\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 567 Tangrenshen Group Co.Ltd(002567) )
Visão geral do evento: a empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 21,742 bilhões de yuans, um aumento anual de + 17,4%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de -1,147 bilhão de yuans, um aumento homólogo de – 220,7%. Em 2022q1, a empresa alcançou uma receita de 4,91 bilhões, um aumento homólogo de – 2,4%; O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de -149 milhões, um aumento homólogo de -153,5%.
Os preços dos suínos entraram em um ciclo descendente, com profundas perdas no negócio de criação em 2021. Em 2021, a empresa vendeu 1,542 milhões de suínos, um aumento homólogo de + 50,5%; A receita de vendas foi de 2,57 bilhões de yuans, um aumento anual de + 0,2% No modo “empresa + agricultor”, leitões de alto preço foram comprados para engorda no início do ano, e o custo de comercialização foi superior a 20 yuan / kg, resultando no alto custo de criação abrangente da empresa; Se for considerada a imparidade, a perda líquida do negócio de suínos deverá ser de cerca de 1-1,1 mil milhões; Sem considerar a provisão para imparidade, espera-se que a perda líquida seja de cerca de 400500 milhões de yuans.
O negócio de ração cresceu constantemente, e a “vaca de caixa” acompanhou o desenvolvimento do negócio de criação da empresa. Em 2021, o volume de vendas de ração da empresa foi de 5109600 toneladas, um aumento homólogo de + 4,2%; A receita atingiu 17.507 bilhões, um aumento homólogo de + 24,6%, representando 80,5% da receita total. O nível de lucro do negócio da alimentação animal é relativamente estável e a velocidade do volume de negócios é rápida. Ele desempenha um papel importante de “vaca do dinheiro” no processo de desenvolvimento da empresa. Estima-se que o lucro líquido anual do negócio da alimentação animal é de cerca de 200300 milhões de yuan. As metas de vendas de ração da empresa de 2022 a 2024 são 560 / 620 / 7 milhões de toneladas respectivamente, das quais a ração aquática é a principal direção de desenvolvimento no futuro.
O desempenho do Q1 foi melhor do que o esperado, e o efeito da redução de custos de criação e aumento da eficiência foi notável. A empresa 2022q1 vendeu 383000 suínos, com um aumento homólogo de – 17,2%. Devido ao aumento da agricultura e pecuária Longhua, a proporção de leitões auto-retentores e engordadores diminuiu em etapas; A receita de vendas foi de 513 milhões de yuans, um aumento anual de – 46,3%. De acordo com o cálculo do peso médio de 110 kg, o preço médio de venda de porcos no primeiro trimestre foi de cerca de 12,2 yuan / kg. Com a conclusão de leitões de alto preço comprados no estágio inicial, a vantagem de custo da auto-engorda da empresa tornou-se gradualmente proeminente.O custo completo do Q1 foi reduzido para 17 yuan / kg (dos quais o custo completo da agricultura e pecuária Longhua é de cerca de 16,5 yuan / kg), com uma perda média de 528 yuan por cabeça. Independentemente do impacto da reversão de imparidade de ativos, espera-se que o negócio de aquicultura perca cerca de 200 milhões de yuans no primeiro trimestre.
A reserva de capital próprio é abundante e o índice de reembolso da dívida continua a ser melhor do que a média da indústria. A empresa expandiu ativamente os canais de financiamento e preparou fundos através de crédito bancário, obrigações convertíveis e aumento fixo. Atualmente, a reserva de caixa é suficiente. A partir de 2022q1, o rácio de passivo ativo da empresa foi de 61,2%, inferior ao nível médio de 69,5% de empresas comparáveis. No futuro próximo, a empresa planeja levantar não mais do que 1,22 bilhão de yuans por aumento fixo para ajudar a empresa a acelerar o layout de todo o modelo de desenvolvimento da cadeia industrial em todo o país.
Sugestão de investimento: para a meta elástica de crescimento estável, manter a classificação “recomendada”. De 2022 a 2024, a empresa planeja vender 2 / 3,5 / 5 milhões de suínos (Longhua responde por cerca de 30% / 40% / 40%) e CAGR atinge 48%, que tem forte potencial de crescimento; De acordo com a estratégia, a empresa formulou e implementou o plano acionário da ESOP em 2022 para incentivar funcionários e gestores a promover conjuntamente a realização dos objetivos de capacidade produtiva. Espera-se que, com a melhoria da utilização da capacidade, o custo de marketing de Longhua caia para 16 yuan / kg. Mantemos o julgamento de que o preço do porco flutuará e moerá para o fundo em 2022. Com a redução da capacidade de produção de porcas, espera-se entrar oficialmente no ciclo ascendente em 2023. Portanto, o lucro líquido em 2022 e 2023 será reduzido e aumentado respectivamente. O lucro líquido atribuível à mãe em 20222024 será 55 / 1587 / 2033 milhões de yuans respectivamente, e o EPS correspondente será 0,05 / 1,32 / 1,69 yuan respectivamente. O PE em 2023 será 6 vezes, o que pode ser 9 vezes comparado com a avaliação média do PE da empresa em 2023 (como unanimemente esperado pelo vento). A empresa ainda tem uma certa vantagem de avaliação, Portanto, a classificação “recomendada” é mantida.
Aviso de risco: o desempenho da empresa é inferior ao risco esperado; A recuperação do preço do suíno é inferior ao risco esperado; A redução da capacidade de produção de suínos é inferior ao risco esperado; Difusão do risco de peste suína clássica; Risco de flutuação dos preços das matérias-primas causadas por desastres climáticos.
