\u3000\u3 Jiangsu Eastern Shenghong Co.Ltd(000301) 050 Chengdu Rml Technology Co.Ltd(301050) )
Evento: a empresa anunciou em 25 de abril que, em 2021, a receita era de 735 milhões de yuans (+ 114,90%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 202 milhões de yuans (+ 66,33%), o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 182 milhões de yuans (+ 56,20%), a margem de lucro bruto foi de 42,39% (- 14,31 PCTs), e a margem de lucro líquido foi de 27,42% (- 8,01 PCTs). Em 2022q1, a receita foi de 225 milhões de yuans (-17,12%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 107 milhões de yuans (+ 35,12%).
Principais pontos de investimento:
A receita e o lucro líquido atribuíveis à empresa-mãe alcançaram rápido crescimento. O efeito de escala em 2022 deve promover a recuperação da lucratividade. Em 2021, a receita operacional da empresa (735 milhões de yuans, + 114,90%) aumentou significativamente. Acreditamos que a principal razão é que os modelos que suportam alguns produtos da empresa entraram na fase de produção em lote e volume, e a margem de lucro bruto (42,39%, – 14,31 PCTs) diminuiu significativamente, Acreditamos que pode estar relacionado com a demanda a jusante dos produtos de apoio da empresa mostrando as características de “quantidade por preço”. Em termos de rentabilidade, embora a taxa de despesa da empresa (12,38%, – 4,09pcts) diminuiu significativamente durante o período, e a outra renda da empresa (21 milhões de yuans, + 280,71%) também aumentou significativamente, sob a influência do declínio significativo da margem de lucro bruto da empresa e do aumento significativo do imposto de renda (33 milhões de yuans, + 246,76%), a taxa de crescimento do lucro líquido da empresa atribuível à mãe (202 milhões de yuans, + 66,33%) ficou atrás da taxa de crescimento da renda, e a margem de lucro líquido também diminuiu significativamente em 27,42% (- 8,01pcts).
Em 2022q1, a receita operacional da empresa (RMB 225 milhões, – 17,12%) diminuiu, mas a margem de lucro bruta (48,06%, + 4,27pcts) aumentou. Pensamos que pode estar relacionada com o efeito de escala trazido pela melhoria da capacidade da empresa, enquanto o lucro líquido atribuível à empresa-mãe (RMB 107 milhões, + 35,12%) aumentou rapidamente. Pensamos que isso se deve principalmente à queda da taxa de despesas da empresa durante o período, ao recebimento de receitas de vendas e ao cancelamento de reservas de dívidas ruins, As perdas por imparidade de crédito (compensadas em 22 milhões de yuans, uma diminuição de 37 milhões de yuans em comparação com 2021q1) diminuíram significativamente.
Quanto aos dois principais negócios da empresa de orientação de precisão e link de dados de comunicação, a situação em 2021 é a seguinte:
① negócio de orientação de precisão é a principal fonte de receita da empresa (contabilizando 97,61%), com um aumento significativo na receita (717 milhões de yuans, + 126,58%), e um declínio significativo na margem de lucro bruto (41,79%, -14,09pcts), que é basicamente consistente com a receita geral e margem de lucro bruto da empresa.
② a receita do negócio de ligação de dados de comunicação conta por uma proporção relativamente pequena, com uma diminuição na receita (16 milhões de yuans, – 10,71%) e margem de lucro bruto (69,20%, – 6,85 PCTs).
Além disso, em fevereiro de 2022, a empresa divulgou que havia assinado dois contratos de encomenda para um determinado produto de apoio com os clientes, com um valor total de contrato de 2,407 bilhões de yuans, o que representa 327,47% da receita da empresa em 2021. A entrega do assunto começará em 2022. A empresa também divulgou que até o final de 2021, a receita correspondente das obrigações de desempenho que haviam sido assinadas mas ainda não executadas ou ainda não executadas era de 490 milhões de yuans, e a receita também será reconhecida em 2022. Os pedidos acima destacam que alguns dos modelos de suporte da empresa entraram na fase de produção em lote e volume, e a receita da empresa manteve um rápido crescimento durante o 14º período do Plano Quinquenal.
De acordo com os fundos de IPO levantados pela empresa, os fundos líquidos de IPO levantados pela empresa atingiram 1,358 bilhão de yuans (incluindo 728 milhões de yuans de fundos sobre levantados), dos quais 225 milhões de yuans foram investidos no projeto de construção de transformação tecnológica e expansão da capacidade de base de produção (o período de construção é de 2 anos), 205 milhões de yuans foram investidos no projeto de construção do centro de P & D e 200 milhões de yuans foram usados para complementar o capital de giro (além disso, 218 milhões de yuans de fundos sobre levantados serão adicionados para complementar permanentemente o capital de giro). Acreditamos que, quando alguns dos atuais modelos de suporte da empresa entrarem na fase de produção em lote e volume, o aumento de capacidade e efeito de escala trazidos pelo projeto de transformação tecnológica e expansão de capacidade da base produtiva será uma importante garantia para o rápido crescimento da receita da empresa no futuro, e também será um importante fator de influência para que a empresa mantenha sua margem de lucro bruta em certa altura sob o pano de fundo de “volume por preço” na jusante.
