\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
Visão geral da empresa
O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,04 bilhão yuan / 2024,2% respectivamente, o que foi menor do que o lucro líquido esperado atribuível à empresa-mãe. O fluxo de caixa operacional foi de – 49 milhões de yuans, uma diminuição anual de – 11,5%, principalmente devido ao aumento do estoque.
Análise e julgamento
O volume/preço aumentou 7,1% / 4,0%, respectivamente, mas o volume de vendas diminuiu mês a mês, e o preço unitário aumentou 6,6%, excluindo a influência da taxa de câmbio. (1) Em termos de preço dos componentes, segundo o anúncio, a empresa do primeiro trimestre vendeu 51,14 milhões de pares de calçados esportivos em 2022, com um aumento homólogo de 3,39 milhões de pares e um aumento homólogo de 7,09%; O volume de vendas diminuiu 9% mês a mês (21q4 foi de 56 milhões de pares), principalmente devido à redução de 7-8 dias úteis em fevereiro deste ano sob a influência da epidemia; O preço aumentou 4% e 6,6% excluindo o impacto da taxa de câmbio. Estimamos que se deva principalmente à melhoria da estrutura do produto Nike. (2) Em termos de clientes, estima-se que a Nike tenha aumentado mais de 40%, Hoka aumentou mais de 50%, vans aumentou cerca de 15%, e converso e puma são os mesmos.
A diminuição da margem de lucro bruta é afectada pela utilização da capacidade. A margem bruta de lucro de 22q1 foi de 25,65%, diminuição homóloga de 3,7pct e aumento mensal de 0,1pct, respectivamente. Analisamos que foi afetada principalmente pela epidemia, utilização da capacidade e ascensão de novas fábricas.
A taxa de juro líquida manteve-se elevada. A taxa de juros líquida de 2022q1 foi de 15,72%, um aumento de 0,14pct ano a ano. Em termos de taxa de despesa, a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras em 2022q1 foi de 0,46% / 3,73% / 1,48% / – 0,27%, respectivamente, com um aumento homólogo de 1,65 / – 0,78/0,02/0,00pct. O impacto das mudanças cambiais na empresa é limitado, principalmente porque os rendimentos e aquisições da empresa são liquidados em dólares americanos.
Os estoques aumentaram mês a mês. O estoque aumentou 14% mês a mês para RMB 3,054 bilhões, principalmente devido ao aumento de matérias-primas e atraso no embarque. Por um lado, o ritmo de produção do Q1 foi atrasado, por outro lado, houve o problema do bloqueio de tecidos.
Aconselhamento em matéria de investimento
De acordo com nossa análise, (1) a curto prazo, espera-se que o declínio na utilização da capacidade 22q1 seja compensado por horas extras nos próximos trimestres. A contribuição de 22 anos de capacidade de produção vem da contribuição contínua da escalada de três fábricas vietnamitas e da transformação de fábricas antigas em 21 anos. A construção da fase II de fábricas vietnamitas começou. A fábrica indonésia entrará em operação no final de 22 anos e contribuirá para o incremento em 23 anos. Esperamos que o volume de vendas aumente em mais de 40 milhões de pares em 22 anos. (2) A Nike China tem um desempenho ruim e tem um certo impacto na cadeia de suprimentos, mas julgamos que a empresa ainda tem espaço para aumentar sua participação e tem pouco impacto; Além disso, Puma está otimista sobre sua própria operação, e as novas marcas em funcionamento, ASICs e NewBalance ainda devem contribuir para o rápido crescimento, e o crescimento do preço unitário em 22 anos deve ser maior. (3) Julgamos que, embora a maioria das matérias-primas da empresa seja bloqueada por marcas, ainda há alguma pressão sobre a margem de lucro bruto sob o impacto da epidemia no Vietnã e o aumento dos preços do frete, mas a taxa de imposto de renda deve cair. Manter a previsão de receita de 22 / 23 / 24 anos como 218 / 25,9 / 30,1 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe como 33,88 / 40,82 / 47,71 bilhões de yuans, a previsão EPS como 2,9 / 3,5 / 4,09 yuan, o preço de fechamento de 67,32 yuan em 27 de abril de 2022 e o PE correspondente como 23 / 19 / 16x respectivamente, e manter a classificação de “compra”.
Dicas de risco
Risco de surtos recorrentes; Risco de levantamento da proibição; A epidemia afecta a procura a jusante; Risco de que o progresso da abertura da loja seja inferior ao esperado; Risco sistémico.
