\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 353 Yantai Jereh Oilfield Services Group Co.Ltd(002353) )
Evento: a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022.
Principais pontos de investimento
Devido ao impacto do impairment e da perda cambial, o desempenho do primeiro trimestre é inferior ao esperado e está otimista sobre a melhoria trimestral
No primeiro trimestre de 2022, a empresa obteve uma receita de 1,825 bilhão, um aumento homólogo de + 27,27%; O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de 218 milhões, um aumento homólogo de – 21,84%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução foi de 186 milhões de yuans, um aumento anual de + 28,83%. O desempenho da empresa no primeiro trimestre de 2022 foi inferior à nossa expectativa, que foi julgada principalmente da seguinte forma: ① o ritmo de entrega do pedido foi atrasado; ② A provisão para imparidade no primeiro trimestre do ano passado foi de RMB 5,47 milhões, com um aumento homólogo de 1,83 milhões, principalmente devido à variação da imparidade de longo prazo dos créditos; ① A desvalorização do rublo no primeiro trimestre resultou em perdas cambiais, e as despesas financeiras da empresa foram de 52,74 milhões de yuans, acima de – 16,11 milhões de yuans no mesmo período do ano passado, com um aumento anual de 68,85 milhões de yuans. Espera-se que os clientes a jusante recuperem as perdas por imparidade no futuro, e acreditamos que existe uma grande possibilidade de posterior transferência a crédito. Sob a influência de múltiplos fatores, como a epidemia e o aumento da taxa de juros do Fed, a taxa de câmbio do RMB se depreciou desde março. Até o final de abril, a taxa de câmbio do RMB contra a rupia voltou ao nível do início do ano, e o impacto da perda cambial enfraqueceu desde o segundo trimestre.
A mudança da estrutura do produto leva ao declínio da margem de lucro, e espera-se recuperar do fundo do segundo trimestre
No primeiro trimestre de 2022, a margem bruta de lucro da empresa foi de 30,50%, com uma relação homóloga de -5,95pct e uma relação mês-mês de -1,43pct. Julgamos que se deveu principalmente ao atraso na entrega de encomendas de equipamentos de alto lucro bruto e ao aumento das matérias-primas e custos de envio; A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe foi de 11,95%, com um rácio homólogo de -7,51% e um rácio mês/mês de -1,60%, que se encontrava em um ponto baixo nos últimos três anos. A taxa de despesa no período foi de 15,60%, com um aumento homólogo de + 1,89 PCT, dos quais a taxa de despesa financeira foi de 2,89%, com um aumento homólogo de + 4,01 PCT, principalmente devido à perda cambial causada pela depreciação do rublo russo. Olhando para o futuro, acreditamos que há espaço limitado para o declínio subsequente da margem de lucro da empresa. Com a entrega de pedidos de equipamentos de alto lucro bruto, a otimização da estrutura do produto e o declínio significativo das perdas cambiais, espera-se que a margem de lucro seja gradualmente reparada a partir do segundo trimestre.
O líder de serviços de petróleo está na mão, e os pedidos estão cheios, esperando que o ponto de inflexão do crescimento do desempenho seja atendido
A margem dos pedidos da empresa em mãos é melhor, e a aquisição e o custo das matérias-primas estão crescendo rapidamente, esperando que o ponto de inflexão do crescimento do desempenho da empresa seja cumprido. Em 2021, a empresa obteve um total de 14,791 bilhões de yuans de pedidos, um aumento homólogo de 51,73%. No final do ano, as ordens de ações foram de 8,86 bilhões de yuans, uma nova alta desde a listagem. O ciclo médio de confirmação das encomendas de equipamentos da empresa é de cerca de 4 a 8 meses, e as encomendas da empresa de serviços de petróleo geralmente ficam atrás do preço do petróleo. Sob o pano de fundo do alto preço do petróleo em 2022, a taxa de crescimento das encomendas da empresa é melhor. No primeiro trimestre de 2022, a empresa comprou matérias-primas e pagou 1,672 bilhão de yuans em dinheiro por serviços de trabalho, com um aumento anual de + 25% e um aumento mensal de + 24%, um recorde no primeiro trimestre. A empresa tem pedidos completos em mãos, reserva matérias-primas para atender a entrega de pedidos subsequentes e aguarda o ponto de inflexão do crescimento do desempenho.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando a incerteza do impacto da epidemia global, reduzimos cuidadosamente o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 para 2 (valor original 25) / 24 (valor original 30) / 28 (valor original 3,5) bilhões de yuans. O valor atual de mercado corresponde a 14,11/11,66/9,98 vezes de PE de 2022 a 2024, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: os preços do petróleo e do gás flutuam acentuadamente; A situação epidêmica afeta a demanda e entrega do pedido; Os preços das matérias-primas e do transporte continuaram a subir; A expansão do mercado norte-americano foi menor do que o esperado.
