\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 791 Guangdong Kinlong Hardware Products Co.Ltd(002791) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a receita e o lucro líquido atribuíveis à controladora foram 8807 milhões e 889 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 30,72% e + 8,83%, respectivamente. O lucro líquido deduzido do não atribuível à controladora foi de 881 milhões, com um aumento homólogo de + 9,91%, e o lucro básico por ação foi de 2,77 yuan. Em 2022q1, a receita, o lucro líquido atribuível à mãe e o lucro líquido deduzido da não mãe foram de 1,292, – 89 e -93 bilhões, respectivamente, com uma receita homóloga de + 3,93%. O lucro líquido atribuível à mãe e o lucro líquido deduzido da não mãe no mesmo período do ano passado foram 42,68 e 39,03 milhões de yuans, respectivamente.
Sob a expansão da categoria afundamento + canal em 2021, a receita cresceu de forma constante e rápida, e as despesas continuaram a ser diluídas. Trimestral a trimestral, o crescimento da receita da empresa foi de + 55,4% / + 24,8% / + 29,0% / + 28,1%, respectivamente. Em termos de produtos, a receita anual da empresa de produtos para sistemas de portas e janelas, outros equipamentos de construção e produtos domésticos foi de 4,17/17,6/1,48 bilhões, um aumento homólogo de + 12,3% / + 86,6% / + 53,5%, e a taxa de crescimento de 21h2 foi de + 4,7% / + 124,7% / + 52,4%. Arrastada pelo declínio da demanda imobiliária, a taxa de crescimento da receita de hardware tradicional da empresa 21h2 desacelerou, e outros produtos de hardware de construção e produtos domésticos cresceram mais rápido e mantiveram alto crescimento sob a expansão das categorias. Entre eles, a receita anual do bloqueio inteligente hybes foi de 460 milhões, um aumento homólogo de + 17,5%; A margem de lucro líquido das vendas foi de 19,8%, com um aumento homólogo de + 4,4pct. A empresa alcançou uma margem de lucro bruta abrangente de 35,2% em relação ao ano anterior (-4,0pct). Entre eles, a margem de lucro bruta do sistema de ferragens de portas e janelas, outros ferragens de construção e produtos domésticos foi de 40,6% / 23,1% / 36,0%, respectivamente, com aumento homólogo de -3,4pct / – 6,9pct / + 1,2pct. Por um lado, o declínio da margem de lucro bruto abrangente vem da pressão do lado do custo, por outro lado, vem do aumento da proporção de outros produtos de hardware de construção com margem de lucro bruto relativamente baixa. Em termos de despesas, a taxa de despesas da empresa durante os 21 anos foi de 20,4%, com um aumento homólogo de -2,0pct; Entre eles, a razão de despesas de vendas, gestão e P&D foi de – 1,2pct / – 0,3pct / – 0,4pct ano a ano, e as despesas foram amortizadas continuamente nas condições de redução de custos e melhoria da eficiência e alto aumento de renda. A empresa alcançou uma margem de lucro líquido de 10,9% em todo o ano, com um aumento homólogo de -2,0pct. A excelente capacidade operacional da empresa cobriu de forma relativamente eficaz a interferência do ambiente externo e destacou sua capacidade operacional estável.
Sob a epidemia, a recessão dos imóveis e o ajuste da estrutura do produto, a renda está sob pressão, o custo das matérias-primas permanece alto e o desempenho do 2022q1 está sob pressão. A receita da empresa 22q1 foi de + 3,9% ano a ano, e as principais razões para a desaceleração do crescimento da receita foram as seguintes: 1) a epidemia na China tem se repetido desde março, especialmente no Delta do Rio Yangtze, que afetou a entrega de pedidos em mãos; 2) O fim da política imobiliária 21q4 aparece, mas do ponto de vista do 22q1, os fundamentos ainda estão procurando o fundo. A área de vendas de habitação comercial no 22q1 é de – 13,8% ano a ano, que caiu acentuadamente. Além disso, a situação dos fundos imobiliários não melhorou significativamente, e a demanda da cadeia industrial está deprimida; 3) Ajustar ativamente a estrutura do produto, controlar a proporção de vendas de outros equipamentos de construção com baixa margem de lucro bruto, e julgar que a proporção de 22q1 diminuiu em comparação com 21 anos, o que também traz alguma pressão no lado da receita. Em termos de custo, os preços dos principais itens de custo da empresa, como liga de alumínio e aço inoxidável subiram acentuadamente novamente em 22q1 após um curto declínio em 21q4, resultando na margem de lucro bruto da empresa de -3,3pct mês a mês e -7,43pct ano a ano. Com a expansão do recrutamento de pessoal, a despesa de vendas de 22q1 foi +27,0% ano a ano, a despesa de gestão e a despesa de incentivo patrimonial continuaram a ser amortizada e +19,5% ano a ano. A taxa de despesa de vendas e a taxa de despesa de gestão foram +3,8pct / + 1,1pct respectivamente. A receita estava sob pressão, o custo voltou a subir acentuadamente e o investimento em despesas continuou. A taxa de juros líquida de 22q1 foi de -11,0pct ano a ano, e o desempenho do 22q1 sofreu uma perda.
No curto prazo, focamos na melhoria da situação imobiliária e epidêmica, e ainda estamos otimistas com o alto crescimento trazido pela expansão da categoria e afundamento de canais a médio e longo prazo. No curto prazo, acreditamos que o 21q4 da política imobiliária foi realizado. Com o afrouxamento da política de financiamento, a retomada da aquisição de terras por empresas estatais e empresas privadas de alta qualidade, o relaxamento das políticas urbanas locais em ambos os lados da oferta e da demanda, e a passagem gradual do período de alta base 21h1, espera-se que o fundo dos fundamentos imobiliários venha gradualmente, o que impulsionará diretamente o rendimento da empresa, e o declínio gradual da epidemia também devolverá a entrega de pedidos da empresa ao normal. A médio e longo prazo, à medida que a empresa continua a introduzir e cultivar novas categorias contra a tendência, o rápido crescimento de cidades de nível de prefeitura, municípios e outros mercados sob a estratégia de afundamento de canais, e expandir ativamente para o desenvolvimento de campos não imobiliários, como hotéis / escolas / hospitais de pequeno e médio porte, a receita da empresa deve retornar ao rápido crescimento.
Sugestão de investimento: à medida que os fundamentos imobiliários se estabilizaram e o progresso da recuperação foi mais lento do que o esperado, a empresa 22q1 sofreu perdas devido à pressão de desaceleração imobiliária, aumento dos custos e aumento contínuo do investimento em despesas. Reduzimos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 22 para 23 anos para RMB 1,06/1,459 bilhão (o lucro líquido original atribuível à empresa-mãe foi de 1,344/1,806 bilhão). A previsão de lucro ajustada corresponde a 22/16 vezes o preço atual da ação PE. A empresa tem vantagens óbvias em canal / capacidade de fornecimento abrangente / serviço, reutilizar canais, realizar a expansão da categoria “asset light”, acelerar seu crescimento em uma plataforma / líder integrado, e manter a classificação “buy”.
Aviso de risco: a procura total diminuiu acentuadamente; A expansão da categoria não atendeu às expectativas; Mudança de canal; Aumento da concorrência; O aumento acentuado do preço das matérias-primas levou a lucros mais baixos do que o esperado; Existe o risco de que as informações utilizadas no relatório de pesquisa não sejam atualizadas a tempo.
