\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 460 Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) )
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A vantagem principal da capacidade de IDM está mostrando gradualmente, e sua rentabilidade é marginalmente melhorada: a empresa foi fundada em setembro de 1997 e listada na placa principal da Bolsa de Valores de Xangai em março de 2003. após mais de 20 anos de desenvolvimento, a empresa cresceu em uma das maiores empresas do semicondutor de IDM em China, realizando o salto de “de 5 polegadas a 12 polegadas”. Seus produtos cobrem circuitos integrados, dispositivos do poder, módulos do poder, sensores de MEMS, dispositivos optoeletrônicos e chips compostos. Especialmente em termos de potência, MOSFET, IGBT único transistor e módulos alcançaram vendas em larga escala, e as remessas de módulos IPM estão liderando na China, construindo uma competitividade central. Graças ao rápido crescimento da demanda múltipla downstream, o aumento da escassez e preço da indústria, a própria acumulação precoce de tecnologia da empresa, a liberação da capacidade de produção e o ajuste da estrutura do produto, a receita e o lucro líquido da empresa mantiveram uma tendência de crescimento de alta velocidade e o desempenho começou a aumentar rapidamente. Em 2021, a receita atingiu 7,194 bilhões de yuans, um aumento anual de 68,07%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe atingiu 1,518 bilhões de yuans, um aumento anual de 214525%; A margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido atingiram um novo alto de 33,19% e 21,10%, respectivamente, com melhorias marginais na rentabilidade e fluxo de caixa.
Com o sistema de aplicação de energia como o layout principal e multiponto da linha de produtos: em 2020, a escala de mercado global de dispositivos e módulos de semicondutores de potência era de US $ 20,9 bilhões, Infineon ocupou uma posição de liderança com 19,7% de participação de mercado, e os dez principais fabricantes de semicondutores de energia do mundo eram empresas estrangeiras. No segmento de mercado, Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) surgiu, ficando em 10º no mercado de dispositivos discretos MOSFET de potência (2,2%), 10º no mercado de dispositivos discretos IGBT (2,6%) e 9º no mercado de módulos IPM (1,6%), com certas vantagens competitivas. Ao mesmo tempo, em termos de IC de potência, o chipset de carregamento rápido para telefones inteligentes e a série de soluções de carregamento rápido multi protocolo para carregamento de viagens, fonte de alimentação móvel e carregamento de veículos desenvolvidos pela empresa foram aplicados em fabricantes chineses de marcas de telefones móveis. Além disso, a empresa também estabeleceu sensores MEMS, e sensores de aceleração têm sido amplamente utilizados em smartphones da maioria dos fabricantes chineses de marcas de telefones móveis.
A empresa está prestes a entrar no período de colheita: a empresa estabeleceu e investiu na construção da linha de produção com antecedência, passo a passo. Após o período de acumulação, a capacidade de produção é liberada no momento certo, e a empresa se beneficiou significativamente da escassez e aumento da maré de preços. Ao mesmo tempo, a empresa promove ativamente o ajuste da estrutura do produto e aproveita a oportunidade de entrar nos clientes principais no mercado de alto limiar. O ajuste e otimização da estrutura de produção e o progresso dos clientes no mercado high-end interagem e complementam-se, formando um feedback positivo e um círculo virtuoso. A maior diferença entre a empresa e outros fabricantes na mesma indústria reside na combinação de dispositivos e circuitos, que podem fornecer soluções de suporte para clientes-chave, de modo a estabelecer vantagens de integração e aumentar a aderência do cliente. Portanto, por um lado, pode fornecer aos clientes múltiplos produtos de suporte para formar uma solução one-stop para atender às necessidades diversificadas dos clientes e escolhas diferenciadas; Por outro lado, todas as linhas de negócios também podem se desenvolver em conjunto para fornecer recursos relevantes e capacidade de produção. A empresa há muito se concentrou no processo característico, com base na plataforma de processo gradualmente madura para desenvolver produtos próximos às necessidades dos clientes e fornecer serviços de localização.No futuro, a empresa continuará a se concentrar no layout de produtos periféricos relevantes ao longo da estrada de chips high-end na direção da aplicação do sistema de energia, prestar muita atenção à janela de tempo de escassez na indústria, expandir suas vantagens em design, P & D, produção, fabricação e embalagem e acelerar a entrada em indústrias de alto limiar.
Sugestão de investimento: a empresa é uma empresa líder abrangente do IDM no campo do semicondutor da China. toma a aplicação do sistema de energia como o núcleo para dispositivos de alimentação do layout, módulos, circuitos e outros produtos. O grupo de produtos é rico, e o desempenho e a qualidade do produto são comparáveis aos de grandes fabricantes estrangeiros. Ao mesmo tempo, a empresa desenvolve ativamente grandes clientes no mercado high-end e otimiza continuamente a estrutura do produto, estrutura do cliente e estrutura de saída. Com a liberação constante da capacidade de linha de produção de alta qualidade, a vantagem de capacidade estável e abundante a longo prazo da empresa é ainda mais destacada. Acreditamos que com o rápido crescimento da indústria de energia a jusante em 2021, a rentabilidade da empresa continuará a aumentar significativamente e a rentabilidade da indústria a jusante continuará a melhorar em 2021. Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja de 1,05 yuan, 1,43 yuan e 1,79 yuan respectivamente, e o PE correspondente ao preço da ação em 27 de abril será 38,1x, 28,0x e 22,3x respectivamente. Estamos otimistas sobre o crescimento a longo prazo da empresa. Vamos cobri-lo pela primeira vez e dar-lhe uma classificação “recomendada”.
Dica de risco: (1) a demanda a jusante pode ser menor do que o esperado: se o dilema da epidemia ou da escassez principal não for resolvido ou mesmo exacerbado, pode levar à contração da demanda da indústria a jusante e o crescimento da receita e do lucro da empresa pode ser negativamente afetado; (2) Risco de intensificação da concorrência no mercado: IGBT é uma via de subdivisão de semicondutores de potência com alto limiar técnico, que possui altos requisitos de tecnologia, qualidade do produto e serviço. Uma vez que o nível técnico da empresa, qualidade do produto e qualidade do serviço diminuem, a participação de mercado da empresa pode ser roubada; (3) Risco de capacidade insuficiente: a empresa adota o modo IDM, que tem maior gasto de capital do que fabless. Se a utilização da capacidade da empresa ou expansão do cliente não pode acompanhar o mercado, o crescimento do desempenho pode ser afetado negativamente.
