\u3000\u300 Ping An Bank Co.Ltd(000001) 2 Csg Holding Co.Ltd(000012) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021, e a receita operacional anual foi de 13,629 bilhões de yuans, um aumento anual de 27,72%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,529 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 96,24%; O lucro não líquido deduzido foi de 1,44 bilhão de yuans, um aumento anual de 166,59%; O fluxo de caixa operacional líquido foi de 3,902 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 42,90%. 21q4 alcançou uma receita operacional de 3,382 bilhões de yuans, um aumento anual de 5,6%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe no mesmo período foi de 19 milhões de yuans, uma diminuição anual de – 62,86%; Deduza lucro não líquido de – 26 milhões de yuans, com um aumento anual de 80,21%.
O comprometimento do 21q4 afetou o desempenho atual, e o desempenho do vidro flutuante / eletrônico atingiu uma nova alta em todo o ano. Em 2021, a receita do negócio float / Engenharia / eletrônico / vidro fotovoltaico da empresa foi de + 47% / + 24% / + 75% / 0% em termos homólogos, e o lucro líquido foi de + 170% / – 76% / + 46% / – 38% em termos homólogos, entre eles, o desempenho do negócio float e vidro eletrônico foi um novo alto nos últimos anos. Em 21q4, a empresa continuou a ajustar seus negócios e fez provisão para imparidade de 438 milhões de yuans, principalmente cerca de 175 milhões de yuans para a linha de produção de tecnologia atrasada de vidro eletrônico Qingyuan fase I de economia de energia, 103 milhões de yuans para a imparidade de goodwill da empresa de exibição de Shenzhen, 103 milhões de yuans para as dívidas ruins de vidro de engenharia para contas de aceitação comercial Evergrande e contas a receber, e 4,44 milhões de yuans para as reservas de depreciação de estoques (principalmente commodities de estoque), Suprimido 21q1-q3 provisão de imparidade, a provisão total para imparidade de ativos em todo o ano foi de cerca de 1,136 bilhão de yuans. No 21º ano, um teste de imparidade mais abrangente foi conduzido sobre os ativos, e o ônus foi removido antes de começar. Afetada pelo aumento dos preços das commodities como a matéria prima carbonato de sódio (preço nacional de carbonato de sódio pesado + 98% / 41,2%) e gás natural (preço nacional de GNL + 52,5% / 19,6%) e pela queda do preço flutuante, a margem de lucro bruta da empresa 21q4 foi de 27,6%, queda de 2,38/9,78pct ano a ano / mês a mês; Durante o 21q4, o rácio de despesas representou 14,1% da receita, com um aumento homólogo de + 3,6pct, principalmente devido ao aumento das despesas de vendas/gestão no trimestre. As notas a receber e as contas a receber no 21q4 da empresa foram de – 15,6% em termos homólogos, e o caixa operacional líquido foi de + 19,9% em termos homólogos. O gasto de caixa de investimento 21q1-q4 foi de 3,4x/7,7x/7,1x/6,1x no mesmo período de 2020, afetado principalmente pelo investimento em ativos fixos, como novas linhas de produção em diversos segmentos de negócios.
A Float reserva ativamente recursos minerais, e a expansão da capacidade Low-E aumenta a participação de mercado. Afetado pela regulação do setor imobiliário, o preço do vidro float apresenta uma tendência “V” invertida ao longo do ano. Sob o pano de fundo do aumento do preço das matérias-primas a granel, por um lado, os produtos float da empresa estão posicionados para uma concorrência diferenciada de ponta, e a margem de lucro bruta é garantida; Por outro lado, a empresa planeja e organiza a aquisição de reservas de matéria-prima a granel, expande reservas de recursos minerais, melhora a eficiência da produção e efetivamente protege a crescente pressão dos custos de matéria-prima. No momento, a capacidade de produção da base de Zhaoqing (com uma produção anual de 2,5 / 3,5 milhões de metros quadrados de vidro oco de poupança de energia / revestido de poupança de energia) e projeto de expansão Tianjin (com uma capacidade de produção anual aumentada para 2,76 milhões de metros quadrados) é gradualmente liberado; Em 2022, Wujiang fábrica de vidro de engenharia (nova linha de fabricação inteligente de vidro oco de economia de energia com uma produção anual de 1,2 milhão de metros quadrados), Hefei base da indústria de vidro de economia de energia e Xianning linha de produção de engenharia de reconstrução e projeto de expansão (novo vidro oco de economia de energia / revestido de economia de energia com uma produção anual de 1,2 milhão de metros quadrados) devem ser concluídos sucessivamente. Espera-se que a quota de mercado high-end da empresa melhore ainda mais. Acreditamos que a demanda por finalização imobiliária permanece resiliente. Atualmente, a maior variável na demanda por vidro flutuante / edifício é a epidemia. Com o contínuo relaxamento das políticas imobiliárias dos governos locais, o efeito das políticas urbanas pode aparecer gradualmente, e as encomendas adiadas desde o segundo semestre do ano passado podem inaugurar uma liberação centralizada.
