\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 520 Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) )
Desempenho financeiro: crescimento do lado da receita acelerado a partir de 2021q4
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022.A receita em 2021 foi de 2 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 46,3%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 320 milhões de yuans, um aumento anual de 35,6%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 16,2%, um decréscimo homólogo de 1,3%. Em termos de receita em um único trimestre, a receita em 2021q4 foi de 690 milhões de yuans, um aumento anual de 114,9%; Em 2022q1, a receita foi de 520 milhões de yuans, um aumento anual de 42,1%. Em termos de lucro líquido em um único trimestre, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021q4 foi de 100 milhões de yuans, um aumento homólogo de 158,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2022q1 foi de RMB 80 milhões, com um aumento homólogo de 24,3%. Acreditamos que a taxa de crescimento da receita e do lucro líquido em 2021 e 2022q1 está alinhada com nossas expectativas.
Capacidade de crescimento: liberação da capacidade de produção de API e novo incremento de integração de preparação
Em termos de segmentos de negócios, em 2021, os produtos da série de agentes de contraste contribuíram para o principal crescimento da receita (a receita aumentou 43,6% em relação ao ano anterior em 2021, representando 87,2%). A nova capacidade de produção do API é liberada gradualmente: de acordo com o relatório anual da empresa, “Jiangxi e Haishen levantaram e investiram projetos intermediários e API concluíram a construção da planta e entraram na instalação eletromecânica e fase de produção experimental”. Esperamos que o levantado e colocado em capacidade de produção será liberado de forma centralizada de 2022 a 2024. Considerando a operação experimental, mudanças na certificação GMP e registro de produtos na planta, e o tempo de escalada da utilização da capacidade, esperamos que a capacidade de produção total do agente de contraste de iodo API da empresa alcance 25 Jinzai Food Group Co.Ltd(003000) toneladas em 2022. Quanto ao volume de compra centralizada do negócio de preparação, esperamos ganhar o lance para o quinto lote de compra centralizada nacional em 2021, e o volume de injeção de iohexol e injeção de ioxamol deve aumentar gradualmente a partir de 2021q4 (Xangai Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) receita de 220 milhões de yuans em 2021). Olhando para a frente para 20222024, esperamos que o crescimento da receita de negócios de preparação venha de: ① a participação de mercado de produtos vencedores de licitações de compras centralizadas aumentará: de acordo com as estatísticas de hospitais de amostra eólica, a participação de mercado de Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) injeção de iohexol será de 4,3% e a da injeção de ioxamol será de 1,8% em 2021. ② Aumento potencial do sétimo lote de compras centralizadas: de acordo com o relatório anual da empresa “a injeção de iodóforo foi incluída no sétimo lote de compras centralizadas nacionais, e a empresa preparará ativamente a aplicação do sétimo lote de compras centralizadas nacionais”. Esperamos que o negócio de agentes de contraste continue a manter uma alta taxa de crescimento de 2022 a 2024.
Em termos de negócios de cdmo, a contribuição da receita em 2021 é pequena (receita em 2021 aumentou 1,3% ano a ano, representando 2,3%), mas combinada com o relatório anual da empresa “O negócio de CMO/cdmo de APIs e intermediários tornou-se o segmento-chave de negócios da empresa”, estamos otimistas com o novo incremento da expansão de C(d) Mo da empresa.
Rentabilidade: após o efeito de escala e aumento da proporção cdmo, a margem de lucro líquido deve ser estável
Em termos de margem de lucro bruta, a margem de lucro bruta em 2021 foi de 37,4%, uma diminuição homóloga de 15pct. Acreditamos que a diminuição da margem de lucro bruta provém principalmente da mudança na estrutura de receita dos preparativos de negócios de agentes de contraste e APIs. Estimamos que a margem de lucro bruta dos negócios de preparação seja inferior à dos negócios de APIs. Com o aumento da proporção de receita do negócio de preparação, a margem de lucro bruta global da empresa pode diminuir. Ao mesmo tempo, considerando a liberação da capacidade compatível com API, diluição dos custos de fabricação e otimização do processo, a margem de lucro bruto da API pode aumentar, a margem de lucro bruto de cobertura pode diminuir e a margem de lucro bruto abrangente também pode aumentar após o aumento da proporção de receita cdmo. Olhando para a frente para 20222024, esperamos que a margem de lucro bruto permaneça estável. Em termos de taxa de despesa, de acordo com o anúncio de outubro de 2020, esperamos que a taxa de incentivo patrimonial diminua significativamente de 2022 a 2023, resultando na diminuição da taxa de despesa gerencial; O rácio de despesas de vendas também pode aumentar ligeiramente com a promoção de vendas de preparações. De forma abrangente, esperamos que a margem de lucro líquido aumente ligeiramente de 2022 a 2024 com a melhoria da capacidade de produção e gestão em larga escala da empresa.
Ponto de vista: no período de janela de liberação de capacidade + integração, abra gradualmente o teto
Acreditamos que em 2022, a empresa está no período de liberação de capacidade de conformidade e expansão do cliente do produto.Sob o pano de fundo da expansão de aplicativos downstream, penetração de medicamentos genéricos e crescimento constante da demanda da indústria, como líder de API de agentes de contraste com a maior capacidade e o registro de produtos mais completo na China, o crescimento do desempenho da empresa entrará gradualmente na faixa rápida; Além disso, com a expansão de clientes internacionais e o aprofundamento da cooperação da cadeia industrial, estamos otimistas de que o teto de crescimento será continuamente melhorado com a atualização da capacidade de fornecimento da empresa.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa seja de 2,02, 2,67 e 3,36 yuan / ação de 2022 a 2024 respectivamente, e o preço de fechamento em 28 de abril de 2022 corresponde a 21 vezes PE em 2022. Acreditamos que a empresa é líder de matérias-primas de agente de contraste na China. durante o período de liberação centralizada da capacidade de produção, integração avançada e expansão acelerada do cliente do produto, o desempenho da empresa manterá um alto crescimento de 2022 a 2024; Sob o pano de fundo da expansão de clientes internacionais e aprofundamento da cooperação da cadeia industrial, com a atualização da capacidade de fornecimento da empresa, acreditamos que o teto de crescimento deve ser melhorado e manter a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
Risco de acidentes de segurança na produção, risco de redução acentuada dos preços ou desvio padrão da compra centralizada de preparações, risco de flutuação acentuada dos custos upstream e risco de volatilidade da entrega de pedidos.
