\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 076 Jiangsu Sinopep-Allsino Biopharmaceutical Co.Ltd(688076) )
Desempenho financeiro: crescimento do rendimento flutuado e margem de lucro líquida diminuída
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022.A receita em 2021 foi de 640 milhões de yuans, um aumento homólogo de 13,2%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 120 milhões de yuans, uma diminuição anual de 6,5%; A margem de lucro líquido foi de 17,9%, com uma diminuição homóloga de 3,9%. O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 100 milhões de yuans, com um aumento anual de 11,0%. Em um único trimestre, a receita de 2021q4 foi de 190 milhões de yuans, um aumento anual de 1,0%; Em 2022q1, a receita foi de 130 milhões de yuans, uma diminuição anual de 19,2%. Em termos de lucro líquido em um único trimestre, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021q4 foi de 26,8 milhões de yuans, um aumento homólogo de 6,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2022q1 foi de 16,1 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 59,5%.
Crescimento da capacidade de produção de API e capacidade de liberação de API (d)
Em termos de segmentos de negócios, o negócio C (d) Mo: grandes clientes e grandes projetos representam uma alta proporção (44% dos cinco principais clientes em 2021). Em 2021, o negócio C (d) Mo da empresa contribuiu para o principal incremento da receita (a receita aumentou 23,8% em relação ao ano anterior em 2021 e a receita representou 79,4%). De acordo com a situação do estoque, acreditamos que a flutuação do crescimento da receita da empresa em 2022q1 pode vir da flutuação da entrega de pedidos sob influência da epidemia. Ao mesmo tempo, prestamos atenção às mudanças marginais do negócio C (d) Mo em 2021: ① a expansão da equipe BD e equipe de P & D (“estabelecer equipe BD nos Estados Unidos e Europa”, “a empresa aumenta o número de pessoal de P & D cdmo em 13”); ② O sistema de qualidade está se tornando cada vez mais perfeito (a fábrica de Jiande passou a certificação do sistema GMP da produção API da Administração Estadual de Alimentos e Medicamentos); ① Lançamento de nova capacidade (“será gradualmente utilizada em 2022 e 2023”). Olhando para a frente para 20222024, esperamos que o crescimento do negócio de C (d) Mo da empresa venha de: ① o crescimento da demanda intermediária causada pela expansão do mercado de medicamentos / aumento das indicações correspondentes a grandes projetos (muitas indicações e combinações de medicamentos de ruxolitinib estão em estágio clínico); ② Promover a fase clínica dos projetos de serviços (de acordo com o relatório semestral 2021, “no primeiro semestre de 2021, o número de produtos que formam a receita cdmo/CMO da empresa é de 22, incluindo 5 produtos em fase de comercialização e 17 produtos na fase clínica”); ① Novos projetos e desenvolvimento de novos clientes (“a empresa atribui importância à promoção do mercado chinês, aloca pessoal BD, mantém boa interação e comunicação com clientes chineses e desenvolve cinco novos clientes chineses”). Prestamos atenção ao progresso da construção de equipes BD da empresa e expansão de novos clientes de 2022 a 2024.Com o aumento do número de projetos C (d) Mo fora da China e a estrutura rica do cliente, espera-se reduzir gradualmente a flutuação de desempenho causada pelo ritmo de entrega de pedidos de clientes-chave.
