\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 853 Guangdong Piano Customized Furniture Co.Ltd(002853) )
Principais pontos de investimento
O desempenho da empresa é ligeiramente inferior às expectativas do mercado. Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 1,824 bilhões de yuans, um aumento anual de + 22,10%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -729 milhões de yuans, um aumento anual de -470,05%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir sem fins lucrativos foi de -733 milhões de yuans, um aumento anual de -490,78%; Excluindo o impacto da imparidade, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 266 milhões de yuans em 2021, um aumento homólogo de + 35,02%. Em 2022q1, a receita operacional foi de 236 milhões de yuans, um aumento anual de – 31,84%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 19 milhões de yuans, um aumento anual de – 46,87%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir sem fins lucrativos foi de 16 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 48,93%.
O canal de varejo tem sido constantemente expandido e o negócio em massa tem sido continuamente otimizado. De acordo com diferentes canais, 1) em 2021, a receita comercial de varejo da empresa foi de 911 milhões de yuans, um aumento anual de + 20,90%. No final do ano, o número total de lojas/empresas de distribuição a nível municipal tinha aumentado para 734, representando 992131% do número total de lojas a nível municipal, contabilizando a taxa global de distribuição de armários de roupa, respetivamente. Além do modo tradicional de distribuição e varejo, a empresa expandiu constantemente novos canais, como pacote / saco / novo varejo / designer, e melhorou ainda mais o sistema de vendas de canais de varejo. Em 2021, a receita de uma única loja foi de + 14,56% ano a ano; 2) A receita do negócio a granel foi de 879 milhões de yuans, um aumento anual de + 23,39%. A empresa continuou a otimizar a estrutura do cliente, com foco em clientes principais, como empresas centrais de alta qualidade e revendedores de canais de engenharia. Em 2021, 11 revendedores de engenharia foram adicionados, com um total de 56 cooperação, promovendo a cooperação multi categoria e melhorando ainda mais as vendas de projetos únicos.
Provisão significativa para imparidade e impacto do controle epidêmico, lucro a curto prazo sob pressão. Em termos de rentabilidade, a margem bruta de lucro da empresa em 2021 foi de – 0,12pp para 33,96% em termos homólogos, e a diminuição da margem bruta de lucro deveu-se principalmente ao aumento da proporção de negócios a granel; A taxa de juros líquida atribuível à empresa-mãe aumentou de – 53,15 pp para – 39,96% ano a ano, principalmente devido ao impacto do evento Evergrande. Em 2021, a empresa fez provisão para imparidade de crédito de 961 milhões de yuans e imparidade de ativos de 42 milhões de yuans, que aumentou 35,02% ano a ano após excluir o impacto da imparidade. Até o final de 2022q1, o saldo contábil das contas a receber da empresa era de 308 milhões de yuans e o saldo contábil das notas a receber era de 163 milhões de yuans. Em termos de taxa de despesa do período, a taxa de despesa da empresa durante 2021 foi de + 0,35 pp para 16,24% em termos homólogos, dos quais a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foi de + 1,33 pp / – 0,81 pp / – 0,24 pp / – 0,17 pp para 9,92% / 5,99% / 2,83% / 0,33% em termos homólogos, respectivamente. A margem bruta de lucro da empresa 2022q1 foi de 29,76%, ano a ano -1,84pp, e a margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 7,91%, ano a ano -2,23pp, principalmente devido à grave pressão sobre o canal bulk sob a influência da epidemia.
Espera-se que a situação do cash flow melhore gradualmente após a recuperação dos fundos relevantes. O fluxo de caixa operacional da empresa em 2021 foi de -321 milhões de yuans, um aumento anual de – 147,28%; Em 2022q1, o fluxo de caixa operacional foi de -114 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 69,73%. O fluxo de caixa operacional líquido foi negativo, principalmente devido ao não pagamento de recebíveis devidos dos promotores imobiliários. Posteriormente, à medida que a empresa continua a otimizar a estrutura de clientes dos canais de Engenharia, espera-se que o fluxo de caixa operacional melhore gradualmente.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa cultivou profundamente canais de varejo personalizados, melhorou continuamente o sistema de vendas de canais de varejo e continuou a otimizar os negócios em massa. Considerando o impacto de curto prazo da epidemia, reduzimos o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2023 para 250 / 310 milhões de yuans (originalmente previsto para ser 300 / 340 milhões de yuans), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 é esperado para ser 360 milhões de yuans, correspondendo a 7 / 6 / 5x PE de 2022 a 2024, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: a conclusão não é como esperado pelo mercado, a transformação do negócio é dificultada, a ocupação de capital aumenta, etc.
