\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 511 C&S Paper Co.Ltd(002511) )
Principais pontos de investimento
O lado da renda de 2021q4 cresceu de forma constante, e 2022q1 apresentou desempenho fraco devido ao aumento de preços e distúrbios epidêmicos. Em 2021, a receita operacional atingiu 9,15 bilhões de yuans, um aumento anual de + 17,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 581 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 35,9%. Entre eles, a receita de 2021q4 foi de 2,875 bilhões de yuans, um aumento anual de + 26,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 97 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 58,7%. Em 2022q1, a receita foi de 1,884 bilhões de yuans, um aumento anual de – 10,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 133 milhões de yuans, um aumento anual de – 50,8%. No lado da receita, a tendência de crescimento da receita da empresa 2021q4 é boa, e a taxa de crescimento da receita em 2021 está liderando o setor; O declínio da receita em 2022q1 foi principalmente perturbado pelo aumento de preços e situação epidêmica. O lado do lucro ainda tem um declínio significativo devido à pressão de custos.
O consumo de novos produtos aumentou constantemente. Por negócios, a renda do papel doméstico em 2021 foi de 8,66 bilhões de yuans, um aumento anual de + 15,5%, representando 94,6%; A renda de produtos de cuidados pessoais foi de 76,966 milhões de yuans, um aumento anual de – 23,03%, representando 0,84%; A receita de outros produtos foi de 415 milhões de yuans, um aumento anual de + 85,4%, representando 4,53%. De acordo com diferentes canais, a receita de modelos tradicionais (incluindo distribuidores e supermercados) foi de 4,391 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de + 3,5%; A receita de modelos não tradicionais (incluindo comércio eletrônico, vendas comerciais e novo varejo) foi de 4,344 bilhões de yuans, um aumento anual de + 29,5%.
Reordenar o sector empresarial e reforçar o cultivo de categorias de toalhas secas não tradicionais. Com foco no desenvolvimento de longo prazo, a empresa re-planeja, otimiza e atualiza a matriz de produtos e marcas: 1) melhorar e otimizar os três segmentos de negócios de papel doméstico, produtos de enfermagem e produtos de saúde, e listar a categoria high-end e alto lucro bruto não tradicional toalha seca como a principal categoria estratégica no futuro. 2) Por um lado, o setor de papel doméstico continua a promover o high-end da marca jierou, por outro lado, reconstitui a equipe de gerenciamento da marca do sol, contabilidade independente e operação plana, e desenvolve-se na direção da juventude. 3) Acelerar o cultivo de cuidados pessoais e negócios de boutique de saúde, reservar novas categorias, como toalha molhada de álcool, toalha comprimida, toalha de banho descartável, enxaguante bucal e produtos de cuidados com animais de estimação, e continuar a introduzir talentos no campo de cuidados pessoais para otimizar a estrutura organizacional.
Em 2021, o custo de matérias-primas e energia suprimiu a rentabilidade, e a margem de lucro líquido das vendas 2022q1 melhorou ligeiramente mês a mês. A margem bruta de lucro em 2021 é de – 5,4pp a 35,92% ano a ano; A margem de lucro líquido das vendas aumentou de -5,23 pp para 6,35% em termos homólogos. A taxa de despesa no período passou de + 1,07pp para 27,68% em termos homólogos; Entre eles, a taxa de despesa de vendas + 1,97pp para 21,71%; A taxa de despesas de gestão (incluindo a taxa de despesas de I & D de 2,32%) aumentou de -1,05 pp para 6,05% em termos homólogos; O rácio de despesa financeira aumentou de + 0,15 pp para -0,08% em termos homólogos. A margem de lucro bruta de 2022q1 foi de 32,81%, com um rácio homólogo de -7,65pp e um rácio mês/mês de -3,11pp; A taxa de juros das vendas líquidas foi de 7,07%, com aumento homólogo de -5,83pp e aumento mensal de + 0,72pp. Em 2021, a margem de lucro líquido das vendas diminuiu trimestre a trimestre, o que foi afetado principalmente pelo alto custo e pelo aumento do investimento em marketing; A rentabilidade de 2022q1 melhorou ligeiramente mês a mês, principalmente devido ao declínio da taxa de despesas de vendas.
Excelente desempenho em fluxo de caixa e eficiência operacional. Em termos de fluxo de caixa, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional líquido de 1,32 bilhão de yuans em 2021, um aumento homólogo de + 59,33%; A razão entre fluxo de caixa operacional líquido / lucro líquido das atividades operacionais é de 202,47%; Em 2022q1, o fluxo de caixa operacional líquido foi de 247 milhões de yuans, um aumento anual de – 26,1%; A razão do fluxo de caixa líquido das atividades operacionais para o lucro líquido das atividades operacionais foi de 162,73%. Em termos de eficiência operacional, os dias de faturamento de estoque em 2021 foram de 96,06 dias, diminuição homóloga de 7,75 dias; Os dias de faturamento das contas a receber foram de 43,85 dias, com aumento homólogo de 1,07 dias. Os dias de rotatividade de estoque em 2022q1 foram 101,29 dias, uma diminuição homóloga de 16,62 dias; Os dias de faturamento das contas a receber foram de 49,65 dias, com aumento homólogo de 8,71 dias; Os dias de volume de negócios das contas a pagar são 55,82 dias; Mais 4,76 dias ano a ano.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando o preço das matérias-primas e o impacto da epidemia, reduzimos a previsão de lucro para 20222023. Esperamos que o lucro líquido para 20222024 seja 710 milhões de yuans, 880 milhões de yuans e 1,08 bilhão de yuans (a previsão original para 20222023 é 860 milhões de yuans e 1,05 bilhão de yuans), e o PE correspondente é 19, 15 e 12x respectivamente. O crescimento do negócio de papel doméstico da empresa é relativamente estável, ao mesmo tempo, espera-se abrir a segunda curva de crescimento e manter a classificação de “excesso de peso”.
Aviso de risco: o preço das matérias-primas sobe; A concorrência industrial intensifica-se; A promoção de cuidados pessoais não é tão boa quanto esperávamos.
