\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Visão geral do desempenho: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 67,676 bilhões de yuans / + 28,67%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 9,654 bilhões de yuans / + 57,23%; Em 2022q1, a empresa alcançou uma receita de 16,783 bilhões de yuan / – 7,45% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,563 bilhões de yuan / – 9,99%. A empresa foi menos afetada pela epidemia de janeiro a fevereiro. No mesmo período, a empresa alcançou uma receita de 13,1 bilhões de yuan / + cerca de 20% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,4 bilhões de yuan / + cerca de 20%. Sob a epidemia em março, a operação da empresa estava significativamente sob pressão, com uma receita de 3,683 bilhões de yuan / – cerca de 49% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 163 milhões de yuan / – cerca de 9,99%.
Receita: em 2021, o negócio isento de impostos das ilhas periféricas manteve um rápido crescimento, e a escala de mala direta diária foi estável. Em 2021, a empresa alcançou receita de 42,936 bilhões de yuans / + 32,67% e 24,006 bilhões de yuans / + 21,81%, respectivamente, das vendas de bens isentos de impostos e tributáveis, dos quais a proporção do lucro comercial tributável diminuiu em cerca de 2pcts para 35,9% ano a ano. Entre eles, a loja Sanya alcançou uma receita de 35,509 bilhões de yuans / + 66,58%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 4,168 bilhões de yuans / + 40,46%, uma receita de 15,962 bilhões de yuans / + 61,05%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 793 milhões de yuans / + 20,75%, uma receita global de 47,096 bilhões de yuans / + 57,19% em Hainan, e uma redução anual na margem de lucro bruto de 4,79pcts para 23,57%. No último dia, Xangai alcançou uma receita de 12,491 bilhões de yuans / – 9,02%. Vale a pena notar que no segundo semestre de 2021, a situação epidêmica foi mais repetida do que o esperado, a concorrência de preços na agência de compras coreana, outros canais fiscais e outros canais intensificou-se, e a pressão da concorrência on-line aumentou, resultando em um declínio particularmente óbvio na taxa de juros líquida do negócio de mala direta em Xangai diminuiu cerca de 7pcts para 2,27% mês a mês, e o lucro líquido da mãe detida em todo o ano diminuiu 44,66% para 690 milhões de yuan ano a ano.
Rendibilidade: o aumento da promoção em 2021h2 levou a um declínio na rentabilidade, e a margem de lucro operacional real em 2022q1 melhorou significativamente mês a mês. A rentabilidade da empresa 2021h1 é boa. A pressão repetida da epidemia 2021h2 afetou a qualidade da rentabilidade, e a rentabilidade de 2022m1-m2 recuperou significativamente. No entanto, a epidemia repetiu-se novamente em março, o que arrastou para baixo o desempenho de 2022q1 até certo ponto. Em termos de margem de lucro bruto, a margem de lucro bruto global da empresa de 2021q1 a 2022q1 foi de 39,11% / 37,52% / 31,27% / 26,44% / 34,00%, respectivamente. O declínio significativo na margem de lucro bruto de 2021h2 foi principalmente devido ao grande impacto da epidemia em Nanjing em 2021q3, e o desconto universal de canais isentos de impostos para ilhas periféricas foi aumentado para cerca de 70% no segundo semestre do ano, resultando em uma diferença de cerca de 13 PCTs entre a margem de lucro bruto global no final de 2021 e início do período. O desconto universal terminal da empresa diminuiu para cerca de 85%, e a margem de lucro bruto aumentou acentuadamente em cerca de 8pcts em 2022q1; Em termos de margem de lucro operacional, excluindo o impacto da reversão da renda aeroportuária de capital 2021q3 e da declaração de imposto de renda, estima-se que a margem de lucro operacional real de 2021q1-2022q1 seja de 16% / 14% / 9% / 6% / 14%, respectivamente, dos quais a margem de lucro operacional de 2022m1-m2 recuperou para 17%, mas devido à epidemia repetida, a margem de lucro caiu para 4% em março, o que arrastou para baixo o desempenho geral de 2022q1.