Em conclusão, acreditamos que, em 2021, beneficiando da produção em lote e volume de alguns modelos de apoio da empresa, o negócio de orientação de precisão da empresa será a força motriz principal para o rápido crescimento da receita e do lucro líquido nos próximos anos do 14º plano quinquenal. Embora a receita da empresa tenha diminuído brevemente em 2022q1, acreditamos que seja principalmente devido ao atraso na confirmação da entrega do produto causado pela epidemia, e a empresa entrou na tendência geral do período de colheita de desenvolvimento. Além disso, a margem de lucro bruto da empresa diminuiu significativamente em 2021, mas melhorou em 2022q1. Combinado com a promoção gradual do projeto de expansão de capacidade da empresa, o efeito de escala deve levar ao declínio gradual do custo marginal, e o declínio da margem de lucro bruto deve ser gradualmente melhorado.
O cash flow líquido das atividades operacionais anuais tornou-se negativo para positivo pela primeira vez, com foco na melhoria da capacidade de entrega de capacidade e da margem de lucro bruta
Em termos de despesas, em 2021, no contexto de rápido crescimento da receita, a taxa de despesa de três taxas da empresa (7,81%, – 2,48 PCTs) diminuiu significativamente, das quais a taxa de despesa de vendas (1,83%, + 0,09 PCTs) foi a única taxa de despesa aumentada, que se deveu principalmente ao aumento da receita de vendas e ao correspondente aumento do depósito de garantia acumulado. Além disso, o rápido crescimento das despesas de P&D da empresa (RMB 34 milhões, + 58,87%) deve-se principalmente ao aumento do investimento em P&D. Do ponto de vista dos atuais principais projetos de P&D da empresa, a maioria deles se concentra na melhoria da capacidade do produto e desempenho de custos, o que ajudará a empresa a continuar a melhorar sua competitividade técnica e margem de lucro bruto no campo dos microssistemas de ondas milimétricas. Ao mesmo tempo, o número de pessoal de I&D da empresa (84, + 27,27%) manteve um rápido crescimento, o que também mostra que a empresa está em um período de rápido desenvolvimento.
Em termos de fluxo de caixa, em 2021, o fluxo de caixa líquido da empresa das atividades operacionais (91 milhões de yuans, um aumento de 135 milhões de yuans em comparação com 2020) aumentou significativamente, e o fluxo de caixa líquido anual das atividades operacionais foi positivo pela primeira vez, principalmente devido ao progresso suave da produção e entrega em massa, a expansão da receita de vendas e o aumento das receitas de vendas; O fluxo de caixa líquido das atividades de investimento (-1,141 bilhão yuan, – 449751%) diminuiu significativamente, o que foi principalmente devido à expansão da produção planejada da empresa, alto investimento em ativos fixos no período atual e gestão ativa de caixa de fundos temporariamente ociosos; O fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento (1,321 bilhão de yuans, + 292115%) aumentou significativamente, principalmente devido à empresa emitir novas ações e levantar fundos líquidos de 1,358 bilhão de yuans.
Em termos de outros dados financeiros, no final de 2021, o estoque da empresa (RMB 571 milhões, + 84,12%) aumentou significativamente, dos quais os bens emitidos atingiram RMB 204 milhões (+ 275,04%), que deverá ser rapidamente descontado para a demonstração de resultados em 2022. Ao mesmo tempo, as matérias-primas (RMB 194 milhões, + 32,45%) e produtos em processo (RMB 140 milhões, + 56,72%) aumentaram rapidamente, e os passivos contratuais da empresa (RMB 130 milhões, + 292,90%) aumentaram significativamente. O estoque da empresa aumentou novamente para 651 milhões de yuans, e as responsabilidades contratuais aumentaram significativamente para 363 milhões de yuans. Acreditamos que os dados financeiros acima confirmam fortemente que a empresa tem pedidos suficientes na mão e está se preparando ativamente para a produção. Acreditamos que com a promoção de projetos de transformação tecnológica e expansão de capacidade da empresa, a melhoria da capacidade de entrega da empresa e a melhoria da margem de lucro bruto merecem atenção especial.
Um importante fornecedor de armas guiadas de precisão, acumulamos muito e inauguramos o período de colheita
A empresa é uma empresa de alta tecnologia envolvida no R & D, fabricação, testes e vendas de micro sistema de matriz de fase ativa de onda milimétrica, fornecendo produtos especiais e gerais de matriz de fase ativa de onda milimétrica. Os produtos e as tecnologias são amplamente utilizados na orientação da precisão, na ligação de dados da comunicação, na detecção do radar e em outros campos especiais.
