\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 511 C&S Paper Co.Ltd(002511) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi de 9,15 / 5,8 / 570 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de + 16,9% / – 35,9% / – 36,3% respectivamente; O 4q2021 alcançou receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 2,875/97 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 26,8% / – 58,7%, respectivamente. 1q2022 receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram RMB 1,88/1,3/130 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de – 10,4% / – 50,8% / – 52,5%, respectivamente. O plano de dividendos para 2021 é distribuir dividendos em dinheiro de 1,0 yuan (incluindo impostos) para cada 10 ações.
Comentários:
Otimizar a estrutura do produto, aproveitar a demanda do mercado e desenvolver com precisão novos produtos: em 2021, por categoria, a receita de papel doméstico / cuidados pessoais foi de 8,658 / 77 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de + 15,5% / – 23,0%. Acreditamos que o declínio na receita do negócio de cuidados pessoais é principalmente devido à estimulação da epidemia em 2020 e um grande número de vendas de máscara no negócio de cuidados pessoais da empresa. Em 2021, a epidemia na China foi bem controlada e a receita de vendas de máscara diminuiu. Aproveitando a oportunidade de mercado trazida pela epidemia, a empresa desenvolveu produtos de toalha seca não tradicionais, como toalha molhada com álcool, toalha molhada sanitária, toalha de limpeza, toalha comprimida, toalha de banho descartável, enxaguante bucal e máscara, e definiu toalha seca não tradicional de alta qualidade e alto lucro bruto como a categoria estratégica de desenvolvimento chave no futuro. 1q2022, a receita da empresa caiu ano a ano. Esperamos que seja devido à obstrução da logística em março causada pela epidemia. Considerando a reposição de estoque por canais off-line no segundo trimestre, julgamos que a receita da empresa 2q deve retomar o crescimento homólogo.
O lucro está sob pressão, e a margem bruta de lucro da Gehu diminuiu significativamente: em 2021, a margem bruta de lucro da empresa aumentou de – 5,4pcts para 35,9% em relação ao ano anterior, principalmente devido à intensificação da concorrência industrial, à dificuldade de elevar os preços dos produtos e ao aumento dos preços da celulose de madeira e da energia. Por produto, a margem bruta de lucro do papel doméstico/cuidados pessoais foi de 37,0% / 40,7%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 5,1 / – 22,5pcts. A taxa homóloga é de 2021,1% e 2021,1%, respectivamente. Por item, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 21,7% / 3,7% / 2,3% / – 0,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 2,0 / – 0,9 / – 0,1 / + 0,1pcts respectivamente. O aumento da taxa de despesas com vendas deve-se principalmente à intensificação da concorrência industrial, aumentando o investimento em promoção de produtos e publicidade.
1q2022, a margem bruta de lucro da empresa foi de – 7,7pcts para 32,8% ano a ano. Por item, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foram de 17,7% / 4,2% / 2,6% / – 0,1%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 0,9 / + 0,4 / + 0,4 / + 0,1 pcts respectivamente.
O aumento do preço da celulose deve desacelerar, e os produtos continuam a ser high-end para lucros excedentes diferenciados: desde o quarto trimestre do ano passado, o preço global da celulose de madeira aumentou drasticamente. Atualmente, o preço da celulose de folhas largas da China é de 6022 yuan / ton, apenas um passo de distância do ponto alto de 6300 yuan / ton de reforma do lado da oferta em 2017. No entanto, a prosperidade da indústria de papel a granel da China é significativamente mais fraca do que em 2017. Em abril, o preço da polpa de folhas largas na China caiu 107 yuan / tonelada mês após mês, terminando a situação de aumento por cinco meses consecutivos desde novembro de 2021. Embora o declínio no preço da polpa de folhas largas em abril esteja relacionado à epidemia na China, prevemos que a tendência de aumento do preço da polpa de folhas largas deve desacelerar.
Ao mesmo tempo, a empresa continua a otimizar a estrutura do produto, fortalecer ainda mais a gestão geral de toalhas de papel tradicionais, suprimentos de enfermagem e produtos de saúde, tomar as toalhas secas não tradicionais de alto lucro como a categoria estratégica de desenvolvimento chave no futuro, concentrar recursos, aumentar a preferência de recursos para produtos de alto lucro bruto, como pinturas a óleo, loção, toalhas de papel de cozinha, toalhas molhadas, papel higiênico molhado, toalhas faciais, toalhas sanitárias duoleimi e produtos descartáveis, e concentrar-se em produtos high-end e diferenciados, Busque rentabilidade além da indústria.
Ainda há pressão de negócios no curto prazo, o médio e longo prazo são otimistas sobre as perspectivas de desenvolvimento, e a classificação de “excesso de peso” é dada: esperamos que o EPS da empresa seja 0,44 / 0,51 / 0,59 yuan respectivamente de 2022 a 2024, e o PE correspondente do preço atual das ações é 23 / 20 / 17 vezes respectivamente. Acreditamos que em 2022, o mundo está em um ambiente inflacionário. Sob este pano de fundo, é difícil para o preço da celulose da China cair significativamente. A pressão de custo é esperada para correr ao longo de todo o ano. Ao mesmo tempo, o estado de intensificada concorrência da indústria também é difícil de reverter no curto prazo. Espera-se que a empresa continue a suportar maior pressão operacional. No entanto, a empresa já provou sua competitividade no mercado high-end. Acreditamos que através da otimização e ajuste da estrutura do produto em 2022 e da redução da pressão do lado dos custos em 2023, a empresa deve recuperar um bom crescimento. Considerando o atual nível de avaliação da empresa e o fato de que a indústria atual ainda está sob grande pressão operacional, a classificação de “excesso de peso” é dada pela primeira vez.
Dica de risco: o grau de concorrência da indústria superou as expectativas, e o aumento dos preços da celulose de madeira e da energia superou as expectativas.