Vista central: 1) sob a expectativa de que a situação epidêmica na China se estabilize, a avaliação da empresa melhorará com a recuperação do fluxo de passageiros em Hainan no curto prazo. De acordo com os dados de operação do Aeroporto Internacional Haikou Meilan, a taxa de transferência de passageiros do Aeroporto de Meilan em março de 2022 foi de 978100 pessoas vezes, uma diminuição homóloga de 52,72% e uma diminuição mensal de 44,41%. A taxa de transferência de passageiros do Aeroporto de Meilan no primeiro trimestre de 2022 foi de 4456700 pessoas vezes, uma diminuição homóloga de 5,93% e uma recuperação para 61,89% no mesmo período de 2019. Atualmente, a situação de prevenção e controle epidêmico ainda é sombria. De acordo com os dados oficiais do microblog do Aeroporto de Haikou Meilan, a taxa média diária de passageiros do Aeroporto de Meilan diminuiu 79% ano a ano de 1 de abril a 20 de abril de 2022. Referindo-se à situação do ano passado, o número de turistas noturnos em Hainan aumentou 5% ano a ano no período estável da epidemia da China de abril a maio de 2021, o que mostra que o fluxo de passageiros em Hainan se recuperou bem no período estável da epidemia da China, Portanto, esperamos que o crescimento do fluxo de passageiros do aeroporto de Haikou continue a diminuir em abril, e a demanda do consumidor suprimida pode atrasar-se até o lançamento no meio e final do segundo trimestre. Naquele momento, o fluxo de passageiros em Hainan terá forte potencial de recuperação, o que impulsionará diretamente o crescimento das vendas duty-free nas ilhas periféricas de Hainan, e o desconto universal pode estreitar após a recuperação do fluxo de passageiros, o que deve apoiar a margem de lucro operacional da empresa para estabilizar no nível de 15% +, Ao mesmo tempo, em virtude da sua vantagem de escala, a China Free tem uma relação amigável com marcas a montante, o que pode garantir uma oferta suficiente a tempo após a recuperação do fluxo de passageiros, e espera-se que a vantagem do lado da oferta apoie a sua quota de mercado para se manter a um nível elevado; 2) A certeza do incremento de desempenho de médio e longo prazo da empresa é suportada pelas vantagens de canal e escala. Por um lado, após a liberalização gradual do turismo de saída, o mercado duty-free da China enfrentará concorrência diversificada. No entanto, a empresa pode efetivamente vincular o mercado de fluxo de passageiros Hainan de 40 milhões de pessoas tempo e 155 milhões de pessoas tempo de saída de passageiros mercado em virtude de suas vantagens abrangentes do canal em Hainan, aeroporto, cidade e on-line, sobrepondo seu sistema de adesão interno. O espaço de mercado é mais amplo e as oportunidades superam os desafios. Do ponto de vista da política, considerando o grave problema da saída do consumo na China antes da epidemia e a atual recuperação do mercado livre de impostos na Coreia do Sul, esperamos que ainda será o trabalho central do governo para continuar a orientar o retorno do consumo após a recuperação do turismo de saída. Após a recuperação do turismo de saída, a política de partida para o povo chinês deve ser reforçada. Do ponto de vista da empresa, a empresa conta atualmente com 20 milhões de membros. No futuro, contando com as vantagens dos canais Hainan + Aeroporto + all-round na cidade, Hainan e membros de saída, membros continentais e Hong Kong e Macau, espera-se que os sistemas de membros offline e on-line interajam. Após a conexão do tráfego de todos os canais, a forte aderência dos membros se tornará mais uma vantagem competitiva da empresa e aumentará sua força abrangente para participar na competição internacional. Por outro lado, não há muita correlação entre o fluxo de passageiros em Hainan e o fluxo turístico de saída. Embora os grupos em seus respectivos mercados-alvo se sobreponham, não há relação entre crescimento e declínio. Desde a epidemia, os grupos de consumidores high-end da China foram basicamente interceptados nos canais de impostos high-end da China (há 10 centros comerciais com vendas de mais de 20% no top 50 da lista de vendas de shopping centers nacionais 2020, dos quais 9 são shopping centers de luxo), Os clientes livres de impostos nas ilhas periféricas de Hainan são sensíveis ao preço, e a empresa pode continuar a manter a vantagem de preço no mercado terminal em virtude de sua vantagem de escala. Portanto, acreditamos que após a abertura do turismo de saída, os clientes potenciais no meio e high-end dos formatos comerciais tradicionais no mercado afundando pode contribuir um grande incremento para o negócio da empresa no mercado de Hainan.
Previsão de lucros e sugestões de investimento: slot de canal e efeito de escala são os dois núcleos do desenvolvimento de médio e longo prazo das empresas isentas de impostos. A empresa tem um layout omni-channel isento de impostos, com grande flexibilidade de desempenho e mantém a classificação “recomendada” da empresa. Considerando o impacto repetido da epidemia no desempenho do fluxo de passageiros, reduzimos a receita operacional de 2022 a 2024 para 81,9 bilhões de yuan / 114,6 bilhões de yuan / 149 bilhões de yuan respectivamente (com uma taxa de crescimento anual de + 21% / + 40% / + 30%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe a 11,4 bilhões de yuan / 15,4 bilhões de yuan / 19,4 bilhões de yuan respectivamente (com uma taxa de crescimento anual de + 18% / + 35% / + 26%), e EPS a 5,84 yuan / 7,87 yuan / 9,93 yuan respectivamente. O valor de mercado atual correspondente ao PE é 31x / 23x / 18x respectivamente. O preço alvo correspondente é 236,10-275,45 yuan, mantendo a classificação “recomendada” da empresa.
Aviso de risco: risco epidêmico repetido; A política de isenção fiscal é inferior ao esperado; O número de licenças isentas emitidas excedeu as expectativas; O desenvolvimento de mala direta online está bloqueado; Risco de aluguer no aeroporto.
