\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 541 Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) )
Sob o impacto da epidemia, o desempenho da receita do Q1 não atendeu às expectativas, e a corrida de acompanhamento deve promover a rápida recuperação da operação. A empresa alcançou uma receita de 3,52 bilhões de yuans em 2022q1, um aumento de 7% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 170 milhões de yuans, uma diminuição de 8% ao mesmo tempo, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a dedução foi de 100 milhões de yuans, uma diminuição de 24% ao mesmo tempo. Q1 lucro bruto por tonelada calculado pela produção é 574 yuan e yoy-48 yuan; O lucro líquido após deduzir sem fins lucrativos por tonelada é 137 yuan e yoy-47 yuan. O desempenho da receita do Q1 não atendeu às expectativas do mercado, principalmente devido a: 1) a atual escassez de recursos do governo local, sobreposta ao impacto da epidemia em março, o progresso da construção de muitos projetos desacelerou, resultando na lenta entrega de bens pelo proprietário, o que arrastou o ritmo de reconhecimento da receita da empresa; 2) O transporte e entrega de produtos acabados são afetados devido à obstrução logística; 3) A taxa de atendimento de funcionários em algumas bases de produção diminuiu devido às exigências de prevenção de epidemias; 4) Esperamos que o volume de vendas de estrutura de aço Q1 da empresa alcance 5 Shenzhen Zhenye(Group)Co.Ltd(000006) 00000 toneladas, que é basicamente o mesmo que o do mesmo período do ano passado. No entanto, a capacidade de produção Q1 da empresa aumentou significativamente em comparação com o mesmo período do ano passado, a taxa de utilização da capacidade de produção diminuiu, e a proporção de depreciação e amortização de equipamentos de fábrica aumentou, afetando o lucro da empresa, lucro bruto por tonelada, lucro líquido por tonelada e outros indicadores. O impacto da epidemia tem um impacto faseado na demanda da indústria de estruturas de aço. Os clientes a jusante da estrutura de aço são principalmente clientes de infraestrutura e industriais. Sob a atual recessão econômica e a tendência do Estado promover vigorosamente o investimento em grandes projetos de infraestrutura, espera-se que após a epidemia é controlada dentro do ano, a demanda dos proprietários de estruturas de aço recupere rapidamente, promovendo a receita e o desempenho da empresa para retornar ao crescimento.
A margem bruta de lucro e a taxa de despesa diminuíram, e a saída do fluxo de caixa diminuiu em termos homólogos. A margem de lucro bruto da empresa 2022q1 é de 11,5%, yoy-1,6 PCT, e o declínio da margem de lucro bruto deve-se principalmente a: 1) o aumento na proporção de depreciação e amortização; 2) O preço do aço Q1 aumentou significativamente em comparação com o mesmo período do ano passado, e a margem de lucro bruto diminuiu sob a condição de custos estáveis de fabricação e processamento. Durante o período, a taxa de despesa foi de 5,88%, ano-0,87 PCT, das quais as taxas de vendas / gestão / P&D / despesas financeiras foram ano-0,18 / – 0,02 / – 1,18 / + 0,51 PCT respectivamente. O investimento em P&D no primeiro trimestre diminuiu, e o aumento da taxa de despesa financeira deveu-se principalmente ao aumento das despesas de cobrança de factoring. A taxa de imposto de renda é de 32,2%, yoy + 6,1 PCT. A taxa de juro líquida é de 4,8%, yoy-0,8 PCT. A saída líquida do fluxo de caixa operacional da empresa do primeiro trimestre foi de cerca de 88 milhões de yuans, com uma diminuição anual de 200 milhões de yuans, que foi principalmente devido à compra da empresa de mais aço em resposta ao aumento do preço do aço no mesmo período do ano passado e à melhoria da cobrança de pagamentos do primeiro trimestre este ano. O rácio caixa-caixa / caixa-pagamento rácio é de 121% / 118%, respectivamente, e yoy + 11 / + 3 PCTs.
Grandes encomendas continuaram a aumentar, e a vantagem principal continuou a fortalecer-se. 2022q1 empresa assinou 6 bilhões de yuans de novos pedidos, um aumento de 15% ao mesmo tempo, todos os quais eram pedidos materiais, incluindo 2,2 bilhões de yuans de grandes encomendas (pedidos com uma quantidade de mais de 100 milhões de yuans ou capacidade de processamento de estrutura de aço de mais de 10000 toneladas), um aumento de 76% ao mesmo tempo, representando 37% do total de pedidos, yoy + 13 PCTs; O volume de processamento de grandes encomendas totalizou 340000 toneladas, um aumento de 56% ao mesmo tempo. O aumento de grandes encomendas mostra que os principais recursos de clientes da empresa continuam a ser abundantes. Em termos de preço unitário, Q1 exclui o preço unitário médio ponderado de grande ordem de 7101 yuan / tonelada no contrato de processamento com materiais recebidos, com um aumento de 8% ao mesmo tempo Sob o pano de fundo do aumento dos preços do aço, o preço de tonelada única contrato da empresa aumenta de forma síncrona, mostrando uma certa capacidade de transferência de custos.
Sugestão de investimento: prevemos que o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 13,0 / 16,3 / 2,01 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento de 13% / 25% / 23% (CAGR de 2021 a 2024 é de 20%), EPS será de 2,45 / 3,07 / 3,78 yuans respectivamente, e o preço atual da ação corresponde a 17 / 13 / 11 vezes de PE, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco: o impacto da epidemia excede o risco esperado, o risco de construção de capacidade e utilização da capacidade é menor do que o risco esperado, o risco de flutuação do preço do aço, o risco de intensificação da concorrência, etc.
