\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 511 C&S Paper Co.Ltd(002511) )
A receita cresceu de forma constante, otimista sobre o desenvolvimento a longo prazo do líder, e manteve a classificação de “comprar”
Em 2021, a receita foi de 9,15 bilhões de yuans (+ 16,95%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 581 milhões de yuans (-35,85%) (devido ao preço ficando aquém das expectativas / o aumento de materiais e energia), deduzindo o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 568 milhões de yuans (-36,30%). Em 2022q1, a receita foi de 1,88 bilhão de yuans (-10,36%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 133 milhões de yuans (-50,82%) (a margem de lucro bruto foi de -7,6pct ano a ano, e houve a vantagem de baixa polpa de estoque no mesmo período de 2021), deduzindo 127 milhões de yuans (-52,5%) do lucro líquido não atribuível. Considerando a pressão do lado do custo, reduzimos a previsão de lucro e adicionamos a previsão de lucro para 2024. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja 601 / 683 / 834 milhões de yuans (originalmente 20222023,702 / 792 milhões de yuans), correspondendo a EPS de 0,46 / 0,52 / 0,64 yuan, e o preço atual da ação correspondente ao PE de 22,3 / 19,6 / 16,0 vezes.
O aumento do custo causou pressão periódica sobre a rentabilidade, e o aumento da receita causou um aumento significativo no fluxo de caixa
No lado da receita, a renda do papel doméstico em 2021 foi de 8,658 bilhões de yuans (+ 15,4%), que foi impulsionada principalmente pelo crescimento do volume de vendas sob o empoderamento do marketing de marca (ano a ano + 26%). No lado do lucro, a margem de lucro bruto do Q1 / Q2 / Q3 / Q4 é de 38,9% / 34,3% / 31,5% / 32,8%, respectivamente por trimestre. Porque julgamos que o Q1 / Q2 tem principalmente a vantagem de baixo estoque de celulose, o lucro bruto é relativamente alto. Com o consumo de estoque de celulose e o aumento acentuado do custo de energia causado pela restrição de energia e energia, o lucro do Q3 atinge o menor em todo o ano. A margem de lucro bruto do Q4 sobe ligeiramente com a melhoria marginal da celulose e custo de energia, e a margem de lucro bruto anual abrangente é de 35,9% (- 5,4pct). Em 2022q1, a empresa aumentou o preço de alguns produtos, e a margem de lucro bruto aumentou 1,3pct para 32,8% mês a mês em comparação com o 4º trimestre. Do lado das despesas, a taxa de vendas aumentou significativamente, com um aumento homólogo de + 2pct para 21,7%, o que se deve à expansão ativa e desenvolvimento da construção de canais da empresa e ao aumento do investimento estratégico em publicidade da marca. A estabilidade global da taxa financeira / taxa de gestão é de – 0,08% / 3,7%, respectivamente, e a taxa de período é de 25,4% (+ 1,2%). Sob o efeito combinado, a taxa de juro líquida é de 6,3% (- 5,2% por tonelada). Fluxo de caixa: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 1,32 bilhão de yuans (+ 59,33%), o que foi devido ao aumento da receita de vendas.
A pressão de custo de perturbação multifatorial de curto prazo ainda está em vigor, e o lançamento de capacidade de médio e longo prazo estabelece as bases para o crescimento do desempenho
A curto prazo, a pressão de custos permanece: o preço da polpa continua a flutuar na faixa alta devido à fermentação de muitos fatores, como inundação norte-americana, greve europeia e tsunami Tonga; No primeiro semestre do ano, houve um efeito de base baixo no custo da energia (o custo da energia em 2021 aumentou acentuadamente a partir do segundo semestre do ano), por isso devemos prestar atenção ao subsequente aumento de preços da empresa. Atualmente, a empresa tem uma capacidade de produção de 800000 + toneladas, e a integração de 400000 toneladas de papel doméstico e 300000 toneladas de papel de celulose de bambu será colocada em operação no futuro, estabelecendo uma base para o crescimento de desempenho de médio e longo prazo.
Dica de risco: os preços da celulose subiram acentuadamente, a demanda terminal caiu acentuadamente e a construção de capacidade foi menor do que o esperado.