① produtos de orientação de precisão
Os produtos de orientação de precisão da empresa incluem principalmente o micro sistema phased array ativo de onda milimétrica e front-end de onda milimétrica de alta frequência.O produto final deste tipo de produtos é míssil de orientação de precisão. De acordo com o prospecto da empresa, a empresa é o único fornecedor no processo de suporte de vários modelos de orientação de precisão. Acreditamos que impulsionado pela demanda por “suplemento consumptivo de modelos maduros de equipamentos” e “produção em massa finalizada de novos modelos de equipamentos”, a demanda downstream por conjuntos completos de armas e equipamentos, como mísseis na China é forte, e a demanda de apoio nos alcances médio e superior da cadeia industrial deve manter uma alta taxa de crescimento. A partir do prospecto da empresa e dos principais contratos divulgados, alguns modelos de mísseis que apoiam a empresa nos últimos anos foram finalizados e entraram na fase de produção em massa.
② produtos de ligação de dados de comunicação
Os produtos de ligação de dados de comunicação da empresa incluem micro sistema phased array ativo de onda milimétrica espacial e micro sistema phased array de link de dados aéreo. Os produtos de ligação de dados de comunicação da empresa são principalmente aplicáveis a cenários de aplicação de alto valor, tais como ligação inter satélite e comunicação via satélite aérea. A empresa tem experiência no projeto e fabricação de produtos de micro sistema phased array de grau aeroespacial, e a empresa tem experiência na operação em órbita de produtos de grau aeroespacial.
Acreditamos que a Internet por satélite é um modo de serviço de banda larga da Internet com satélite como meio de acesso, e sua essência é uma aplicação derivada importante no campo da comunicação por satélite. Devido às possíveis limitações da distribuição global de estações terrestres e falta de recursos de frequência, a tecnologia de comunicação inter-satélite pode se tornar a tecnologia principal que afeta o desenvolvimento da indústria da Internet China Spacesat Co.Ltd(600118) da situação real da China. Com a construção da infraestrutura do segmento de espaço de Internet por satélite LEO da China no período médio e final do 14º plano de cinco anos, espera-se que os produtos de link de dados de comunicação da empresa se tornem um novo ponto brilhante do crescimento da receita no futuro.
IPO realizará colocação estratégica para executivos seniores e funcionários principais para estimular a vitalidade da inovação das empresas listadas
Em 2021, a empresa lançou uma colocação estratégica para executivos seniores e funcionários principais durante seu IPO. Entre eles, os gerentes seniores e funcionários principais da empresa (10 no total) participaram do plano especial de gestão de ativos estabelecido pela colocação estratégica, e finalmente receberam 2394500 ações, representando 9,89% das ações emitidas. Acreditamos que a realização de posicionamento estratégico durante o IPO pode aprofundar o vínculo entre os interesses dos executivos seniores e dos principais funcionários e os interesses da empresa após a listagem da empresa, o que ajudará a estimular a vitalidade da inovação da empresa e promover a realização dos objetivos estratégicos de médio e longo prazo da empresa.
Aconselhamento em matéria de investimento
A empresa é uma empresa de alta tecnologia envolvida no R & D, fabricação, testes e vendas de micro sistema de matriz de fase ativa de onda milimétrica, fornecendo produtos especiais e gerais de matriz de fase ativa de onda milimétrica. As nossas opiniões específicas são as seguintes:
\u3000\u30001. Em ações, o número de empresas listadas cujo negócio se concentra principalmente no suporte de armas e equipamentos guiados de precisão não é grande, e a empresa é uma delas. Alguns modelos de produtos da empresa entraram na fase de produção em massa, com pedidos suficientes na mão e forte certeza de manter rápido crescimento da receita;
\u3000\u30002. Os produtos de orientação de precisão da empresa são o único fornecedor entre muitos modelos downstream, destacando a profunda acumulação técnica da empresa;
\u3000\u30003. Acreditamos que o crescimento de alta velocidade do 2q1 pode ter um certo impacto no desempenho da empresa em 2021, embora possa ter um impacto limitado no desempenho da empresa em 2022;
\u3000\u30004. O declínio da margem de lucro bruto da empresa em 2021 deve ser gradualmente melhorado sob a promoção do projeto de expansão da produção da empresa e o aparecimento de efeito de escala;
\u3000\u30005. Espera-se que a colocação estratégica da empresa de executivos seniores e funcionários principais durante o IPO aprofunde a ligação entre os interesses dos executivos seniores e funcionários principais e os interesses da empresa, o que ajudará a estimular a vitalidade da inovação da empresa e promover a realização dos objetivos estratégicos de médio e longo prazo da empresa.
Com base no ponto de vista acima, estimamos que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 será de 1,095 bilhão de yuans, 1,559 bilhão de yuans e 2,101 bilhões de yuans respectivamente, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será 269 milhões de yuans, 386 milhões de yuans e 558 milhões de yuans respectivamente, e o EPS será 278 yuan, 3,99 yuan e 5,76 yuan respectivamente. Damos uma classificação de compra, eo preço alvo é 167,41 yuan, correspondendo a 60 vezes, 42 vezes e 29 vezes de PE de 2022 a 2024 respectivamente.
Aviso de risco: o projeto de transformação técnica e expansão da capacidade da base produtiva da empresa não está avançando como esperado; Há incerteza sobre a situação epidêmica, que afeta a entrega dos produtos da empresa.
