\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 007 Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) )
Pontos-chave
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022.A receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 foi de 3,69 bilhões de yuans e 390 milhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de + 40% / + 15,2%, respectivamente; O 4q2021 alcançou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 1,01/80 bilhão respectivamente, com um aumento homólogo de + 53% / – 19,5%, respectivamente. 1q2022 alcançou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 1,33 bilhão / 103 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de + 74,9% / – 8,7%, respectivamente. O plano de dividendos para 2021 é distribuir dividendos em dinheiro de 3,0 yuan (incluindo impostos) para cada 10 ações.
Comentários:
Receita e lucro líquido atingiram um novo alto em 2021: em 2021, a empresa vendeu 585700 toneladas de papel especial, um aumento homólogo de + 35,1%. Por produto, a receita de papel de embalagem de alimentos / papel gracine / papel de impressão de transferência / papel de rastreamento foi de RMB 17,47/10,06/2,62/96 milhões, respectivamente, com aumento homólogo de + 17,8% / + 13,8% / + 80,6% / + 38,0%.
Em 2021, o preço médio de venda por tonelada de papel de embalagem de alimentos / papel gracine / papel de impressão de transferência / papel de rastreamento foi 6382 / 7448 / 6199 / 13077 yuan, respectivamente, com um aumento anual de + 13,4% / + 16,2% / + 12,8% / + 5,2%; Além disso, o preço do papel cultural especial por tonelada é de 4434 yuan. Em 2021, o lucro líquido da empresa por tonelada de papel foi de 666 yuans, uma diminuição de 115 yuans em comparação com 781 yuans por tonelada de papel em 2020.
1q2022, beneficiando das 500000 toneladas de capacidade de papelão alimentar colocadas em operação no final de 2021 e das 300000 toneladas de capacidade de papel cultural especial colocadas em operação em 2021 (3q2021 colocado em operação), a receita de vendas da empresa aumentou significativamente.Estimamos que o volume de vendas no trimestre foi de 230000 toneladas, um aumento anual de + 64%, e o lucro líquido por tonelada de papel foi de 448 yuan.
O aumento do preço da celulose e do custo de energia afeta o desempenho do lucro, e a taxa de custo é bem controlada durante o período: em 2021, a margem de lucro bruto da empresa aumentou de – 5,9 pcts para 17,3% em relação ao ano anterior, o que é afetado principalmente pelo aumento do custo da celulose de madeira e energia e pelo ajuste da taxa de transporte ao lado do custo. Se a taxa de transporte em 2020 for ajustada ao lado do custo, a margem de lucro bruto da empresa em 2021 será de -1,7 pcts em relação ao ano anterior. Por produto, a margem de lucro bruta do papel de embalagem de alimentos / papel gracine / papel de impressão de transferência / papel traçado foi de 25,5% / 16,5% / 3,0% / 26,5%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 2,7 / + 3,3 / – 8,0 / – 11,3pcts respectivamente.
Acreditamos que a margem de lucro bruto da empresa aumentou para – 6pcs 12,025% em um trimestre em base trimestral, mas a margem de lucro bruto da empresa aumentou para – 6pcs 16,025% em um trimestre em base trimestral.
Em 2021, a taxa de despesa do período foi de 4,3%, com um aumento homólogo de -2,7pcts. Por item, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 0,2% / 1,6% / 1,5% / 1,0%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 4,1 / – 0,2 / + 1,0 / + 0,5pcts respectivamente.
1q2022, a taxa de despesa do período foi de 5,4%, ano a ano -2,3pcts. Por item, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 0,1% / 1,3% / 2,1% / 1,9%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 3,9 / – 0,2 / + 1,5 / + 0,3pcts respectivamente. A taxa de despesa diminuiu, por um lado, porque a taxa de transporte no mesmo período do ano passado ainda estava listada na despesa de vendas, por outro lado, a receita 1q da empresa aumentou significativamente este ano, e o efeito de escala reduziu a taxa de despesa durante o período.
O excelente padrão de concorrência garante a implementação do aumento de preços, e espera-se que o desempenho melhore trimestre a trimestre: de acordo com nossas estatísticas sobre as despesas de capital das empresas de papel especial listadas chinesas nos três primeiros trimestres de 2021, atualmente, existem apenas Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) , Xianhe Co.Ltd(603733) e Hangzhou Huawang New Material Technology Co.Ltd(605377) três empresas na indústria estão expandindo sua capacidade de produção, enquanto o resto das empresas pares basicamente param de expandir sua capacidade de produção. Ao mesmo tempo, apenas Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) e Xianhe Co.Ltd(603733) entre as empresas de papel especial listadas na China têm uma capacidade de mais de um milhão de toneladas, e formaram uma grande vantagem em escala de capacidade sobre outras empresas de papel especial listadas. Acreditamos que a indústria de papel especial da China formará um excelente padrão de concorrência no qual Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) e Xianhe Co.Ltd(603733) as empresas continuarão a liderar e controlar a indústria.
Desde o início deste ano, a indústria de papel especial da China realizou três rodadas de aumentos de preços, que foram respectivamente em meados de fevereiro, março e início de abril. Atualmente, espera-se que duas rodadas de aumentos de preços ainda serão realizadas em maio e junho. Acreditamos que com a implementação gradual de aumentos de preços e a fraqueza dos preços da celulose em abril, a margem de lucro bruto de 2q2022 deve aumentar significativamente mês a mês, ea probabilidade de 3q2022 continuará a aumentar mês a mês, O desempenho da indústria de papel especial da China mostrou um trimestre em crescimento trimestral.
Espera-se que o desempenho melhore mês após mês e mantenha a classificação de “compra”: dado que a situação atual de vendas da empresa é melhor do que nossas expectativas anteriores, aumentamos a receita da empresa de 2022 a 2023 e aumentamos a previsão de EPS da empresa de 2022 a 2023 para 1,34/1,77 yuan respectivamente (aumento de 2,3% / 5,4% respectivamente em comparação com a previsão anterior), aumentamos a previsão de EPS para 2024 para 2,29 yuan, e o preço atual da ação correspondente ao PE é de 10 / 8 / 6 vezes respectivamente. Acreditamos que o desempenho da empresa no primeiro trimestre deste ano está em baixo. Com a implementação contínua de aumentos de preços, espera-se que o desempenho da empresa melhore trimestralmente. Ao mesmo tempo, o nível de avaliação atual da empresa foi inferior a duas vezes peg e mantém a classificação de “compra”.
Dica de risco: o aumento da celulose de madeira e energia é maior do que o esperado, o crescimento da demanda é menor do que o esperado e o risco de falha de financiamento.
