\u3000\u30 Beijing Jingyeda Technology Co.Ltd(003005) 77 Anhui Korrun Co.Ltd(300577) )
O líder da indústria de bagagem, 2b e 2C líderes duplos. A empresa começou com o negócio de OEM de bagagem em 2005. Em 2015, contando com a cadeia ecológica Xiaomi, a empresa lançou produtos de bagagem da marca Mi. Em 2019, estendeu-se para construir sua própria marca “90 pontos” e abriu o modelo de negócios duplo 2B e 2C. Nos últimos 15-19 anos, desenvolveu-se rapidamente, com a receita e o lucro líquido atribuíveis à CAGR controladora atingindo 38,2% e 40,4%, respectivamente. Em 2020, afetadas pela epidemia, a receita e o lucro líquido atribuíveis à mãe foram – 27,87% e – 65,51% ano a ano, respectivamente. Em 2021, o desempenho mostrou uma recuperação, entre as quais a receita 2B atingiu o nível mais alto da história e recuperou totalmente para o nível pré-epidêmico. A receita 2C aumentou ligeiramente em relação a 2020. No geral, não se recuperou totalmente. A receita é de 2,289 bilhões de yuans / ano + 17,76% / 19-15,06%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 180 milhões de yuans / ano + 131,03% / 19-20,31%, dos quais a receita 2B / 2C representa 64% / 33% e + 24,02% / + 3,19%, respectivamente. A receita do 22q1 / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido da empresa-mãe aumentou +35,56% / + 2,78% / – 40,63% em termos homólogos para RMB 612 milhões / 46,51 milhões / 12,6 milhões respectivamente, dos quais a receita do 2B / 2C aumentou 45% ~ 50% / baixo dígito respectivamente. A queda do lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi arrastada principalmente pelo negócio 2C e 22q1 recebeu RMB 38 milhões de subsídio governamental para promover o crescimento do lucro líquido atribuível à empresa-mãe.
2B negócio: relativamente resiliente, clientes em expansão, capacidade e categoria simultaneamente. O negócio 2B é o tradicional negócio vantajoso da empresa, que além de ter sido afetado pela epidemia em 2020, tem mostrado uma boa tendência de crescimento de 18 a 21 anos. A receita em 2021 foi de +24,02% ano a ano / + 11,03% em comparação com a de 19 anos, que voltou ao nível pré-epidêmico. Beneficiou-se principalmente da promoção síncrona de clientes em expansão, expansão de capacidade e expansão de categoria: 1) clientes em expansão: cooperar com clientes de alta qualidade como Nike, Decathlon e Dell por muito tempo, acelerando a eliminação da capacidade de produção atrasada e otimização de fornecedores na indústria após o surto da epidemia, De modo a promover a empresa para acelerar a expansão do cliente. Em 20 anos, expandiu as sub-marcas Kipling do grupo VF, EASTPAK e Dickies do grupo VF em 21 anos, expandiu as sub-marcas JanSport e a face norte do grupo VF em 2022, e entrou em puma, Yeti, Homedepot e outros novos sistemas de fornecedores de clientes. A estrutura do cliente tem sido continuamente consolidada e otimizada. 2) Expansão da capacidade: a capacidade é distribuída principalmente em Chuzhou, Índia e Indonésia. Em 2021, Chuzhou / capacidade no exterior contabilizou 40% / 60% respectivamente. A capacidade de produção da Indonésia e Índia está em processo de expansão ordenada. Até o final de 22 de abril, as linhas de produção da Indonésia expandiram de 120 no final de 21 para 160. A empresa espera dobrar ainda mais para mais de 240 até o final de 2022. Ao mesmo tempo, até o final de 22, a capacidade de produção da Índia também deve dobrar em comparação com 40-50 linhas de produção no final de 21. 3) Expansão da categoria: a fim de buscar o desenvolvimento a longo prazo, a empresa desenvolve ativamente novas categorias. Em 19 anos, a empresa adquiriu a fábrica indonésia Baodao e entrou na cadeia de suprimentos de saco macio Nike. Em 20-21 anos, o fundo conjunto de M & A concluiu a aquisição de Shanghai Jiale (fabricante UNIQLO / Gu) e entrou no campo da fabricação de roupas e tecidos. Com a promoção global e ativa de clientes em expansão, capacidade e categoria, esperamos que o negócio 2B ainda se torne um importante ponto de crescimento do desempenho da empresa no futuro, e sua contribuição de receita será melhorada ainda mais.
