\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 568 Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) )
Evento: Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a receita operacional foi de 2,59 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 34,7%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 670 milhões de yuans, um aumento homólogo de 24,4%, dos quais a receita operacional de 2021q4 foi de 680 milhões de yuans, um aumento homólogo de 13%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 103 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 32,4%. Em 2022q1, a receita operacional foi de 540 milhões de yuans, um aumento anual de + 4,1%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 90 milhões de yuans, um aumento anual de – 29,9%.
Nos últimos 21 anos, o negócio de pré-mistura desenvolveu-se de forma constante e os canais foram continuamente desenvolvidos. 1) Por produto: a receita de coquetéis pré misturados em 21 anos foi 780 milhões de yuans, um aumento de 31,64% ao mesmo tempo; O volume de vendas foi de 24,99 milhões de casos, um aumento de 38,20% ao mesmo tempo. No 21º ano, a renda da essência comestível atingiu 95 milhões de yuans, um aumento de 42,06% ao mesmo tempo; O volume de vendas foi de 2,85 milhões de kg, um aumento de 47,52% ao mesmo tempo. Além disso, o potencial de crescimento da fábrica de uísque da empresa foi oficialmente colocado em operação no 21º ano. 2) Em termos de sub-canais: o varejo offline ainda é o principal canal de vendas dos produtos da empresa, com uma receita de 1,814 bilhões de yuans em 21 anos, um aumento de 23,70% ao mesmo tempo. Os canais online mantiveram um crescimento rápido, com uma receita de 648 milhões de yuans em 21 anos, um aumento de 70,29% ao mesmo tempo. A taxa de crescimento dos canais prontos para beber desacelerou no segundo semestre do ano, e a receita anual de 21 anos foi de 41 milhões de yuans, um aumento de 52,35% ao mesmo tempo. Com foco no qiangshuang, a empresa continuou a afundar seus canais. O número de revendedores aumentou de 1578 no final de 2020 para 1888 no final de 2021, com um aumento líquido de 310 revendedores.
As despesas de vendas 21q4 aumentaram significativamente, pressionando os lucros. A margem bruta de lucro das vendas da empresa em 21 anos / 21q4 foi de 65,43% / 62,29% respectivamente, com um aumento homólogo de -0,07pcts / + 5,03pcts; A margem de lucro líquido das vendas em 21 anos / 21q4 foi de 25,61% / 15,05%, respectivamente, com um aumento homólogo de -2,18pcts / – 10,27pcts. Do lado do custo, a taxa de despesa com vendas de 21 anos / 21q4 foi de 21,85% / 26,98%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,37pcts / + 13,24pcts. A taxa de despesa com vendas de 21q4 aumentou significativamente. A principal razão é que após o lançamento dos novos produtos, a empresa aumenta as despesas com marketing e aumenta a interação com os consumidores. A razão de despesa gerencial de 21 anos/21q4 foi de 5,26% / 6,85%, respectivamente, com aumento homólogo de + 0,03pcts / + 1,04pcts.
A rentabilidade 22q1 está ainda sob pressão. A margem de lucro bruta em 2022q1 foi de 62,51%, com um aumento homólogo de -4,81pcts. A razão de vendas / gestão / P&D / despesas financeiras da empresa 2022q1 foi de + 2,93pcts / + 2,19pcts / + 0,71pcts / + 1,43pcts respectivamente ano a ano. O aumento da taxa de despesas administrativas e despesas de I&D deve-se principalmente ao aumento das novas despesas de incentivo patrimonial e remuneração dos empregados da empresa. O aumento da taxa de despesa financeira deve-se principalmente ao aumento da despesa com juros das obrigações conversíveis corporativas. No geral, a margem de lucro líquido da empresa 22q1 foi de 16,95%, com um aumento homólogo de -8,33pcs.
O desempenho da empresa no primeiro trimestre foi inferior ao esperado, afetado principalmente pela distribuição pontual da epidemia. As atividades de produção e operação das fábricas em Xangai e Tianjin são bloqueadas, e a epidemia levou a um aumento significativo nos custos logísticos; O fraco crescimento das vendas externas também arrastou para baixo o desempenho. Por outro lado, as atividades publicitárias da empresa foram realizadas normalmente, resultando em um aumento da taxa de despesas de vendas, resultando em lucros inferiores às expectativas do mercado. Embora a epidemia repetida em Xangai a curto prazo seja esperada para ainda ter um grande impacto nas atividades comerciais normais da empresa, olhando para ela por mais tempo, a atual indústria de pré-mistura ainda está em um ciclo de negócios, e a empresa, como uma empresa líder, se beneficia do rápido crescimento da indústria; O ajuste antecipado da equipe de vendas foi concluído, e a conexão entre a nova equipe e o revendedor é relativamente suave; Este ano, a empresa aumentará o investimento em colocação de canais e promoção de marca de novos produtos, que se tornou o terceiro maior produto único da empresa, e espera-se que cresça ainda mais. A subdivisão do licor de baixo teor alcoólico pertence à direção atual de atualização do consumo, e sob fatores internos e externos, embora o crescimento de curto prazo da empresa esteja bloqueado, ainda tem potencial para expandir categorias a longo prazo. Sugere-se que se preste muita atenção às ações de publicidade e distribuição e implantação de redes na próxima etapa, aguardando a melhoria do ambiente externo.
Previsão de lucro, avaliação e classificação: considerando que a epidemia tem um grande impacto na produção e operação da empresa, e ainda há incerteza na recuperação da demanda do consumidor, reduzimos a previsão da empresa de lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 202223 para 813 / 985 milhões de yuans respectivamente (25,6% / 33,2% menor do que a vez anterior), e introduzimos a previsão de lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 para 1,192 bilhão de yuans. Equivalente a 1,08/1,31/1,59 yuan de EPS em 202224 respectivamente, e o preço atual da ação correspondente ao PE em 202224 é 27x / 22x / 18x respectivamente. O licor pré-misturado é uma faixa de alta qualidade na faixa de alimentos e bebidas. Como líder na indústria, Bairun tem potencial de crescimento a longo prazo. Mantemos a classificação de “comprar”.
Aviso de risco: a intensidade da concorrência marginal na indústria é superior ao esperado; O aumento dos custos das matérias-primas foi superior ao esperado.
