\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 398 Hla Group Corp.Ltd(600398) )
O vestuário masculino é o primeiro líder, seu desempenho foi danificado após a epidemia e foi reparado em 21 anos. A empresa possui Hla Group Corp.Ltd(600398) (vestuário masculino, fundado em 2002), San Keno (vestuário profissional, fundado em 1990), ovv (vestuário feminino, fundado em 2017), Yingshi (vestuário infantil, investido em 2017), meninos e meninas (vestuário infantil, aumento de capital e holding em 2018) e outras marcas, das quais a principal marca Hla Group Corp.Ltd(600398) ocupa o primeiro lugar na participação de mercado do vestuário masculino na China por sete anos consecutivos. Ela se desenvolveu rapidamente de 2011 para 15 (receita cagr50% +), e a taxa de crescimento da receita caiu para um dígito após 2016. Nos últimos 20 anos, afetados pela epidemia, a receita e o lucro líquido atribuíveis à mãe diminuíram 18,26% e 44,42%, respectivamente, ano a ano. O desempenho nos últimos 21 anos se recuperou, mas ainda não voltou ao nível anterior à epidemia. A receita é de 20,188 bilhões de yuans / yoy + 12,41% / comparado com – 8,11% em 19 anos, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 2,491 bilhões de yuans / yoy + 39,60% / comparado com – 22,4% em 19 anos. A taxa de crescimento do lucro é maior do que a receita, principalmente devido ao aumento da margem bruta de lucro. 22q1 receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de – 5,15% / – 14,17% para 5,212723 bilhões de yuans respectivamente ano a ano.O lucro diminuiu mais, principalmente devido ao aumento das despesas.
Em termos de sub marcas, a taxa de crescimento de pequenas marcas é alta e Hla Group Corp.Ltd(600398) principais marcas precisam ser recuperadas ainda mais. Em 21 anos, a receita de Hla Group Corp.Ltd(600398) / San Keno / outras marcas representou 77,9%, 11,6% e 10,5% do negócio principal, respectivamente. 1) Hla Group Corp.Ltd(600398) : é muito afetado pela epidemia e precisa de recuperação adicional. Devido à grande proporção de marcas off-line, a receita das principais marcas afetadas pela epidemia em 20 anos foi – 20,97% ano a ano, 21 anos foi + 9,91% / 19 anos foi – 13,14%, que ainda não se recuperou totalmente, e a receita 22q1 foi – 7,28% ano a ano, principalmente porque a China Oriental é a principal área de vendas da empresa, e a epidemia em Xangai no final de março afetou repetidamente vendas e logística. 2) San Keno: é menos afetado pela epidemia e voltou ao nível pré-epidêmico. A renda afetada pela epidemia em 20 anos foi de – 4,47% ano a ano, e aumentou 9,14% ano a ano em 21 anos / contra + 4,26% em 19 anos, que voltou ao nível anterior à epidemia. No 21º ano, vamos promover ativamente o projeto de oficina de fabricação inteligente, realizar medição de volume sem contato e esperar 22 anos de produção experimental. A receita 22q1 foi de – 4,28% em termos homólogos. 3) Outras marcas: a taxa de crescimento da receita é alta, e a marca continua a expandir. A taxa de crescimento da receita de outras marcas é relativamente alta, com um total de 2,042 bilhões de yuans / yoy + 27,14% / comparado com 19 anos + 13,3% e 22q1 ano a ano + 16,27%. No ano de 21, a subsidiária tornou-se a licenciante exclusiva da marca Hyde (marca austríaca de esportes profissionais, fornecedor designado de equipamentos para muitos campeões mundiais no campo do esqui e tênis) na China e cortou a pista de roupas esportivas de alto crescimento. Atualmente, o volume é pequeno. Abriu sua primeira loja na China em 21 de dezembro. A empresa planeja abrir cerca de 10 lojas em cidades de primeira linha no futuro.
