\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 122 Western Superconducting Technologies Co.Ltd(688122) )
Resumo do desempenho: em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 2,93 bilhões de yuans (+ 38,5%); O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 741 milhões de yuans (+ 100%), correspondendo ao EPS de 168 yuans; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir sem fins lucrativos foi de 654 milhões de yuans (+ 123%). Um dividendo em dinheiro de 1,00 yuan (incluindo impostos) é distribuído por ação, com uma taxa de dividendo de 1,32%. Em 2022q1, a receita operacional foi de 887 milhões de yuan (ano a ano + 66,5%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 215 milhões de yuan (ano a ano + 67,4%, mês a mês + 5,39%), e o EPS correspondente foi de 0,46 yuan;
O desempenho do relatório anual dobrou e a indústria continuou a assumir a liderança: em 2021, a empresa superou muitos fatores adversos, como o aumento de matérias-primas e a epidemia, e alcançou um bom começo no 14º plano quinquenal! Beneficiando da alta popularidade da indústria de aviação, especialmente no campo de produtos militares, houve pedidos de produtos abundantes ao longo do ano, a produção e vendas de liga de titânio de alta qualidade, produtos supercondutores e produtos de superliga de alto desempenho continuaram a aumentar, a receita estava em um canal de rápido crescimento e o destaque do efeito em larga escala promoveu a duplicação do lucro líquido. Em termos de produtos, o volume de vendas de liga de titânio é de 6813 toneladas (+ 41%), e a receita é de 2,46 bilhões (+ 38%), que é o principal ponto de contribuição de desempenho; A receita do fio-máquina supercondutor e da superliga atingiu 240 milhões e 100 milhões (+ 23% e + 197%) respectivamente. Embora a superliga ainda esteja na fase inicial de desenvolvimento, o rápido desenvolvimento de “duas máquinas” na jusante do produto fornece forte suporte para a liberação de capacidade. Depois que mais marcas entram na fase de produção em lote, espera-se que a superliga se torne a segunda curva de crescimento da empresa. Em termos de rentabilidade do produto, a margem de lucro bruta anual da empresa foi de 40,8% (+ 2,9pct) e a margem de lucro líquido foi de 25,5% (+ 8,0pct), o aumento significativo da margem de lucro líquido deveu-se principalmente à diminuição das despesas de gestão e financeiras. Em termos de produtos, a margem de lucro bruto da liga de titânio é de 45,3% (+ 2,3pct), e a redução de custos e aumento da eficiência dos produtos unitários compensam o impacto do aumento anual no preço médio da matéria-prima esponja titânio (+ 9,5%); A margem de lucro bruta dos produtos supercondutores é de 16,3% (+ 11,8pct). O crescimento substancial da margem de lucro bruta deve-se principalmente à otimização do processo do produto e ao aumento da proporção de produtos de alto valor agregado. O fio-máquina supercondutor NbTi para ressonância magnética foi fornecido ao projeto nacional (reator de fusão artesanal), e MCZ para controle magnético desenho direto silício monocristalino e Nb3Sn para espectrômetro de ressonância magnética nuclear foram produzidos em lotes; A margem bruta de lucro dos produtos Superalloy é de 4,0% (+ 15,4pct), o que se deve principalmente ao efeito em larga escala. O volume de vendas é de 503 toneladas (+ 104%), que transformou perdas em lucros dentro de três anos, e sua rentabilidade continuará a melhorar com a introdução gradual da capacidade de produção;
Dados financeiros: em 2021, as despesas de vendas/Finanças/I&D da empresa sofreram variação homóloga de + 46,8% / – 59,4% / + 42,3%, respetivamente, devido principalmente ao aumento da aquisição de novos seguros de aplicação material e remuneração dos empregados, ao aumento dos ganhos cambiais provocados pelas flutuações cambiais e ao aumento das despesas correspondentes para a promoção de projetos de I&D. As contas a receber da empresa foram de 1,17 bilhão (+ 77,2%), principalmente devido ao aumento das vendas. Os passivos contratuais ascenderam a 268 milhões (+ 54,3%), principalmente devido ao aumento do adiantamento das mercadorias após a assinatura do contrato. O crescimento contínuo dos dados acima mostra que a empresa tem pedidos abundantes em mãos e o desempenho futuro da empresa pode continuar a melhorar;
