\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 399 Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) )
Evento: a empresa divulgou o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2022q1, a empresa alcançou uma receita de 1,822 bilhão de yuans, um aumento anual de + 1,03%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 85 milhões de yuans, um aumento anual de – 50,58%; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 65 milhões de yuans, um aumento anual de – 59,84%; Comparado com 2021q4, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -13,07%.
Receita: 2022q1 superalloy aumentou ano a ano, as vendas de aço estrutural de liga caíram ano a ano, e a receita geral foi quase plana ano a ano. De acordo com os dados de operação de vários produtos, a produção e vendas de superligas aumentaram significativamente, mas o preço global permanece estável. Espera-se que o antigo contrato ainda esteja em execução. Acreditamos que a implementação subsequente de ordens de aumento de preços é propícia para reparar a rentabilidade; As vendas de classe média de aço estrutural de liga caiu em mais de 40%, mas o preço de venda médio aumentou significativamente em 43,40%. Acreditamos que a principal razão é o aumento no preço de venda global causado pelo grande volume de aço militar de alta resistência.
2. Lucro: o declínio no lucro líquido em 2022q1 foi principalmente devido ao aumento significativo nas despesas de P & D. As despesas de P & D em 2022q1 foram 98 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 224,65%. Em termos da margem de lucro bruto global, a margem de lucro bruto em 2022q1 foi de 15,82%, uma diminuição homóloga de 0,89pct. Acreditamos que é devido ao aumento dos preços das matérias-primas e energia, especialmente o aumento do preço do níquel, que tem um grande impacto em produtos contendo níquel, como superligas. No entanto, estimamos que a margem de lucro bruto global é plana devido ao aumento na proporção de receita de produtos de aço de alta resistência em ligas de aço estrutural. Do lado dos custos, as despesas de gestão e despesas de P & D de 2022q1 são (84 milhões de yuans, + 34,27%) e (98 milhões de yuans, + 224,65%), respectivamente.O aumento acentuado nas despesas durante o período é a principal razão para o declínio do lucro líquido atribuível à empresa-mãe.
3. esperamos que a tendência descendente do acompanhamento Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) melhore trimestre a trimestre com o aumento do preço do produto, a liberação da capacidade de produção e a superposição do preço do níquel.
1) aumento do preço do produto: de acordo com nossa rede de aço e rede de empresas de aço, em vista do aumento do lado do custo, Fuzhou ferro e aço Co., Ltd. apresentou avisos de aumento de preço duas vezes em 24 de janeiro e 18 de março de 2022. Primeiro aviso de aumento de preço: para as encomendas de produtos siderúrgicos da classe a recebidas a partir de 1º de fevereiro de 2022, o preço dos produtos com teor de elementos de liga de níquel + cobalto ≥ 5% será aumentado em pelo menos 10%; O preço de outros produtos será aumentado em pelo menos 5%. Segundo aviso de aumento de preço: para as ordens de contrato recebidas a partir de 0:00 em 18 de março de 2022, com base no preço base em 17 de março, para todas as variedades de produtos de aço especiais, o preço será aumentado em 200, 400 e 500 yuan / ton para cada 1% de molibdênio, vanádio e níquel. Esperamos que, com a implementação gradual do aumento dos preços, a probabilidade é de toda a cadeia industrial de desenvolvimento da aviação suportar conjuntamente o aumento dos preços das matérias-primas.
2) liberação de capacidade e efeito de escala: a fim de melhorar a capacidade especial de aço da empresa, a empresa anunciou o anúncio de investimento e construção de projetos de produção e investimento e construção de projetos de transformação tecnológica em 1º de março de 2020 e 1º de março de 2021, respectivamente. Além disso, o plano de expansão da produção ainda é lançado em 2022h1. De uma perspectiva de longo prazo, o crescimento da demanda a longo prazo de ferro e aço de Fuzhou é altamente determinista e o padrão de oferta é estável. Portanto, a liberação da capacidade de produção é a contradição central do crescimento sustentado do desempenho, e as matérias-primas atuais são apenas um fator de influência de curto prazo.
