\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 868 Shanghai Flyco Electrical Appliance Co.Ltd(603868) )
Evento: em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 4,005 bilhões de yuans, um aumento anual de + 12,26%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 641 milhões de yuans, um aumento anual de + 0,38%; Entre eles, 2021q4 alcançou uma receita operacional de 1,142 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 7,42%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 138 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 17,57%. No primeiro trimestre de 2022, a empresa alcançou uma receita operacional de 1,12 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 27,54%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 237 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 59,1%. O desempenho 22q1 superou significativamente as expectativas.
A atualização de categoria impulsiona o crescimento das lâminas de barbear, e a proporção de canais emergentes continua a aumentar.Do ponto de vista do sub-negócio: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 2,783 bilhões de yuans do negócio de barbear, um aumento ano a ano de + 20,9%, 518 milhões de yuans do secador de cabelo, um aumento ano a ano de – 9,5%, e 58 milhões de yuans da escova de dentes elétrica, um aumento ano a ano de + 2254,7%; Entre eles, a lâmina 21h2 foi de 1,581 bilhão de yuans, um aumento anual de + 14,3%, secador de cabelo 293 milhões de yuans, um aumento anual de – 19,7%, e escova de dentes elétrica 35 milhões de yuans, um aumento mensal de + 52,1%. Nos últimos 21 anos, as novas vendas da empresa de lâminas de barbear de média e alta qualidade representaram 20,32%, e o preço médio de venda de produtos de barbear aumentou 25,23% em comparação com 2020. Em termos de escovas de dentes elétricas, o volume de escovas de dentes elétricas continuou em 21 anos, com um crescimento elevado em 21h2 comparado com H1. Em termos de sub-canais: a empresa tem aprofundado continuamente a reforma “C-end” online, melhorado continuamente o seu e-commerce auto-operado, impulsionado a modernização da estrutura do produto e reforçado a construção de canais emergentes. De acordo com os dados da cicada mãe, esperamos que as vendas do canal de dithering 21q4 representem cerca de 9% da receita global; Os canais off-line continuam a promover o “fornecimento direto” das lojas Ka e o “refinamento” da distribuição regional. Os canais Ka agilizam os custos e fortalecem a penetração dos canais de distribuição.
A partir do primeiro trimestre, a empresa continuou a promover a atualização de categoria, fortalecer a construção de canais emergentes e o crescimento da receita foi brilhante. De acordo com os dados do consultor de negócios, o valor da transação da lâmina Feike 22q1 é + 32% ano a ano; De acordo com os dados da cicada mãe, esperamos que as vendas da plataforma de dithering Q1 representem cerca de 16% da receita total, com um rápido aumento mês a mês.
A categoria high-end melhora o nível de lucro bruto, aumenta o investimento em promoção e a taxa de despesas de vendas é alta
Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 47,03%, em termos homólogos + 5,79pct, e a margem líquida de lucro foi de 15,94%, em termos homólogos -1,91pct; A margem de lucro bruta de 2021q4 foi de 46,73%, ano a ano + 9,48pct, e a margem de lucro líquido foi de 11,96%, ano a ano -3,7pct. Em 2022, a margem de lucro bruta do primeiro trimestre da empresa foi de 54,07%, em termos homólogos + 9,91pct, e a margem de lucro líquido foi de 21,12%, em termos homólogos + 4,22pct. Em 2021, as taxas de vendas, gestão, I&D e despesas financeiras da empresa foram de 19,22%, 4,02%, 3,29% e – 0,09%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 7,44, + 0,24, + 1,22 e 0pct; No trimestre do 21q4, as taxas de vendas, gestão, I&D e despesas financeiras foram de 20,18%, 5,83%, 3,97% e 0,01%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 10,8, + 1,79, + 1,92 e + 0,11pct. As taxas de vendas, gestão, P&D e despesas financeiras no primeiro trimestre de 2022 foram de 21,15%, 3,18%, 2,01% e – 0,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 5,16, -0,54, + 0,04 e + 0,02pct.
No ambiente de alta pressão de custos em 21 anos, a categoria high-end promoveu o alto aumento do nível de lucro da empresa. Em termos de despesas: o aumento do investimento na promoção de canais emergentes e no comércio eletrônico autônomo levou ao aumento contínuo das despesas de vendas, e o aumento do investimento em inovação de produtos levou ao aumento das despesas de P&D. Em termos de diferença de vendas brutas: nos últimos 21 anos, a empresa continuou a aumentar o investimento em promoção de marketing, e a diferença de vendas brutas em 21q4 diminuiu mês a mês em comparação com o início do ano. Desde 22q1, a proporção de vendas da categoria high-end continuou a aumentar, e a diferença de vendas brutas aumentou 6,4% mês a mês em comparação com 21q4, e a rentabilidade da empresa melhorou significativamente.
Sugestão de investimento: olhando para o futuro, os produtos high-end e a construção de canais emergentes promoverão o crescimento da empresa em ambos os extremos de receita e desempenho. Em termos de receita, o segmento de preços dos produtos high-end sobe, e o investimento de promoção em canais emergentes deve fazer com que os produtos da empresa atinjam mais grupos-alvo de consumidores. Ao mesmo tempo, os produtos do segmento de preços original continuam a manter a vitalidade de crescimento através da penetração dos canais de distribuição. Em termos de desempenho, a longo prazo, o efeito de escala trazido pela melhoria contínua da atualização de categoria deve compensar o impacto negativo do aumento do investimento em promoção nos lucros, e o crescimento contínuo do desempenho da receita pode ser esperado no futuro. Com base no desempenho das lâminas no primeiro relatório trimestral da empresa, aumentamos o preço médio e a margem de lucro bruto das lâminas. Estima-se que o lucro líquido em 22-24 anos será 910 milhões de yuans, 1,16 bilhão de yuans e 1,38 bilhão de yuans (o valor era 780 milhões de yuans e 870 milhões de yuans antes de 22-23 anos), correspondendo a pe2,3 bilhões de yuans 8x, 18,6x, 15,6x, mantendo a classificação de “comprar”.
Aviso de risco: a modernização da estrutura do produto não é como esperado; O progresso da reforma dos canais é inferior ao esperado; Risco de flutuação dos preços das matérias-primas