O desempenho de 2022q1 excedeu as expectativas: embora no início de 2022, devido ao certo impacto nas atividades de produção da empresa epidêmica Xi’an, o preço da esponja de titânio, a matéria-prima a montante do produto, fosse alto e horizontal, e o preço do níquel eletrolítico não mudou a tendência ascendente, a empresa ainda alcançou o crescimento da receita e do lucro mês a mês através da melhoria do efeito de escala e da otimização da estrutura do produto, com uma margem de lucro bruto de 40,8% (mês a mês + 6,1pct) no primeiro trimestre. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais diminuiu 739% ano a ano em 2022q1, principalmente devido ao aumento dos gastos com compra de matérias-primas e recebimento de serviços trabalhistas. A longo prazo, acreditamos que o impacto da flutuação de preços das matérias-primas nos negócios da empresa deve ser gradualmente enfraquecido sob o processo de coordenação da cadeia industrial. De acordo com o relatório anual de 2021, a empresa assinou 2,16 milhões de novas ações de Gold Titanium em outubro de 2021 e formou uma relação de cooperação estratégica com fornecedores de matérias-primas upstream para garantir o fornecimento estável de titânio esponja de alta qualidade com qualidade e quantidade. Portanto, estamos otimistas sobre a capacidade de controle futuro da empresa no lado dos custos;
Os projetos de captação de fundos e investimento continuam a avançar e abrir espaço de crescimento de médio e longo prazo: de acordo com o anúncio da empresa em novembro de 2021, a empresa levantou 2,013 bilhões de yuans através de colocação privada, dos quais 971 milhões de yuans estão planejados para ser investidos no “projeto de industrialização de materiais metálicos de alto desempenho para aeroespacial”.O projeto está planejado para aumentar a capacidade de produção anual de 5050 toneladas de liga de titânio e 1500 toneladas de superliga após a conclusão em 2024, Ao mesmo tempo, melhorar ainda mais a capacidade de produção de lote estável de materiais de superliga de alto desempenho; Prevê-se investir 474 milhões de yuans no “projeto de industrialização de fio-máquina supercondutora de alto desempenho” e no “centro de inovação da indústria supercondutora”. O primeiro deve ter uma capacidade de produção anual de 2000 toneladas de fio-máquina supercondutora para ressonância magnética após a conclusão do projeto em 2023, e o segundo deve promover o processo de industrialização de fio-máquina supercondutora de baixa temperatura. À medida que os planos de expansão dos três principais produtos andam de mãos dadas, a competitividade central da empresa pode ser constantemente melhorada, e o espaço de crescimento de médio e longo prazo será gradualmente aberto;
Sugestão de investimento: com a aceleração da modernização da defesa nacional e a tendência de substituição doméstica de materiais-chave, a prosperidade do equipamento de aviação continuará a aumentar, e a liga de titânio high-end e materiais de superliga da China permanecerão em falta. Portanto, a nova capacidade de produção da empresa pode ser totalmente digerida, e seu desempenho futuro deve manter o crescimento de alta velocidade, beneficiando da otimização da estrutura do produto e da melhoria do efeito de escala. Estima-se que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 será de 3,72 / 49,2 / 6,07 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 27% / 32% / 23%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 9,55 / 13,4 / 1,72 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 29% / 40% / 29%, correspondendo a pe37x / 26x / 20x, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco: risco de aumento do preço das matérias-primas, projetos de investimento aumentados são menores do que o esperado, demanda a jusante e processo de substituição doméstica são menores do que o esperado, impacto da epidemia é mais do que o esperado, etc.