O desempenho do vidro eletrônico aumentou e a iteração técnica de produtos high-end acelerou. Em 2021, a produção e as vendas do negócio de vidro eletrônico da empresa inauguraram um crescimento significativo, e o volume de produção / vendas aumentou 450,29% / 373,88% ano a ano Após a provisão para o prejuízo de 175 milhões de equipamentos antigos na linha de frente de Qingyuan, a empresa ainda alcançou um lucro líquido de 236 milhões de yuan em todo o ano. Em termos de negócios de vidro de exibição eletrônica, a empresa insiste em acelerar a iteração do produto. Nos últimos 21 anos, as encomendas de produtos de vidro eletrônico de alta geração de alumínio de segunda geração (kk6) foram liberadas entre os clientes chineses da marca high-end. A industrialização bem sucedida de Xianning kk6 plus melhorou ainda mais o desempenho técnico de produtos como transmissão de luz, resistência a quedas e resistência a arranhões após o fortalecimento. A verificação de produtos de alta geração de alumínio de terceira geração (kk8) também foi concluída, e a empresa fez um avanço na atualização técnica do vidro eletrônico de alumínio alto, No campo do vidro eletrônico high-end, a competitividade é melhorada, e a margem de lucro bruto de kk6 / 8 produtos é alta.Com a propagação do efeito de reconhecimento do cliente, espera-se conduzir o desempenho da empresa em 22 anos.
O vidro fotovoltaico continua a construir nova capacidade de produção e a fornecer incremento a médio prazo. Afetada pelo alto preço do silício upstream e outros fatores, a capacidade instalada da fotovoltaica em 21 anos é menor do que o esperado. No entanto, durante o 14º período do Plano Quinquenal, a empresa ainda está otimista sobre o desenvolvimento da placa de vidro fotovoltaica devido à forte certeza de desenvolver a geração de energia fotovoltaica e outros novos sistemas de energia. Espera-se que em 2022, Anhui Fengyang 4 1200t / D e Hubei Xianning 1200t / D linhas de produção de vidro fotovoltaico serão inflamadas e colocadas em operação em lotes.Ao mesmo tempo, a empresa acelerará o projeto de transformação técnica da Dongguan fase III 650T / D atualizado linha de produção de calandragem de vidro duplo. Além disso, a construção de 2 1200t / D linha de produção de vidro de calandragem fotovoltaica investida pela Guangxi Beihai está em preparação. No futuro, a nova capacidade de produção de vidro fotovoltaico será de cerca de 8400t / D, classificada entre o primeiro escalão de vidro fotovoltaico. A nova linha de produção da empresa tem grande capacidade de fusão e alta eficiência, o que pode atender a demanda de componentes cada vez mais em grande escala, e espera-se destacar a vantagem de desenvolvimento tardio.
Sugestão de investimento: após a conclusão da imparidade da empresa e a eliminação da carga em 21 anos, tendo em conta o potencial de crescimento de muitos negócios da empresa, ajustamos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222024 para RMB 2,586/3,234/3,998 bilhões, respectivamente, o EPS correspondente para RMB 0,84/1,05/1,30, respectivamente, e a avaliação correspondente do PE para ser de 6,73/5,38/4,35 vezes respectivamente, mantendo a classificação “compra” e a faixa de preço alvo de desempenho correspondente a 22 anos para ser RMB 10,92-12,6.
Dica de risco: o investimento imobiliário caiu drasticamente, o financiamento de empresas imobiliárias foi ainda mais apertado, a instalação fotovoltaica é menor do que o esperado e a velocidade de atualização de produtos eletrônicos de consumo aumentou.
