\u3000\u30 Beijing Jingyeda Technology Co.Ltd(003005) 77 Anhui Korrun Co.Ltd(300577) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do não imputável à empresa-mãe foi de RMB 2.289180/96 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 17,76% / 131,03% / 70,31%, alinhado com a previsão, e a receita/lucro líquido ainda diminuiu 15% / 20% em relação a 2019. A receita do 21q4 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi de 715 RMB / 0,29 / – 27 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 52,29% / – 29,07% / – 185,39%, um decréscimo homólogo de 4% / 43% / – em comparação com o 19q4. A dedução do prejuízo não atribuível no 4º trimestre deveu-se principalmente à diminuição da margem bruta de lucro, ao aumento da taxa de despesas de vendas e à perda de investimento. O lucro líquido da empresa 22q1 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi de RMB 612 milhões / 0,47 milhões / 13 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 35,56% / 2,78% / – 40,63%. Distribua dividendos em dinheiro de 1,05 yuan para cada 10 ações.
Análise e julgamento:
No segundo semestre do ano, 2b acelerou o crescimento, e 22q1 aumentou alto com base na baixa base. Em 2021, a receita 2B da empresa foi de 1,464 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 24%, um aumento de 11% em comparação com 19 anos. 2B receita acelerou significativamente no segundo semestre do ano (a receita 2B no primeiro / segundo semestre do ano foi 640 / 820 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 3% / 48% respectivamente). Em termos de capacidade de produção, a capacidade de produção total da empresa foi de 26,72 milhões de unidades em 2021, com um aumento anual de 27%, mas a taxa de utilização da capacidade de produção foi afetada pela produção de nova capacidade de produção, com uma diminuição anual de 2,29 PCT para 84,91% (a proporção de China / capacidade de produção no exterior foi de 40% / 60% respectivamente, e a taxa de utilização da capacidade de produção foi de 88,37% / 82,58% respectivamente). 22q1 estimamos que 2B aumentará em 40-50% com base na baixa base, e a Indonésia expandirá sua produção e dobrará os 120 originais até o final de março.
2C não se recuperou para o nível pré-epidêmico, com um alto aumento de 90 pontos e um declínio acentuado no canal Xiaomi. A receita comercial 2C foi de 756 milhões de yuans, um aumento de 3% ano a ano, abaixo de 41% de 19 anos. Entre eles, a receita de online (90 marcas) / canal de distribuição (canal Xiaomi) foi de 347 / 409 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 63% / – 21% e 62% / – 62% em comparação com 19 anos. Analisamos que o declínio do canal Xiaomi se deve principalmente ao fato de que a Xiaomi não está no exterior há 21 anos e a China tomou a iniciativa de reduzir SKUs de baixo custo. No primeiro e segundo semestre do ano, o declínio do canal Xiaomi acelerou no segundo semestre do ano, e a receita no primeiro / segundo semestre do ano foi de 177 / 232 milhões de yuans respectivamente, uma diminuição anual de 16% / 25%; 90 pontos: a taxa de crescimento desacelerou na segunda metade do ano, e a receita no primeiro / segundo semestre do ano foi 155 / 192 milhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de 90% / 47%. 22q1 estimamos o crescimento de um dígito 2C, principalmente de 90 empresas no exterior, enquanto a Xiaomi é plana com 90 empresas chinesas.
O declínio da margem de lucro bruto foi afetado principalmente pelo declínio da margem de lucro bruto de 2B e Xiaomi, e a margem de lucro bruto de 22q1 ainda caiu ano a ano. A margem de lucro bruta em 2021 foi de 26,58%, com uma diminuição homóloga de 1,90pct e 1,2pct face a 19 anos. Em termos de divisão, a margem bruta de lucro de 2B/2C em 2021 foi de 25,97% / 28,28%, respectivamente, com um aumento homólogo de -3,24/0,44pct. Analisamos que o declínio da margem bruta de lucro de 2B final foi afetado principalmente pela epidemia no primeiro semestre do ano, utilização da capacidade, logística e taxa de câmbio; O aumento da margem de lucro bruto final 2C vem principalmente do aumento de preços de 90 pontos e do aumento da proporção de novos produtos com alto lucro bruto. A margem de lucro bruta de 22q1 foi de 25,04%, queda de 1,99pct em relação ao ano anterior. A taxa de juros líquida da empresa em 21 anos foi de 7,54%, com um aumento homólogo de 4,12pct e uma diminuição de 1,25pct em relação a 19 anos. O aumento homólogo da taxa de juros líquida deveu-se principalmente à melhoria da taxa de despesa e ao aumento de outras receitas e receitas de investimento. Em 2021, as taxas de despesas de vendas/gestão/I&D/financeiras foram de 11,76% / 10,18% / 2,75% / 1,35%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,65 / – 2,04 / – 0,99/0,07pct, e o aumento homólogo de 24% das despesas financeiras deveu-se principalmente ao aumento das despesas com juros.
O fluxo de caixa operacional diminuiu e os estoques aumentaram. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da empresa nos últimos 21 anos foi de 47,43 milhões de yuans, uma diminuição anual de 65%, principalmente devido à compra e preparação da empresa antecipadamente em resposta ao aumento do preço dos materiais e à obstrução da logística no exterior afetada pela epidemia. O estoque da empresa era de 533 milhões de yuans, um aumento anual de 36%.
Aconselhamento em matéria de investimento
Nossa análise: (1) O negócio 2B deve manter uma taxa de crescimento de 20-30% no futuro, e os clientes recém-assinados da empresa devem crescer em grandes quantidades em 23 anos; Prevê-se uma subida de 120 linhas de produção na fase II da Indonésia no segundo semestre do ano; (2) Espera-se que o negócio reduza as perdas no T2 e 2C. Considerando a epidemia repetida, a renda de 22 / 23 foi reduzida de 3,24 / 4,087 bilhões de yuans para 2,592 / 3,103 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos foi de 3,69 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à mãe em 22 / 23 foi reduzido de 342 / 450 milhões de yuans para 201 / 272 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe foi de 346 milhões de yuans, o EPS correspondente em 22 / 23 foi reduzido de 1,43 / 1,88 yuan para 0,84 / 1,13 yuan, o novo EPS de 24 anos foi de 1,44 yuan, o preço de fechamento em 28 de abril de 2022 foi de 13,76 yuans e o PE correspondente foi de 16 / 10x / 10x, respectivamente Manter a classificação “comprar”.
Dicas de risco
Incerteza do desenvolvimento epidêmico; Flutuações nos preços das matérias-primas e aumento dos custos trabalhistas; Flutuações cambiais; A expansão da capacidade é inferior ao esperado; Risco sistémico.
