\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 180 Ninestar Corporation(002180) )
Evento: a empresa emitiu o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a receita operacional foi de 22,792 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 7,94% (após ajuste), o lucro líquido atribuível à mãe foi de 1,163 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 701,23% (após ajuste), e o lucro líquido não atribuível à mãe foi de 658 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 116414% (após ajuste). Em 2022, o Q1 alcançou uma receita operacional de 5,834 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 6,74%, um lucro líquido atribuível à mãe de 441 milhões de yuans, um aumento homólogo de 77,68%, deduzindo 395 milhões de yuans de lucro líquido não atribuível, um aumento homólogo de 100,03%. O desempenho está em linha com a previsão anterior.
O desempenho em 2021 é realmente mais otimista, e a tabela “Ben Tu” abre o ponto de aceleração do crescimento de longo prazo. 1) Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 22,792 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 7,94%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,163 bilhões de yuans (incluindo o lucro líquido de 39,31% de janeiro a setembro e 100% de outubro a dezembro de 2021), um aumento homólogo de 701,22%. Portanto, a situação real da operação é mais otimista. Entre eles, a receita operacional da bentu em 2021 foi de 3,87 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 71,87%, e seu lucro líquido foi de 679 milhões de yuans, um aumento homólogo de 140,21%. Após a consolidação 2021q4, engrossou significativamente o desempenho, que se espera se tornar o ponto motriz do lucro a longo prazo da empresa. 2) Em termos de negócios: em 2021, a receita de negócios de impressoras originais e consumíveis da empresa foi de 16,745 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 8,63%, representando 73,47% da receita, e a margem de lucro bruto foi de 33,61%, com um aumento homólogo de 3,07 PCT, que foi devido à recuperação gradual do mercado, o aumento no embarque de impressoras originais bentu e Lexmark e o rápido crescimento de consumíveis originais com o aumento da propriedade da impressora; A receita de consumíveis gerais e acessórios foi de 4,624 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 2,65%, e a margem de lucro bruto foi de 29,16%, uma diminuição anual de 4,58 PCT, que foi causada pelo aumento de materiais a granel globais e custos de transporte e feroz concorrência nos mercados ultramarinos e comércio eletrônico; A receita do negócio da microplaqueta foi 711 milhões de yuans, com um aumento ano a ano de 31,76%, e a margem de lucro bruta foi 65,01%, com um aumento ano a ano de 3,20pct. É um chip geral dos consumíveis, que lançou novos produtos estratégicos, competidores líderes abrangentes, conduzindo a melhoria do valor e das vendas. Além disso, o negócio da MCU alcançou a cooperação com fabricantes bem conhecidos no controle industrial, no automóvel e em outros campos de aplicação médios e high-end com qualidade estável e confiável, realizando rápido crescimento.
A Lexmark experimentou o teste da epidemia global e a sua situação empresarial recuperou gradualmente. 1) Em 2021, o mercado de impressão na Europa e nos Estados Unidos recuperou gradualmente do fundo da epidemia em 2020. A receita operacional anual da Lexmark foi de US $ 2,177 bilhões, um aumento de cerca de 8,75% em relação ao mesmo período do ano passado. De acordo com o calibre de dados da declaração da administração, o EBITDA anual da Lexmark atingiu US $ 273,5 milhões, com um aumento homólogo de 18%. Após deduzir a amortização de ativos intangíveis, depreciação de ativos fixos e outras despesas, a Lexmark obteve um lucro líquido de US $ 13 milhões (um prejuízo de US $ 80 milhões em 2020). 2) No contexto da normalização da epidemia global, os países europeus e americanos relaxaram gradualmente o controle da epidemia, e a demanda do mercado para impressão de escritório recuperou significativamente, impulsionando efetivamente as vendas de impressoras a laser e consumíveis em todo o mundo. Ao mesmo tempo, no ambiente global de escassez de componentes semicondutores, embora não tenha conseguido atender plenamente à demanda de pedidos do mercado, as vendas anuais de impressoras Lexmark ainda aumentaram 14%. Além disso, também desenvolvemos vigorosamente a cooperação estratégica com outros fabricantes, e os novos pedidos OEM serão enviados sucessivamente em 2021.
Investimento sustentado em P & D de alta intensidade e bom controle geral de custos. 1) Em 2021, as despesas de P & D da empresa atingiram 1,452 bilhão de yuans, com um aumento anual de 5,35%, representando 6,37% da receita. O número de pessoal de P & D também atingiu 4261, com um aumento anual de 39,66%, representando 20% do número total, com um aumento anual de 3,05 pct. P & D foi investido principalmente em impressão a cores, regulamentos de veículos, MCU geral industrial, proteção de segurança SOC, etc., melhorando ainda mais as barreiras técnicas da empresa na indústria. 2) Além das despesas com I&D, as outras despesas foram bem controladas: em 2021, a taxa de despesas com vendas foi de 9,37%, diminuição homóloga de 0,95pct, taxa de despesas com gestão de 7,90%, diminuição homóloga de 1,74pct, taxa de despesas financeiras de 2,69% e diminuição homóloga significativa de 5,45pct, decorrente da diminuição das perdas cambiais causadas pela diminuição da flutuação cambial e pela diminuição das despesas com juros causadas pelo reembolso de empréstimos.
O desempenho de 2022q1 continua a crescer rapidamente, verificando o crescimento a longo prazo. Em 2022q1, a empresa alcançou uma receita operacional de 5,834 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 6,74%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 441 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 77,68%. A empresa continuou a enviar impressoras Bento e Lexmark e consumíveis originais, e as vendas de chips aumentaram constantemente, o que verificou o crescimento a longo prazo da empresa.
Comparando as empresas líderes globais, o modelo de vendas de “impressora + consumíveis originais” tem enorme espaço para atualização da lucratividade. 1) De acordo com as estatísticas da CCID Consulting, em 2020, o mercado global de impressoras atingiu US $ 42,1 bilhões, o mercado de impressoras a laser da empresa representou cerca de 6,7%, o mercado chinês de impressoras atingiu 32,1 bilhões de yuans e o mercado de impressoras a laser da empresa representou cerca de 8,2%. A impressora da empresa implementa a estratégia de dupla marca “bentu + Lexmark”, forma uma linha de produtos abrangente, e dá jogo à forte sinergia da tecnologia, cadeia de suprimentos e rede de vendas. Com a melhoria da competitividade da marca tecnológica da empresa, há um enorme espaço para melhoria a longo prazo. 2) De acordo com o prospecto da meijiayin, o mercado global de consumíveis atingiu quase 140 bilhões de dólares americanos em 2021. Como um consumível de alta frequência, consumíveis de impressão podem trazer suporte contínuo ao desempenho aos fabricantes de impressoras. No ano fiscal de 2021, a receita do negócio de consumíveis representou 62,76% do negócio de impressoras HP. Com o aumento da participação da empresa, o negócio de consumíveis originais realizará a atualização do modelo de lucro a longo prazo. 3) Além disso, a empresa ocupa o primeiro lugar no mercado global de consumíveis gerais, e o layout da patente está se aprofundando, consolidando suas barreiras competitivas.
Manter a classificação “comprar”. De acordo com os principais pressupostos e relatórios financeiros recentes, estima-se que a receita operacional total da empresa de 2022 a 2024 será de RMB 275,013277138,741 bilhões, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de RMB 19,90/29,94/4,103 bilhões. Manter a classificação “comprar”.
Dica de risco: a demanda do negócio de impressão é menor do que o esperado; Risco de flutuação cambial; Risco de imparidade do goodwill