Por canal, as vendas online e diretas cresceram rapidamente. 1) Em 21 anos, a receita off-line/online da empresa representou 86% / 14% do negócio principal, respectivamente, e a receita foi de + 8,52% / + 33% ano a ano, respectivamente. Entre eles, a receita off-line foi de – 16,7% em comparação com a em 19 anos, que não se recuperou totalmente. A receita on-line foi menos afetada pela epidemia e não diminuiu em 20 anos. A receita offline/online do 22q1 foi de – 5,1% / – 6,3% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao arrasto da epidemia em março. 2) No final do ano, a empresa contava com 7652 lojas / um aumento líquido de 271 lojas/ano + 3,7% (estima-se que a receita da mesma loja no 21º ano seja de + 4,6% ano a ano), entre elas, o número de Hla Group Corp.Ltd(600398) séries/outras lojas foi de 56721980, 129 / + 142 respectivamente em relação ao início do ano, e o correspondente ano + 2,3% / + 7,7%. No final do 22q1, o número de lojas era de 7671, com um aumento líquido de 19 ( Hla Group Corp.Ltd(600398) + 20 & other – 1). A empresa espera manter uma abertura líquida de cerca de 150 marcas principais em 22 anos, e outras marcas progredir de forma constante. 3) Em 21 anos, exceto para a marca San Keno, a receita das lojas/franquias Direct e outras foi de 14% / 86%, respectivamente, e a receita foi de + 44,39% / + 7,62% ano a ano, respectivamente. No final do século XXI, o número de lojas Diretas/franqueados e outras lojas era de 11156537, respectivamente + 310 / – 39 em relação ao início do ano, e o homólogo correspondente foi de + 38,5% / – 0,6%. O crescimento da receita de vendas diretas veio da contribuição conjunta das lojas de extensão + mesmo crescimento da loja (estimado em + 38,5% / + 4,3% ano a ano, respectivamente), e o crescimento dos franqueados veio da mesma contribuição de crescimento da loja (estimado em + 8,3% / – 0,6% ano a ano, respectivamente). Entre as lojas diretas, a receita média de Hla Group Corp.Ltd(600398) , outras marcas e lojas que estão abertas há mais de 12 meses consecutivos em 21 anos foi de + 0,41% / – 4,54% ano a ano, respectivamente.
A margem bruta de lucro e a taxa de despesa aumentaram, a pressão de estoque aumentou ligeiramente e o fluxo de caixa foi abundante. 1) Margem de lucro bruto: desde o início do século XXI, a margem de lucro bruto anual continuou a aumentar, de 40,64% / ano + 3,22pct no ano 21 para 45,26% / ano + 2,35pct no 22q1, o que se deve principalmente ao aumento da proporção de vendas diretas com alto lucro bruto e à diminuição da contribuição de atividades promocionais. 2) Taxa de despesa: durante o período de 21 anos, a taxa de despesa é de 21,68% / ano + 0,71pct, dos quais a taxa de despesa de vendas / gestão / I&D / financeira é de + 2,73 / – 2,05 / + 0,16 / – 0,12pct ano a ano respectivamente. O aumento da taxa de despesa de vendas e a diminuição da taxa de despesa de gestão devem-se principalmente ao ajustamento da estrutura de pessoal (os gestores são transferidos para Marketing). Durante o 22q1, a taxa de despesa passou de + 3,74pct para 23,5% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento de despesas causado pela expansão das lojas Diretas. 3) Inventário: no final do século 21, o inventário era de 8,12 bilhões de yuan / yoy + 9,49%, dos quais os bens de armazenamento representavam 72% / yoy + 12pct, a estrutura etária do estoque foi melhorada e os dias de rotatividade do inventário foram encurtados em 30 dias para 233 dias ano-a-ano. Afetado pela epidemia, o estoque no final do 22q1 foi de 8,562 bilhões de yuans / yoy + 17,65%, e os dias de rotatividade de estoque aumentaram para 263 dias. A pressão de estoque aumentou, mas historicamente, está dentro do intervalo normal. Esperamos que seja gradualmente digerido com a mitigação da dinâmica Gestão + situação epidêmica da empresa. 4) Fluxo de caixa: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 21 anos foi de 4,361 bilhões de yuan / yoy + 54,09%. 22q1 foi afetado pela epidemia, com um aumento anual de – 24,25% para 909 milhões de yuan. Em 22q1, o capital na conta era de 13,4 bilhões de yuans e o dinheiro era abundante.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é a primeira marca de desgaste masculino na China. Devido à grande proporção de canais off-line, o desempenho foi afetado em certa medida desde a epidemia. Não se recuperou totalmente em 21 anos e o desempenho variou em 22q1. Embora o desempenho a curto prazo varie devido ao impacto da epidemia, como uma marca nacional rentável, a longo prazo, espera-se que o desempenho continue a crescer de forma constante devido à melhoria da concentração da indústria. Propõe-se pagar 5,1 yuan (incluindo impostos) em dinheiro em 21 anos, com uma taxa de dividendos em dinheiro de 88% e uma taxa de dividendos de 10,3%. Considerando o impacto da epidemia, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos aumente em 8% / 11% / 11% ano a ano, respectivamente, e o EPS será 0,62 / 0,69 / 0,76 yuan / ação, correspondente a pe8 / 7 / 7X, e a classificação “comprar” será dada pela primeira vez.
Dicas de risco: a situação epidêmica piora, a economia é fraca e o desenvolvimento de novas marcas é menor do que o esperado.
