inferior ao esperado; Riscos de concorrência intensificada na indústria de segurança de rede e computação em nuvem