2C negócio: ajustar a flutuação, e a situação de perda é esperado para melhorar. Afetado pela epidemia, o negócio 2C tem flutuado muito nos últimos três anos. A receita em 19 / 20 / 21 foi de + 25,53% / – 43,06% / + 3,19% ano a ano, respectivamente. Ainda há uma grande diferença entre 21 anos e 19 anos (-41,24%) e antes da epidemia. O negócio 2C é vendido principalmente através de dois canais: on-line e distribuição, entre eles, online vende principalmente os produtos de sua própria marca “90 pontos” + marca autorizada “macaco boca grande”. O modo de distribuição é principalmente produtos Xiaomi e coopera com Xiaomi no modo de “compra de preço de custo / participação bruta no lucro”. A receita do negócio de distribuição online representou + 61,61% e + 26,61% respectivamente, representando + 61,61% e + 61,62% da receita do 2C/ano, respectivamente. Mais despesas promovem o bom desempenho do lado da receita de negócios “90 pontos”, mas a perda líquida em 21 anos é de dezenas de milhões, o que é um empecilho no desempenho da empresa. No futuro, a empresa planeja otimizar canais, reduzir custos e aumentar a eficiência. 90 marcas pararam de negócios no exterior no final do 22q1. A marca Xiaomi otimizará SKU e retornará ao mercado externo. Espera-se obter redução significativa de perdas no final do 2C em 22 anos.
A taxa de juro líquida recuperou a um nível baixo. 1) Margem de lucro bruto: de 2015 a 2020, basicamente flutuava entre 28% – 31%, incluindo 25,98% (yoy-3,63pct) em 2018, principalmente devido ao aumento da proporção de negócios de marca de arroz de baixo lucro bruto. Em 2021, a margem de lucro bruta do negócio 2B diminuiu 3,24pct para 25,97% (afetada pelo declínio da utilização da capacidade, pela valorização do RMB e pelo aumento do frete marítimo). 22q1 subiu -2pct para 25,04% ano a ano, afetado principalmente pelo aumento do preço da matéria-prima + frete marítimo. Julgamos que, no futuro, com a eliminação dos fatores de curto prazo acima mencionados, a margem de lucro bruto deverá aumentar gradualmente. 2) Relação de despesas: de 2015 a 2019, variou entre 15% – 17%. Em 2020, devido ao impacto da epidemia, “90 pontos” aumentaram a promoção e o investimento, o custo de vendas aumentou. Durante este período, o rácio de despesas aumentou + 7,5pct para 24,61%, diminuiu 1,3pct para 23,29% em 21 anos, e continuou a -1,39pct para 22,22% em 22q1, mas ainda está em um nível elevado. À medida que a empresa aumenta a gestão de custos, esperamos que a taxa de custo continue a ser otimizada no futuro. 3) Margem de lucro líquida atribuível à empresa-mãe: de 2012 a 2019, variou entre 8% – 12%. Em 2020, devido ao aumento das perdas de despesas e depreciação de ativos, caiu 4,38% para 4,01% em termos homólogos, recuperou 3,86% para 7,87% em 2021, e diminuiu 2,43% para 7,6% em termos homólogos no 22q1 devido à diminuição da margem de lucro bruta. Espera-se que aumente ainda mais no futuro com a melhoria da margem de lucro bruta e do controle de despesas.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é líder em bagagem na China. A epidemia acelerou o progresso da expansão do cliente 2B da empresa, mas teve um grande impacto no lado da demanda 2C. O negócio 2B tem vantagens excepcionais e forte tenacidade. Recuperou-se ao nível pré-epidêmico em 21 anos, e o negócio 2C foi ajustado e não foi totalmente recuperado. A receita do 22q1 cresceu rapidamente, principalmente a partir do aumento de pedidos de antigos clientes do negócio 2B + a contribuição de novos clientes. Esperamos que com a redução gradual das perdas no final 2C, a rentabilidade da empresa recupere. Considerando integralmente o impacto da epidemia, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumente 14% / 22% / 23% ano a ano de 2022 para 24, e o EPS será de 0,85/1,04/1,28 yuan / ação respectivamente, correspondendo ao PE 16/13/11x, que será coberto pela primeira vez e classificado como “excesso de peso”.
Dicas de risco: a situação epidêmica piora, a economia é fraca e o controle de custos é menor do que o esperado.
