\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 507 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) )
Líder da indústria de mostarda, crescimento constante no desempenho
Depois de mais de 1,34 bilhão de yuans de cultivo em 1988, a empresa tornou-se líder na indústria chinesa de picles, com uma receita operacional de 3,02% de 1,34 bilhão de yuans em 2024. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de 30 milhões de yuans em 2007 para 740 milhões de yuans em 2021, com um CAGR de 26% em 14 anos. O Roe aumentou de 10% em 2010 para 14% em 2021, o que está em um alto nível na indústria. O principal acionista e controlador real da empresa é a Comissão de Supervisão de Ativos Estatais e Administração do Distrito Fuling, Chongqing, com uma participação indireta de 35%.
Pickles são excelentes, e mostarda e pickles ainda têm grande espaço para o crescimento
Na indústria de mostarda, a mostarda embalada representou 58% e suas vendas aumentaram de 3,78 bilhões de yuans em 2013 para 7,22 bilhões de yuans em 2020, com um CAGR de 10% em 7 anos; O volume de vendas da indústria de mostarda aumentou de 480000 toneladas em 2008 para 820000 toneladas em 2020, e o CAGR em 12 anos foi de 5%. O preço da tonelada da indústria de picles é de cerca de 24000 yuan / ton em 2019, e o CAGR de 2005 a 2019 é de 3%. Em termos de consumo per capita, o consumo per capita da China em 2019 foi de US $ 0,7/pessoa e 0,2kg/pessoa, inferior a US $ 39,3 e 7,9/pessoa e 4,3 e 1,2kg/pessoa no Japão e nos Estados Unidos. A concentração do mercado aumentou significativamente, e o Cr5 aumentou de 46% em 2008 para 72% em 2019 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) A participação da cidade aumentou de 21% em 2008 para 36% em 2019, ficando em primeiro lugar o tempo todo. A escala de mercado do kimchi aumentou de 26 bilhões de yuans em 2009 para 62,1 bilhões de yuans em 2020, com um CAGR de 8% em 11 anos. Atualmente, a concentração da indústria é baixa, CR3 é de apenas 2,5%, em comparação com 77% na indústria coreana de kimchi, e a concentração de mercado da indústria chinesa de kimchi ainda tem grande espaço para melhorar.
Produto + marca + canal, construção tridimensional do fosso da empresa
Lado da marca: Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) como uma marca famosa, é conhecido como os três picles famosos do mundo junto com pepino azedo francês e repolho doce e azedo alemão. A empresa ganhou muitas honras de 1970 a 2020. A empresa continua a investir a alto custo para construir e formar uma marca nacional. “Wujiang” marca registrada ganhou a primeira marca chinesa bem conhecida na indústria de pickle da China em 2004.
Lado do produto: mostarda é o principal produto, e a estratégia de grande produto único é implementada. A receita de mostarda permanece acima de 85%. A receita aumenta de 420 milhões de yuans em 2007 para 2,23 bilhões de yuans em 2021, e o CAGR em 14 anos é de 13%. As duas principais marcas de “Wujiang” e “Huitong” são formadas, a matriz do produto é gradualmente enriquecida e espera-se que o rabanete e o kimchi se tornem novos pontos. A empresa tem uma capacidade de produção existente de cerca de 200000 toneladas, uma capacidade de produção eficaz a longo prazo de mais de 300000 toneladas, e uma capacidade de poço de cerca de 5 Shenzhen Zhenye(Group)Co.Ltd(000006) 00000 toneladas.
Lado do canal: o layout nacional está começando a mostrar. Em 2021, a proporção do Sul da China / China Oriental / China Central / Norte da China / Planícies Centrais / Noroeste / Sudoeste / Nordeste é de 28% / 17% / 12% / 10% / 9% / 8% / 4%, respectivamente. Em 2021, havia 3030 revendedores e 81 escritórios, expandindo ativamente vários canais como takeout, catering, aviação, online e assim por diante.
Tendo o poder de preços para atravessar o ciclo, 2022 deve inaugurar um ponto de inflexão
A empresa tem vantagens óbvias na cadeia industrial upstream, média e downstream e tem forte poder de preços. Quase a cada 2-3 anos de 2008 a 2021, a pressão de custos será transmitida através de aumentos de preços diretos ou indiretos, e os aumentos de preços são relativamente suaves, com pouco impacto nas vendas. O aumento de preço em 2021 remodelará o sistema de preços de canais, e o preço terminal dos canais de circulação mudará de 2 yuan para 2,5 yuan. Forte poder de preços permite que a empresa execute o ciclo. Em 2022, aumento de preço + redução de custos + redução de taxas, e dividendos continuarão a ser realizados. O aumento de preço fez um bom progresso, e o terminal foi basicamente concluído. Sob o efeito de aumento de preço, o dividendo de aumento de preço é proeminente. O lado do custo global diminuiu. O preço médio de compra de vegetais jovens em 2022 é de 800 yuan / tonelada (com uma diminuição de cerca de 30%). Espera-se lançar novos vegetais em sucessão por volta de maio. O custo caiu significativamente, impulsionando o aumento da margem de lucro bruto. Em 2022, o investimento em custos será mais preciso, a taxa geral de despesas de vendas deve diminuir e o lado do lucro tem maior flexibilidade.
Previsão de lucros
Estamos otimistas sobre a elasticidade de desempenho trazida pelo aumento de preço + redução de custos + redução de taxas da empresa em 2022, bem como a liberação de desempenho a longo prazo trazida pela melhoria da concentração, afundamento de canais e expansão da categoria. Estima-se que o EPS da empresa de 2022 a 2024 será de RMB 117142/170 milhões respectivamente, e o PE correspondente será de 29, 24 e 20 vezes respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dicas de risco
Riscos macroeconômicos de baixa, arrasto epidêmico no consumo, expansão regional é menor do que o esperado, promoção de novos produtos é menor do que o esperado, aumento de preços é menor do que o esperado, digestão da capacidade é menor do que o esperado, aumento dos preços das matérias-primas, etc.