3) impacto das matérias-primas: dano a curto prazo, preço de níquel a longo prazo para baixo fornece grande flexibilidade de desempenho. O aumento acentuado no preço do níquel a curto prazo causou preocupação excessiva no mercado e levou a feedback excessivo. O níquel é usado na liga de alta temperatura da empresa, aço inoxidável e outros produtos, que podem ser transmitidos por produtos civis. Atualmente, há também medidas de aumento de preço para produtos militares. Espera-se que o preço do níquel e do molibdênio aumente a curto prazo, mas o preço do níquel e do molibdênio não cairá a longo prazo; Além disso, a fim de lidar com o aumento dos preços das matérias-primas, Fuzhou ferro e aço Co., Ltd. usou mais estoque de aço retornado, tentou o seu melhor para recuperar eficientemente os principais elementos de alto preço, como cromo, níquel, cobalto e molibdênio no aço retornado, digeriu o backlog de aço retornado e recuperou mais de 10000 toneladas de classe II de aço retornado em fevereiro de 2022.
4) melhorar o rendimento: a empresa melhora o rendimento ajustando a rota do processo (otimizando a forma do lingote, reduzindo a perda de cabeça e cauda de aço, reduzindo a perda de acabamento, etc.). Em fevereiro de 2022, por um lado, a taxa de conformidade da seleção e planejamento de lingotes e tarugos da empresa atingiu 100%; Por outro lado, ao otimizar o processo de fundição de eletroescória e reduzir a quantidade de corte de produtos acabados, a empresa aumentou o rendimento de produtos acabados de lingotes de eletroescória em 1,64% em relação ao nível médio de 2021.
Acreditamos que a lógica de longo prazo de Fuzhou ferro e aço Co., Ltd. não mudou. Olhando para o trimestre no lucro trimestral este ano, a certeza é maior.
1) a longo prazo, a demanda por superligas é forte e ainda em falta oferta; Barreiras elevadas e padrões de concorrência não mudarão; O preço básico do crescimento a longo prazo é altamente determinístico. No lado da demanda, o atributo de consumíveis aeromotores + início do mercado de manutenção + desenvolvimento comercial de longo prazo e turbina a gás fornecem um mercado maior, e Fuzhou ferro e aço Co., Ltd. também é esperado entrar na pesquisa científica e sistema de fornecimento de desenvolvimento comercial; No lado da oferta, o fornecimento de superligas precisa de duas etapas. Após a conclusão do processo de verificação de pesquisa científica e fornecimento de lote, o primeiro tem um longo ciclo de tempo, enquanto o segundo tem altos requisitos de estabilidade de qualidade e rendimento. Acreditamos que a posição dominante do ferro e aço Fuzhou em superligas militares e aço de alta resistência durante o 14º plano de cinco anos não mudará, e agora o problema central é a capacidade de produção. Em suma, a longo prazo, a competitividade central de Fugang não mudou, e sua vantagem na posição do cartão ainda é significativa.
2) desempenho: por um lado, o estoque da empresa no final de 2021 foi de 2,187 bilhões de yuans, um aumento de 37,92% no início do período.O aumento significativo no estoque estabeleceu as bases para o crescimento das seguintes empresas. Por outro lado, esperamos que, com o declínio do preço do níquel e a conclusão gradual das ordens de aumento de preços, o desempenho trimestral em 2022 ainda seja altamente determinístico, especialmente o crescimento significativo do desempenho de liberação de capacidade em 2023. A empresa espera alcançar um lucro líquido de 500800 milhões de yuans em 2022. No entanto, comparando a meta de lucro líquido e a quantidade de lucro líquido real nos últimos anos, descobrimos que a quantidade real concluída a cada ano é significativamente maior do que a meta no início do ano. Porque não há necessidade de se preocupar com a demanda, pensamos que o núcleo depende da expansão da produção da empresa e mudanças do lado do custo.
Sugestão de investimento: Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) é a empresa de pedra angular da construção em larga escala da China de equipamentos militares. Três produtos altos e um especial têm uma participação de mercado alta em campos de alta barreira, como desenvolvimento de aviação, aeronaves militares e mísseis, que é esperado para ser mantido por um longo tempo, o que significa que abraçar Fuzhou ferro e aço está abraçando a alta visão da indústria militar. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja 948 milhões de yuans, 1519 milhões de yuans e 2123 milhões de yuans respectivamente, correspondendo à avaliação de 25X, 16x e 11x, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: o processo de expansão da produção da empresa mal pode esperar pelas expectativas do mercado e flutuações nos preços da matéria-prima e da energia.