Negócio de API e preparação: a expansão integrada de API e preparação entrou no período de saque. Em 2021, os negócios de API e preparação da empresa diminuíram ligeiramente (a receita em 2021 diminuiu 14,1% em relação ao ano anterior, representando 20,4%). Esperamos que seja afetado principalmente pelo registro e aprovação de produtos de preparação downstream, marketing e volume de vendas. Além disso, também estamos preocupados com as mudanças marginais do negócio de API e preparação da empresa em 2021: ① o aumento de clientes finais de API (“o negócio de API desenvolvido independentemente desenvolveu recentemente 5 clientes finais na Europa e nos Estados Unidos”); ② O registro de produtos de preparação foi acelerado e o volume de compra centralizado foi aumentado (no final de 2021, quatro produtos de preparação estavam na revisão de registro, “em 23 de junho de 2021, a empresa ganhou com sucesso a licitação no quinto lote de aquisição de volume, e as vendas do terminal aumentaram constantemente”). Olhando para a frente para 20222024, esperamos que o crescimento da receita de negócios de API e preparação venha de: ① a contribuição incremental da compra centralizada da China para o negócio de API da empresa (as preparações correspondentes do etibatido API da empresa, acetato de octreotido e fosfato de oseltamivir foram incluídas no sétimo lote de compra centralizada); ② Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) nova capacidade de produção continua a ser construída para apoiar o crescimento do negócio do polypeptide + da API da molécula pequena; ① O lote integrado da injeção do peptídeo foi registrado (o lote da injeção do peptídeo foi acelerado). Estamos otimistas com o novo incremento do negócio de API e preparação da empresa de 2022 a 2024.
Rendibilidade: a margem bruta de lucro e a margem líquida de lucro diminuíram ligeiramente
Em termos de margem de lucro bruta, a margem de lucro bruta em 2021 foi de 55,8%, queda de 2,4pct em relação ao ano anterior. Em termos de setores, acreditamos que a queda da margem de lucro bruta se deve principalmente ao impacto do negócio C (d) Mo (a margem de lucro bruta do negócio C (d) Mo diminuiu 4,0pct em relação ao ano anterior em 2021), e o negócio de CMO com margem de lucro bruta relativamente baixa alcançou um grande volume (“projeto apc180 tem estado em produção estável neste período, resultando em um aumento significativo da receita em relação ao mesmo período do ano passado”). Em termos de taxa de custo, o nível de taxa de custo de gestão foi melhorado devido ao aumento gradual da empresa no recrutamento de pessoal. Olhando para a frente para 20222024, consideramos que com o aumento da proporção de negócios de CMO e API e negócios de preparação, a margem de lucro bruto diminuirá ligeiramente; Com o aumento da proporção de receita de preparação, a taxa total de despesas de vendas aumentou; De forma abrangente, esperamos que a margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido diminuam ligeiramente de 2022 a 2024.
Ponto de vista: no período de transição de crescimento, as principais variáveis são flutuação suave do escalão do projeto e registro de API
Acreditamos que o negócio de C(d) Mo da empresa está agora em fase de desenvolvimento de alta proporção de grandes clientes e grandes projetos e liberação gradual de capacidade produtiva.A entrega de grandes projetos é perturbada pela aprovação de registro, vendas de terminais e outros fatores, com certa volatilidade; O aumento do número de projetos de serviços e a expansão da equipe da BD são variáveis importantes para reduzir a volatilidade da entrega trimestral dos negócios de C(d) Mo da empresa e melhorar a taxa de rotatividade de ativos.Com o lançamento da nova capacidade da empresa e reservas de projetos mais ricas, esperamos que a volatilidade da receita de C(d) Mo diminua; Além disso, espera-se que os negócios de API e preparação da empresa sob aquisição centralizada continuem a contribuir para o incremento e apoiar o crescimento estável geral.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja 0,64, 0,78 e 0,96 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 28 de abril de 2022 corresponde a 38 vezes de PE em 2022. Acreditamos que os principais clientes/projetos são o mercado básico para o crescimento atual do negócio C(d) Mo da empresa. Com o lançamento da nova capacidade de produção da empresa e reservas de projetos mais ricas, esperamos que a volatilidade da receita C(d) Mo diminua; Sob compras centralizadas, espera-se que os negócios de API e preparação da empresa mantenham um crescimento constante e mantenham a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
Risco de volatilidade da entrega do pedido, risco de perda do cliente e do pedido cdmo, volume do produto menor do que o risco esperado, risco de falha de P & D do produto, etc.
